研發與銷售嚴重失衡，營收提升全靠漲價，南新制藥在科創板上市後能否及時糾偏？
日前，科創板上市委2020年第2次審議會議結果公告，已同意湖南南新制藥股份有限公司（以下簡稱“南新制藥”，股票代碼688189.SH）發行上市。
根據上交所官網顯示，南新制藥由西部證券保薦，預計融資金額達6.70億元。此次公司公開發行股票數量預計不超過3500萬股，發行完成後不低於公司總股本的25%。
醫藥行業是關係民生的重要行業。隨著2020開年新型冠狀病毒肺炎的爆發，醫藥行業的市場需求得以迅速擴大。
不過，南新制藥研發與銷售嚴重失衡，營收提升全靠漲價支撐等問題仍待解決。發現網也第一時間就投資者關心的問題致函詢問，但截至發稿，尚未收到公司方面的合理解釋。
營收提升靠漲價支撐
公開資料顯示，南新制藥成立於2006年，所屬行業為C27醫藥製造業，公司的主營業務為醫藥產品的研發、生產和銷售，以生產化學藥品製劑為主，產品的適應症範圍包括抗病毒類、心腦血管類、抗生素類等醫療領域。
根據招股書，2017-2019年，南新制藥的營業收入分別為3.48億元、7.00億元和10.14億元；同期，淨利潤分別為0.77億元、0.69億元和0.46億元。增長強勁的營收與年年回落的淨利潤形成了強烈對比。
並且，在報告期內，南新制藥的資產負債率較高，分別為66.64%、61.95%和56.36%，對應同期的流動比率分別為0.52、1.00和1.32，速動比率分別為0.44、0.86和1.22。高企的資產負債率也正示意著償債能力的岌岌可危。
但發現網發現，南新制藥營收規模的增長一定程度上依賴著藥品漲價。
招股書顯示，2017-2019年公司的主營業務收入分別佔到營業收入比例的100%、99.99%和99.99%。
若按產品類別分類，南新制藥的主營業務收入以抗流感創新藥帕拉米韋氯化鈉注射液為銷售重點，2017-2019年該項產品收入的佔比分別為20.21%、21.69%和51.26%，保持上升趨勢，並於2019年成為公司第一大產品。
此外，南新制藥還有辛伐他汀分散片、頭孢克洛膠囊、頭孢呋辛酯分散片、乳酸環丙沙星氯化鈉注射液，以及複方布洛芬片等產品，以提升公司盈利和抗風險能力，其主營業務收入於2019年佔比分別為24.17%、11.73%、4.38%、5.53%和0.32%。
經查招股書，發現網注意到，南新制藥所有主要藥品的平均單價在報告期內均呈現了不同幅度的漲價，最低30.75%，最高則達201.06%。
其中，辛伐他汀分散片的平均單價由0.94元/片漲至2.01元/片，漲幅為113.83%；帕拉米韋氯化鈉注射液的平均單價由97.10元/片漲至126.96元/片，漲幅為30.75%；頭孢克洛膠囊的平均單價由1.14元/片漲至2.54元/片，漲幅為122.81%；頭孢呋辛酯分散片的平均單價由0.51元/片漲至0.92元/片，漲幅為80.39%；乳酸環丙沙星氯化鈉注射液的平均單價由6.58元/片漲至19.81元/片，漲幅為201.06%。
然而，值得關注的是，為了減輕民眾用藥負擔和提升藥品質量，國家推出了帶量採購政策。截至2019年12月底，第二輪全國帶量採購正式啟動。由於非中選品種僅能分享帶量採購以外的市場份額，使得部分非中選藥品選擇在帶量採購地區主動降價，以爭取市場競爭主動權。
南新制藥旗下產品諸如頭孢呋辛酯分散片、辛伐他汀分散片、品貝那普利氫氯噻嗪片、頭孢克洛膠囊紛紛“上榜”，被納入帶量採購目錄品種的產品。對此，業內人士指出，上述產品均可能存在中標後價格大幅下降的風險，相應的銷售額也會受其影響大幅度下滑。
銷售費用與研發投入嚴重失衡
值得關注的是，南新制藥的研發投入和銷售費用嚴重失衡。
根據招股書，2016-2019年，公司的研發投入分別為2206.80萬元、4525.77萬元和7176.49萬元，其中用於創新藥研發的投入分別為872.12萬元、1624.14萬元和2449.58萬元，分別佔研發投入的比重分別為39.52%、35.89%和34.13%，並且，在研創新藥項目目前主要處於臨床前研究和I期臨床試驗階段。
新藥的研發需要大量的資金投入，對此公司也在招股書中表示，報告期內公司投入用於創新藥研發的資金逐年上升，如在研項目集中進入週期長、費用高的臨床研究階段，若無法及時安排相應研發資金，可能導致部分研發項目進展遲緩。
值得一提的是，在研發資金不足的情況下，南新制藥的銷售費用可一點沒省。
數據顯示，南新制藥於2017-2019年的銷售費用分別為1.23億元、4.18億元和6.21億元，分別佔到營業總成本的39.05%、65.31%和69.23%。
經發現網計算，2017-2019年的銷售費用分別為研發投入的5.59倍、9.29倍和8.63倍。與此同時，2018和2019年的銷售費用增長率分別高達240.98%和48.69%。
據悉，南新制藥的銷售費用分別由學術教育費、職工薪酬、會議費、運輸費、差旅費及其他組成。
其中，學術教育費一項所佔銷售費用比重最高。2017-2019年，公司學術教育費分別為1.02億元、3.82億元和5.78億元，2018年和2019年的學術教育費增長率分別高達275.36%和51.38%，報告期內該項費用三年累計金額高達10.62億元。
對於學術教育費用的用途和目的，南新制藥在招股書中給予瞭解釋，主要用於委託專業學術機構通過舉辦各種學術活動的方式，幫助各醫療機構、臨床醫療人員詳細、準確地瞭解公司藥品藥效特點，宣傳有效的疾病防治方案、臨床應用診療方案，以規範並提高公司產品的應用療效，提升公司產品知名度和美譽度，促進廣大臨床醫生對產品的瞭解和信任。
而對於銷售費用增長過快的原因，公司稱主要系公司為適應政策變化調整銷售模式，增加學術教育及學術活動投入所致，而將2018年和2019年銷售費用的增長歸因於銷售人員的增加和工資標準的提高。
儘管公司對於上述疑問均作出瞭解釋，但一家缺錢研發新藥，仍堅持花費10.62億用於學術教育的藥企，做法的確令人費解。
研發與銷售嚴重失衡，營收規模提升全靠藥品漲價，南新制藥在科創板上市後能否及時糾偏？不妨和發現網一起關注後續發展。
（發現網記者 羅雪峰 汪佳蕊）
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