內容摘要:
2020年1、2月份糖價衝高回落。目前市場認為2020年度全球食糖將出現供應短缺，而且對於糖價長期會逐漸走高的預期也相當強烈。不過，糖價回升將刺激巴西增加食糖生產，且新冠疫情在多國蔓延令市場擔憂經濟受損，避險情緒下對糖價也有利空壓力。國廣西糖廠提前停榨，減產預期對糖價有支持。不過，春節期間受聚會、旅行以及學校推遲開學等影響，食糖消費預計減少。近期國內產糖進度和國際糖價走勢對鄭糖都有指引作用。參考季節性分析的結果，3月份糖價下跌的可能性較大，而4~6月缺乏明顯趨勢，多以震盪行情為主。鄭糖指數的重要壓力位在5800、5900元，而支撐位在5500、5600元。
第一部分全球食糖供應趨緊
一、印度、泰國食糖減產跡象明顯
因不利天氣的影響，2019/20年度印度糖廠開榨時間較以往推遲了兩週時間。甘蔗收穫面積下降且糖分降低， 2020年2月下旬印度糖廠協會(ISMA)最新預測值為2650萬噸。由於國際糖價大漲，本年度印度食糖出口量可能會達到500萬噸，較上年增加約三分之一。
泰國受嚴重乾旱的影響，甘蔗產量減少，大多數糖廠預計在2月底收榨。預計本年度泰國食糖總產量只能達到900~1000萬噸，同比下降了30%。而且，由於甘蔗價格較低且天氣乾旱，農民轉種其他農作物，預計2020/21年度泰國甘蔗種植面積將減少10%。若是2020年雨季推遲到4月下旬或5月份，那麼甘蔗產量還會進一步下降，2020/21年度泰國食糖產量很可能低於1000萬噸。
儘管印度、泰國食糖產量大減，但巴西產糖前景較為樂觀。近來巴西中南部甘蔗主產區降雨充沛，有氣象學家表示2020年雨季是近七年來最好的雨季。預計今年甘蔗產量有望達到近6億噸的創紀錄水平。由於前幾個榨季巴西將大部分甘蔗用於生產乙醇，食糖產量相對偏少。2016年乙醇及食糖生產所用的甘蔗比例約為52：42， 2018年急劇擴大至64：36，2019年則為65：35。可見，巴西食糖生產的變化極具彈性，如果糖價走高，那麼會有更多的甘蔗用於製糖。這樣，四月份巴西主產區開榨之後，全球食糖供應形勢可能有所改善。屆時糖價與原油價格的比值將影響食糖產量，雖然目前還不能確定巴西可以彌補多少因印度、泰國食糖減產而造成的供應缺口，但糖價漲勢或許會放緩。
二、國內食糖可能減產 春節銷售或許疲軟
1、2019/20年度食糖可能減產
由於2018/19榨季糖價相對較低，2019年糖料作物種植面積有所萎縮。據2019年11月昆明糖會預測，2019/20年度全國食糖總產量將達到1050萬噸左右，較上年度減產約26萬噸。不過，由於開榨初期天氣良好，甘蔗糖份較高，截至2020年1月底全國食糖累計產量達641.45萬噸，同比增加了138.14萬噸。但是，廣西糖廠因甘蔗減少，預計收榨時間較往年提前，產糖後勁不足。雲南則因春節期間甘蔗收運受到影響，糖廠榨季可能會延長至5月底。所以，本年度最終食糖產量恐怕要等到三月底才基本明朗。
2、春節期間國內銷售或許疲軟
本年度初期食糖生產增加，而糖價又顯著高於上年同期，糖廠順價銷售意願較強烈。截至2020年1月底，本製糖期全國累計銷售食糖320.08萬噸（上製糖期同期銷售食糖252.27萬噸），累計銷糖率49.9%（上製糖期同期50.12%）。
國內食糖銷售呈現明顯淡旺季，歲末年初的元旦、春節是年內銷售高峰，而中秋佳節則是又一個銷售旺季。今年春節前後由於特殊原因，聚會、旅遊活動大為減少，食糖消費旺季不旺。以往2月份受春節假期影響，食糖銷量偏低，今年銷售疲軟的情況或許更為突出，糖廠去庫存壓力可能將會後移。
3、特別保障措施即將到期 外糖進口或許下降
據海關統計，2019年10月~12月已累計進口食糖99萬噸，較2018年同期進口量增加了14萬噸。國內自2017年起對配額外進口糖開始徵收特別保障關稅，第一年稅率為45%（加上配額外關稅50%，實際稅率是95%。以下類推），第二年下調至40%，2019年5月到2020年5月下調至35%。但這只是針對配額外的進口食糖，而此外每年都有194.5萬噸的進口配額，可見其實大部分進口糖都是配額內的。
在2020年5月末特別保障救濟措施到期終止之後，配額外進口糖關稅將恢復50%，通關成本會進一步降低。所以，在這種預期之下，預計在5月前外糖進口量可能會有所下降。還有，進口量與國內外食糖價差有直接關係。自2019年9月中旬以來，國內糖價走勢較外盤相對偏弱，內外糖價差逐漸收斂。11月下旬之後，配額外進口窗口關閉，預計這種情況會持續到5月份特別保障措施到期之後。
第二部分 國際原糖持倉淨空轉為淨多
2019年10月份之前，國際糖價主要是震盪走低，當10月中旬完成探底反彈之後，ICE11#原糖期貨非商業機構淨空持倉逐漸減少，到12月中旬開始轉為淨多。並且，到2020年2月下旬已超過20萬手，達到2016年12月中旬以來最高水平。近期外糖大幅回落調整，原油下跌及系統性利空因素蔓延帶來影響。印度、泰國臨近停榨，食糖減產題材也基本被消化。不過，因糖價處於近幾年來的相對高位，巴西可能會加大食糖生產力度，未來食糖供應或許有所改善。巴西主產區自四月份開榨，屆時原油價格與糖價的比值將指引巴西食糖生產。根據CFTC最新公佈的持倉報告來看，截至2020年3月3日，ICE原糖非商業淨多頭持倉在創近年來新高後下降，為181907手。多頭持倉減少且空頭持倉增加。
第三部分 白糖期貨價格技術分析與展望
一、技術分析
自2019年6月起鄭糖連續走高，長週期見底回升的趨勢較為明顯。不過，近期在臨近5900~6000元壓力位遇阻，供需格局基本平衡，糖價可能會波幅收斂進行中繼整理。根據以往規律，牛市多持續兩年左右，目前仍是初期階段。上方阻力位除6000元整數關之外，6700元附近預計也將存在壓力。
二、季節性分析
國內食糖生產一般自10月開始到來年5月，其中10~11月以及4~5月產量較低，12月~來年3月是產糖旺季。糖廠庫存多在3、4月份達到年內峰值，而9~11月多為庫存低點。外糖進口量除春節期間顯著偏低之外，全年其他時間較為均衡。
第四部分 對2020年二季度糖價的行情展望
目前市場認為2020年度全球食糖將出現供應短缺，而且對於糖價長期會逐漸走高的預期也相當強烈。不過，糖價回升將刺激巴西增加食糖生產，而用於製糖的甘蔗比例取決於糖價和乙醇的比價關係。此外，產區天氣因素、匯率等也對食糖生產及出口會有影響。所以，四月份巴西主產區開榨後，以上題材對於糖價有較強指引作用。國內市場在五月份基本收榨，但今年三月末廣西糖廠可能就將全部停榨，全國食糖產量大體確定。近期國內產糖進度和國際糖價走勢對鄭糖都有指引作用。參考季節性分析的結果，3月份糖價下跌的可能性較大，而4~6月缺乏明顯趨勢，多以震盪行情為主。鄭糖指數的重要壓力位在5800、5900元，而支撐位在5500、5600元。
產業客戶套保建議：
一、預期2020年3~6月糖價整體震盪為主，所以製糖企業可考慮順價銷售。如果期貨貼水現貨的局面出現改變，可考慮賣出看漲期權，以爭取更多收益。
二、下游企業可擇機賣出看跌期權，在期貨貼水現貨時可適當加大做多力度。
三、貿易企業主要風險在於庫存管理，預計上半年糖價震盪為主，相對而言風險不大。套保操作上可以賣出看漲期權為主，增加銷售收益。
投資客戶的操作建議：
預期2020年3~6月糖價整體震盪為主，鄭糖指數的重要壓力位在5800、5900元，而支撐位在5500、5600元。交易者可進行區間操作。也可以考慮賣出寬跨式期權。
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