高回报的成长性投资特点和要素分析
美国知名的基金经理彼得林奇曾经把公司分成六大类：缓慢增长型、大笨象型、快速成长型、资产富裕型、周期型、困境反转型。
以上六种投资类型中，能创造几十倍甚至百倍的高收益回报的只有成长性投资一种类型。成长性投资的始祖是菲利普费雪，彼得林奇、肯费雪、迈克尔莫、科布里克等知名基金经理和分析师把他的理念发扬光大。
根据分析，发掘并获取高回报的成长性投资需要注意以下几点：1、成长股符合大趋势和时代特征，集中在特定行业；2、企业具有独特的产品或者模式、竞争壁垒和优秀的企业文化；3、企业具有出色的财务指标；4、需要建立相应的估值体系；5、掌握买卖原则。
1、 成长股符合大趋势和时代特征，集中在特定行业
1、成长股市值变迁具有鲜明的时代特征（以美国和中国为例）
A、以美国为例
1）80年代基本上都是能源为主，市值最大的前十家中有七家是和石油相关的，当时正好是全球能源危机，叠加美国经济高速增长。石油是最上游的资源，定价权很强。
2）90年代，消费巨头开始崛起。
后面一波是美国的婴儿潮，大量的消费品公司在这个阶段诞生。
3）在1997到1999年这个阶段，网络科技股的排名都是很高的，在之前一年思科一度是全美市值最大的公司。网络股泡沫在2000年奔溃。标普在突破1500点后阶段性见顶，之后整整调整了三年。
4）2010年，中间经历了一次金融危机的洗牌，也开启移动互联网新的篇章。
5）最近几年，互联网出现了强者恒强的特征，全球的经济都在被大互联网企业吃掉。截止2016年底，标普最大市值的企业分别是苹果，谷歌，微软，伯克希尔，Exxon Mobil，亚马逊，Facebook，强生和JP Morgan。
B、A股市值变迁的结构
1）市值结构和时代特点关联度高
1992年以来，我国经济的发展大致可分为三个阶段：1）1992至1997年，轻工业发展为主导；2）1997至2008年，重化工业快速发展阶段；3）2008年至2017年，金融地产"大象起舞"阶段。从各个时间节点各行业跻身市值前100的公司家数的变化过程来看，行业属性体现了鲜明的时代特点——银行、非银金融两个金融类行业基本呈公司数量显著递增的态势，而化工、公用事业行业则呈显著递减趋势。家用电器、食品饮料、汽车等消费相关行业在近10年来上榜公司数正恢复至递增趋势。
2）牛股和人均GDP阶段有关系，产业变迁主导牛股
1996年，我国人均GDP仅为703美元，2001年突破1000美元（城镇化起步，消费升级启动），2008年突破3000美元（城镇化加速，中高端消费崛起,"四万亿"投资期开始），2015年超过8000美元，呈现持续上升的良性态势。不同行业对应某个特定人均GDP区间，成为该阶段的主导产业之一，迎来造就"牛股"的黄金时期。
i. 医药行业：人均GDP上升到一定阶段后，"保健"和"预防"需求会逐步释放，进入"主动支出"和"被动支出"并存的阶段，而且"主动支出"占比会越来越高。
ii. 房地产行业：房地产行业沿着GDP发展轨迹呈现出的上升发展趋势。特别是2005年开始的大牛市中，地产产业链出现了经济增长周期、股市牛市周期、产业发展周期和企业盈利周期的共振，涌现出一大批十倍股。
iii. 食品饮料行业：人均GDP增长，给食品饮料行业带来的变化是消费升级和需求提升。和医药行业的大牛股一样，贵州茅台和伊利股份的股价（市值）受股市周期波动的影响较小，即使短期回调，也能迭创新高，其最根本的原因就是行业属性。
iv. 汽车和家电行业：汽车和家电行业都属于大制造业范畴。沿着人均GDP的增长轨迹，一国的制造业会经过从消费制造到工业制造，再到智能制造的过程。二十年期十大牛股中包含家电行业的格力电器和汽车零部件行业的万向钱潮、华域汽车。
3）十倍股具有鲜明的时代感
1996-1999年这轮牛市中，十倍股所处行业以轻工业为主（计算机占比最高33.33%）；2005-2007年这轮牛市中，十倍股所处行业以重工业为主（房地产和有色金属合计占比27.63%）；2013-2015年这轮牛市中，十倍股所处行业以信息技术为主（计算机占比32.14%）。
C、对比中美的市值结构，代表新经济的产业将成为未来中国资本市场的主流
目前美国公司市值排名前四的行业分别为：软件与服务、制药/生物科技和生命科学、技术硬件与设备、零售业，象征新经济、新产业的生物制药、软硬件设备与服务等行业已成长为美股市场中极为重要的一部分，相比之下，A股中这四个行业的市值占比及相应名次均处于10名之外。代表新经济产业的公司在A股的占比将进一步提升。
2、知名成长股主要分布在 IT、消费业和医疗行业三个行业。（经历重大变化的行业和不易于经历重大变化的行业）
A股的行业涨幅排行：
美股的行业涨幅排行：
不可忽视的是，在非医疗、IT、消费的行业之外，也有较多高速成长的公司（沉闷乏味的行业的乏味公司，不被主流关注，造成戴维斯双杀）。在美国过去十年涨幅排名最高的十家公司里没有一家科技股，这10家公司中4家来自金融行业，其他分别来自商业服务、建筑、能源、房地产等。特别是房地产、建筑领域受益于金融危机之后的复苏和需求的增加，产生了较多的牛股。
3、成长股背后的潜力和趋势
大趋势是为成长型行业长期制造顺风的动力，顺应大趋势是大多数未来重要的成长型企业的共性。需要寻找大的潜在市场或新出现的开放式的成长机会，只有在那里，快速发展的小企业才有可能发展为大企业。在评估企业发展潜力和怎样才能快速发展方面，大趋势起到非常关键的作用。
4、成长股可从技术供给端创新和需求端升级两个角度挖掘
依照美国等发达国家的发展轨迹，未来中国的经济增长既需供给角度的全要素生产率提升，也要需求角度的消费贡献增加，这是驱动国内成长股投资的两个重要因素。
技术创新创造差异化，从供给端创造新的需求，提升公司的定价能力和利润率；历史表明，任何一个国家的经济加速增长动力均来自于供给端的革命性突破，而绝非现有经济结构下的总需求管理。技术创新可以帮助企业在激烈的市场竞争中获得产品差异化的竞争优势。主要的应用包括1）引领产业的未来发展，从而获得不可动摇的先发市场优势与技术创新壁垒（如苹果）；2）创新商业模式，即通过产品技术创新为商业模式创新提供支撑（如乐视网、QQ、淘宝）；3）打造完整产业链，全产业链布局需要技术创新的支持（如动车产业链）；4）突破核心技术（如格力）。
需求升级则从需求端创造增量需求，拉动公司收入快速增长。需求转型升级使得增长点由投资转向消费，由低端转向高端，由产品转向服务，医疗保健、消费服务、文化教育娱乐板块则有望受益，需求转型升级将从收入端拉动这些行业内的优质公司快速成长。
2、 企业特点（定性）：产品/模式+竞争壁垒+企业文化（公司治理/管理机制/团队/战略）
理解促使企业发展的关键变量。识别影响一家企业业绩的关键变量，通常只有三到四项最重要的因素，对于理解一只股票的成长动力至关重要。
1、 产品/模式
1） 产品或服务有没有充分的市场潜力——至少几年内营业额能大幅成长，增长越快越好，要有长期和可持续的增长；以成长为中心，压倒性的优势；要考查公司如何找到新方法扩大收入，是提价、增加现有规模还是提升单店收益。
2） 寻找充当市场领跑者并且具有自主开发的产品或服务的企业，某种占有特定市场份额的特殊产品，它们的产品或服务能够在竞争中获得超过正常比例的收益；
3） 管理阶层是否决心开发新产品或工艺，在目前有吸引力的产品线成长潜力利用殆尽之际，进一步提升总销售潜力；和公司的规模相比，这家公司的研发努力有多大的效果；具有持续的产品创新能力，不断满足顾客新需求；
4） 不损失销量的前提下具有提价的能力，购买频率高，通用产品，习惯养成，通胀时候可以涨价；
5） 易于理解的生意、连傻瓜都能经营、业务让人厌烦；
6） 清晰易懂的商业模式，目标清晰，具有持续赚钱的能力；优秀的商业模型——商业模型有特色和独特，可以快速复制。
7） 产品的利润率高不高？公司做了什么事改善利润率？
2、 竞争壁垒
1）无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有效规模
2）有竞争壁垒的，没有太多竞争对手，能轻易涨价；要找到拥有能够多年维持公司发展的高价值特许经营权的企业，市场份额和市场垄断是唯一的目标和战略
4）具有独特的核心能力，可以确保公司向相关业务领域成功地拓展（业务多元化）
截至2019年11月26日，23家老字号上市企业，跑赢上证指数30倍涨幅的共有9家，10倍股有14家（表2），其中云南白药、泸州老窖、贵州茅台、老凤祥、五粮液和山西汾酒上市以后涨幅更是超过百倍，分别是474倍，472倍、275倍、154倍、152倍和117倍。
3、 企业文化
1） 价值观和文化：公司的愿景使命价值观如何？诚信正直态度是否无庸置疑、是否报喜不报忧、劳资和人事关系好不好、是否有高人一等的销售组织、管理阶层深度够吗？率直坦白，不过分承诺是管理层的关键特质。
2） 激励机制：所有者和经营者统一且具有主人翁精神，收入与薪酬挂钩、是否有绩效奖励、是否有特定贷款豁免和额外津贴，是否与员工分享财富，是否过分使用期权，是否坦率，有无滥用权力，如何奖励，是否诚实；
3） 执行力：公司说到做到。公司要能掌握命运，有一致性，可复制性，有远见，毅力和自省力。执行力超强。良好的管理记录与其说有效率，不如说上了哪支船；
4） 管理层对行业有足够的远见、独特的发展战略。需要并购发展的时候有明确的并购战略，确保可以增加公司价值，具有整合的能力，没有为并购对象付出过高溢价，成为经营出现转机的"明日之星"。
案例
3、 财务特性（定量）——具有出色的财务指标
1、a.稳定成长（10%~20%），公司规模较大，占有率较高 b.快速成长（20%~30%），公司规模较小，成长空间广阔。最好选择未来长期销售收入年均增长率为15%-20%甚至更高的公司。销售额增长放缓是一个危险的信号。销售额快速增长是盈利股票的共同特征。销售收入来自于更多产品和服务、提价、销售其他产品和服务而非购买公司，要分析其组成部分。
2、产品毛利率要高而且稳定。
3、不断增长的营业利润率。营业利润率每个季度和每个年度都能持续扩大。主要依靠提升销售额并控制成本获取营业利润率的提升。能否控制费用支出？是否存在以后不需要支付的一次性费用？
4、关注净利润。净利润率用来检测管理费用的控制情况或者市场竞争情况；高利润率的公司运营成本低，衰退时候最能活下来。警惕一次性损益给公司带来的成长，降低成本不可持续。警惕投资收益太高，把投资收益塞进收益中。关注的不仅是收益，而是收益的商业要素，并拿它们作出比较；要了解一些趋势，并且这些趋势没有在股价上反映出来；销售和收益增长超过对手，占领更多市场份额。
5、应收款注意回避、预收款越多越好，警惕存货太多。
6、稳健的资产负债表是公司持久经营的法宝。不投债务太高的公司。正常的债务：股东权益=1:3。流动性最好高于2；债务不超过三年的盈利。
7、关注现金头寸=现金加流通股。现金越多越好。长期债务是否在减少？净现金头寸=现金头寸-长期债务。
8、强大的现金流。是否从经营活动中不断产生现金流？产生现金流量的能力是一个非常诱人的因素。自由现金流可以用来回购股票，大股东回购股票是股价上涨的前奏，每股现金流越多越好。警惕衰退的现金流（应收款大增）、连续的非经常费用、连续的收购。
9、盈利动量：盈利按季度持续增长，收益逐年的增长率。
10、高权益报酬率：每股收益与每股权益的比值较高，roe与同行业相比如何，ROC和ROE预示未来增长的重要指标，对比其他对手更好；要将毛利、收入增长率、资本收益率与行业对比，用来衡量绩效。相对于投入公司的不多的资金，公司产生了较多利润。微小的资本投入产生巨额资本增长。购买不依赖资本支出的公司，如果先花钱再赚钱则比较糟糕。
11、警惕一次性损益给公司带来的成长，降低成本不可持续。
12、是否有能带来可预测收益的方法和较强的确定性？好的成长型企业具有很高的可预测性，并且能够随着规模的扩大获得更多的经营优势。不买未来盈利不确定的企业。只有把确定性放在首位，才能实现复合型增长的思维方式，比在某一次投资获得巨额回报或者抓住一个大黑马重要的多。
例如：
· 多数牛股多年的净利润实现了20%以上的复合增长率。例如长春高新2009年归母净利润0.73亿，2018年年报归母净利润10.07亿，公司年复合增长率39%；中国国旅2009年年报归母净利润3.13亿，2018年年报净利润30.95亿，年复合增长率28%；浪潮信息2009年年报归母净利润0.037亿，2018年年报归母净利润6.59亿，年复合增长率42%。腾讯从2007年至2017年，其营收和净利润复合增长率在40%以上
General Growth Properties：每股净经营现金流年均增长15%、每股股利年均增长10%，并保持了连续14年的正增长； CBS的利润复合增长率在40%以上；Extra Space Storage内生增长也能每年保持双位数，连续20多个季度取得了增长。
· 多数牛股的ROE超过15%而且具有持续性
4、 需要建立估值原则和体系
长期看，股票价格取决于收益的增长。收益的增长推动股票价格的上升，从长远看，一个企业的表现与其股票的表现有着百分之百的联系，要重点关注增长最快的企业。
要在股价在高位的好公司投资，也不投低价位的不好公司；对处于合适价格的问题企业与处于问题价格的合适企业，永远选择后者。投资者知道低价与高价的原因，知道高价的含义，知道为何可以持有很长时间。为估价预留空间，不止一只估价工具。
1、 相对法：
估价与其他类似公司以及本身价格历史对比。股票为什么便宜（估值水平与同业比，与历史比；市值大小与未来成长空间比），资金流转于对公司股票估价和整体感觉，相对估价很重要。
1） g+股息率/p/e，小于1不好，如果=1.5，不错，如果大于2，非常好。
2） 市盈率：与盈利增长率的比率是否高于1。并非所有行业都适用市盈率。例如新成立的公司一开始是亏损的。这种情况多看p/s，或从现金流看一家公司的估值。市盈率描述的情况意味着，用现在的股价买入，大约需要多少时间能回本？基于未来盈利增长的预测市盈率，而不是看历史市盈率。
3） p/e体现了现有的人对未来的预测与感觉，超出表现则大涨，低于预期则下跌。通过公司的经营模式和管理，判断成功概率。p/e，价格会在收益前体现。预期比收益更能引发价格变化，情感对现实进行反映，情感总会回归现实。
4） 市销率：买入时，市销率为0.75或者更低，避免购买市销率大于1.5的公司股票，当市销率上涨到3.0-6.0时，卖掉超级公司的任何股票。
2、 绝对法
dcf是通用的一个模型，体现为企业整个生命周期产生净现金流的折现。
3、 安全边际
好企业的市价比固有价值大打折扣时买的；估计现金流，固守了解的公司，要有安全边际。
有安全边际的公司具有如下特点：东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂，N种情景只须对1条就赚钱；估值低到足以反应大多数可能的坏情况；有"冗余设计"，有基本面支撑作为 "备用系统"来限制下跌空间；业务简单，价值易估。
4、 起步都是小市值。十倍股甚至百倍股平均市值50亿以下，显示出小市值特征。
5、其他
市值成长最快的公司大多都有良好的业绩作为支撑，净利润的贡献度中都居主导地位，只有少数公司能够通过提升市盈率的方式提升公司市值；一年期平均净利润贡献度为62%，五年期和十年期均超过75%；也即：时间周期越长，净利润的贡献作用越明显；时间周期越短，市盈率的重要性越凸显。
最强劲的股价上涨往往发生在盈利持续上升以及市盈率同时提高的时间段内； 市盈率的提升往往伴随着公司盈利的加速增长； 一些最具吸引力的机会可能发生在那些被人遗忘、股价大跌的股票上，公司经历了多年的亏损，开始恢复盈利； 在股价的上升期，公司会有较高的市盈率。但这不一定是阻碍继续持有股票的因素。
5、 买卖原则
1、 买进/持有原则/催化剂信号
1) 比大众预知早并提前两步行动。识别出当下被人忽视，却能在未来重新获得利益的股票，试图寻找那些目前被市场忽略，但在未来重新影响投资者心理的企业。应在趋势发生前，及早认识到影响趋势变化的关键因素。
2) 集中全力买进那些失宠的公司：也就是说，由于整体市况或当时市场误判一家公司的真正价值，使得股价远低于真正价值时，则应该断然买进。
3) 密切关注公司内部人士：当公司董事会决定回购股票时，通常他们认为股票被低估，未能反映未来的增长潜力；如果他们大量持仓被低估的股票，这将是一个重要的信号。
4) 非常能干的管理层，初始失败，之后否极泰来/在获利能力反映到市价之前买进/适合投资的公司盈余即将大幅改善，预期还未提升股价/除非有投机性气氛很浓，或罕见的大萧条，否则应不理会外部环境变化/买进的公司能否抵抗经济环境？盈余可以在上升的时候比别的股票上升得快，下跌的时候抗跌。
5) 当股市大跌时，只要企业拥有强健的基本面，迟早会反弹，只不过是反弹的时间早晚而已。恰恰是在大量抛售、屡创新低的股票中找到真正的便宜货。
6) 选择长期内实现多倍回报的股票没有万能公式； 相对于公司长期的利润增长潜力而言较低的买入价格很重要；小而精：样本中68%的高倍回报公司市值最低时都低于3亿美元（都是小盘股）； 好股票通常会有较长的适宜买入的时间窗口；耐心很重要。
7) 抱牢股票，直到：a、公司性质发生根本变化；b、公司成长到不再能够高于整体经济。除了两个因素外，除非有非常确凿的证据，否则绝不轻易卖出。
8) 买股时机的催化剂和重要信号：a、盈利大超预期；b、高管或大股东增持；c、跌不动时（坏消息出来股价不跌甚至上涨）；d、基本面拐点e、新订单、新技术突破、新产品、新管理层；f、券商研究员出深度报告或提高评级g、融资需求（定增、发H股）；h、股权激励；i、政策出台；j、高送配。k. 竞争对手因突发事件歇菜；l. 海外同板块公司飙升；m. 流通股东中机构投资者和超级大户终于出去了；n. 项目达产；o. 开拓新市场；p.参股公司上市；q.提升股息；r.公司的职员购买；s.抽资摆脱独立出来；t.机构投资者不关注，分析师也不关注；u.配合国际资本投资； v.突发性意外，股价暴跌的公司，应考虑投资。
9) 寻找催化剂的五大切入点：a：宏观经济周期（工业企业利润总额增长、产品产量增幅、工业增加值、GDP）一般情况不好的时候投资债券，经济好转则投资短期货币市场，经济继续上升，但尚未到达牛市顶部的时候，要加大股票投资的比重，进入牛市的顶部阶段时候，要投资商品期货。经济到谷底的时候，要投资长期债券，但这时候要注意投资股票了。基金经理布局的时候，要比经济周期早一步。经济萧条和通缩的时候，投资防御性比较强的股票，例如公用事业股，这些是日常生活必须的。如果经济开始转弯，则投资消费类股票和it行业，在此之后，投资金融板块。b，行业角度。判断行业周期。化工，钢铁受影响较大。但医疗，公用事业不太受经济衰退的影响。同时还要考虑行业自身的增长。在制造业中表现很明显。要看行业属于新兴还是夕阳行业。c，人民币升值角度。对于不同企业的影响不一样。d，内部人士解读。何时在什么价位增持或者减持公司的股份。此外还有公司回购，送红股，公司股份分拆或合并等行动。e，媒体关注热点。如果有多家媒体同时关注，则会对该事件或者公司给予更多的研究。传闻时买入，若估值仍吸引人，公告时可继续买入。具有影响力的分析师的报告也有催化剂的作用。f，留意并购或者重组的概念，事先分析哪些股份可能存在并购或者出现重组的机会。如果是并购方，要判断并购价格是否合理，给出的溢价是否合适？被并之后，能否顺利融合？交易的时候用现金还是股份？各占多少比例？必须判断股票价格是否符合估值。理论上，要集合尽量多的信息，以便更好地评估某个企业的真实情况。
2、 卖出原则和警惕信号
1） 在可预见的将来，这家公司是否会因为成长而必须发行股票，以取得足够资金，使得发行在外的股票增加，现有持股人的利益将预期的成长而大幅受损。
2） 对计划不能能坚持到底，不坦率。邪门公司喜欢滥增资、增资后尚能维持业绩的才是好公司。热门中的热门。被吹捧成xx第二。多样化恶化。吹捧厉害。如果买进的公司为金融圈最爱，则要小心翼翼。要及时认识到一只股票是否过热了，如果市盈率太高，其管理，收益增长速度能否跟得上市盈率的预期，实际上往往做不到。
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