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一位網名叫“鴖鴖鴖” (讀mín）的朋友在微博回答中提問：馬老師，您好，請分析養雞行業龍頭聖農發展財務報告分析？為何短期負債多，分紅也多？
您好！下面應您的要求，對聖農發展的分紅及負債情況進行分析。（注：本期指的是2019年第三季度）
聖農發展主營業務是肉雞飼養、肉雞屠宰加工和食品深加工，該公司採用一體化自繁自養自宰經營模式，在行業中具有競爭優勢。受到非洲豬瘟的影響，雞肉作為替代品，白羽肉雞市場供給持續緊缺，雞肉需求強勁，在供給與需求雙重作用下，行業景氣持續攀升，目前該行業仍是向上發展的趨勢。
營收和淨利潤的業績表現良好。最近三年及2019年三季報，該公司營業收入分別為91.63億元、101.59億元、115.47億元、103.11億元，實現淨利潤分別為7.76億元、2.66億元、15.51億元、27.32億元，扣非淨利潤則分別為5.48億元、9185.96萬元、14.80億元、27.05億元，由於行業景氣度提升，雞肉產品售價明顯提高，毛利率也提高至32.70%！該公司營收和淨利潤實現大增。盈利質量高，賺取現金能力強 。
對比該公司現金流量表中經營活動現金流量金額，最近三年及2019年三季報顯示，分別為13億元、14.67億元、23.56億元、34.66億元，均高於同期淨利潤，說明該公司淨利潤的含金量高。
另外，本期聖農發展的自由現金流=經營活動產生的現金流量淨額34.66億元-購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金9.79億元=24.87億元，佔營業收入103.1億元的24.12%。
我以前說過，如果一家公司的自由現金流佔營業收入的5%或者更多，就相當於印鈔機了，這麼高的自由現金流佔比，不得不說，這家企業目前這個階段，藉助於近幾年的“雞週期”，賺的盆滿缽滿。
分紅出手非常闊綽，但顯得有些急切。2019年12月25日，聖農發展公告2019年前三季度利潤分配預案，擬向全體股東每10股派發現金紅利15元，共計分配現金紅利18.6億元。該公司2019年前三季度實現歸屬淨利潤27.05億元，股利支付率=現金股利/淨利潤=68.76%，把近7成的淨利潤拿出來進行分紅，可見出手非常闊綽，但顯得有些急切。
事實上，2019年4月，該公司剛實施完2018年度的現金分紅方案，每股派息1元，以總股本12.39億股為基礎，共分配現金12.39億元，股利支付率高達82.33%。
按理說，上市公司賺了錢，在滿足法律法規和公司章程的條件下，對利潤想怎麼分就怎麼分，但是本次利潤分配預案為什麼會受到大家的關注呢？
· 第一個問題是上市公司為什麼急著發佈前三季度利潤分配公告？A股上市公司在三季度進行分紅還是少見的，何況該公司2019年4月剛實施完2018年度的高額分紅方案。在2019年度報告期尚未結束之際，聖農發展便急於公告2019年前三季度的利潤分配方案，意欲何為？
1.維持股價的願望強烈。
高分紅方案往往會獲得投資者的青睞，一定程度上會提振股價。近期，該公司實際控制人及其一致行動人傅氏家族還發布了增持公司股份的公告。高額分紅方案加實際控制人增持，可以判斷管理層對維持股價或推升股價的願望是非常強烈的。
2.現金分紅近一半進入傅氏家族的口袋。根據相關資料，聖農發展作為一家家族式企業，董事長實控人傅光明一家三口合計就持有公司49.97%股權，這也就意味著，上市公司派現方案越巨大，其主要的現金分紅將有近一半是裝進實控人一家人口袋的。也就是18多億元的現金分紅，有超9億元會進入傅氏家族的口袋，
高額分紅大股東才是最大的獲益方。不過，話說回來，對於大股東來說，不趁著業績高光時期來個高分紅，對於這種週期股，這時候不幹，什麼時候幹。
3.存在協助第二大股東減持的目的。
2019年11月該公司發佈了持股5%以上股東減持計劃的公告，公司第二大股東KKR Poultry Investment S.àr.l.未來擬減持不超過該公司總股本6%的股份。
那麼，聖農發展急切推出高額現金分紅方案是為了配合二股東減持嗎？
事實上，二股東持有的股份是在2015年參與定增獲得，獲得價格為12.3元/股，按照減持期首日價格，浮盈近100%。此次大比例現金分紅預案，對第二大股東而言既獲得了現金股息，又能夠利用分紅方案維護股價。因此，聖農發展發佈利潤分配預案難免會被質疑為迫於二股東減持壓力，從而為其提振股價的行為。
· 第二個問題是公司賬面現金是否充足？
一般而言，派現率維持在30%左右是較為合適的，超過30%要注意公司財務的穩健性，尤其是養殖業，週期波動較大，派息過高引發公司資金鍊吃緊的可能。聖農發展這麼大手筆分紅，對公司持續經營真的不影響嗎？好像也不盡然。
超30億元債務未償還，償債壓力巨大。
本期聖農發展負債總額為50.31億元，賬面有息負債高達33.88億元，其中短期借款30.32億元，一年內到期的非流動負債1.21億元，長期借款2.35億元。
而此時該公司貨幣資金餘額僅有6.39億元，遠不能覆蓋有息負債 ，而且僅為短期有息債務的20%，該公司流動比率為0.68、現金比率僅為0.14，從這些數據上看，公司短期面臨巨大的償債壓力！這個時候高派現的合理性就值得推敲，畢竟這麼多的借款都是需要還本付息的！
它目前總的資產負債率為35.43%，不算太高。去年及今年前三季度，公司經營現金流淨額分別為23.56億元、34.66億元。
現在該公司處於行業高景氣週期，發展前景較好，藉助穩定增長的經營現金流淨額，聖農發展債務償還可能不存在問題。如果行業再度低迷，經營現金流淨額不會這麼理想，到時，公司怎麼辦？
資本開支大，自由現金流長年低位徘徊。
2014年至2018年，聖農發展的自由現金流（經營活動現金淨流量-資本支出）分別為-10.73億元、-11.66億元、0.55億元、1.93億元、12.09億元。5年中有4年的自由現金為負或在低位徘徊。
可見，該公司的作為一個重資產公司（固定資產佔總資產比例67.6%），資本開支較大，自由現金流並不好。該公司大額分紅，必將影響到以後的資本支出。現金分的多了，沉澱下來用於公司發展的資金就少了。
如果不分這麼多，是不是可以多還點錢，債務壓力是不是可以少一點？未來發展資金是不是可以多一點？
另外，分紅的現金從哪裡來？本期貨幣資金餘額僅有6.39億元，卻要分紅18.6億元，還有12.21億元的現金從哪裡來？
要麼借錢分紅，要麼是寅吃卯糧，把三季度以後賺的現金拿來分了，減少營運資金的增加和資本性支出，這將對公司規模擴張產生一定影響。
聖農發展所處的畜禽養殖業是一個週期性行業，業績受行業冷暖變遷影響較大。據統計，2010年至今，該公司有5個年度的扣非淨利潤是負的或者是微利，甚至兩度深陷虧損泥潭，這充分說明了該公司業績波動大的風險，最近幾年由於行業景氣度持續向好，它的業績數據才看起來正在變好。
不過，這麼大手筆分紅，就真真切切地少了積累。一旦供需逆轉，行業景氣度下滑，公司未來業績不及預期，如何應對？原創不易，如果今天的內容對你有啟發
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