“指數基金的不斷膨脹正在扭曲股票和債券的價格，就像十多年前購買次級抵押貸款的CDO一樣。資金流動將在某個時候逆轉，而一旦發生，情況將變得非常糟糕。”
——Michael Burry
這是去年9月份“大空頭”Michael Burry在採訪時說的一段話，他認為，大量的資金湧入指數基金和交易所交易基金等被動投資資產，這與2008年前的CDO泡沫有相似之處。而泡沫持續的時間越長，崩盤就會越嚴重。
Michael Burry在進入投資行業之前，是一名醫生，並且是一名自閉症患者，一隻眼睛為義眼。而正是因為天生不善於社交，Michael Burry對數字、數據異常敏感，2000年他成立了Scion基金，2007年就以6億美金的規模在2007年的房地產泡沫中為投資者賺了7.5億美金，一戰成名，其經歷還被拍成電影《大空頭》。
如果說人們願意聽取Michael Burry的建議，是因為任何人都不會忽視名人的預測。那麼，這一次全球疫情下，美股暴漲爆跌，人們將更加重視Michael Burry對於ETF的預測。作為金融資管行業媒體，財視中國也非常重視Michael Burry的預測，因此專門對此進行了研究與分析。
大量資金湧入ETF與CDO泡沫有何相似？
為了進一步瞭解Michael Burry預測的背景，財視中國對2008年的CDO泡沫進行了回憶。
起初CDO是為了分散風險，投行買進房貸公司的貸款，將CDO分為中低風險等級和高風險等級兩種類型，中低風險等級的CDO賣出之後，為了分擔風險，將剩下的高風險等級CDO賣給對沖基金公司，後者靠利息差賺取利潤。
2001年美國房價上漲，房貸公司、各大投行、對沖基金公司都獲取了豐厚的利潤，也看到了CDO的商機，於是投行決定發出新產品CDS，購買方每年支付保費，如果債券發生違約則拿走全額賠償，即將CDO中的一部分錢作為保金，這也讓保險公司看到了CDO產品的商機。CDO產品在市場上被各金融機構看好，也被評級機構給予“AAA”評級，隨後便真正的火爆了起來，各大金融機構紛紛買入。
但好景不長，2008年房價下跌，普通民眾無法通過賣房償還貸款，房貸公司倒閉，投行和對沖基金公司虧損，連帶影響保險公司等金融機構，股市大跌，投資民眾虧錢，無法償還貸款，如此循環下去，CDO泡沫破裂，美國次貸危機爆發。
與CDO相似的是，ETF也是可以分散投資並降低投資風險的產品。
被動式投資組合通常較一般的主動式投資組合包含較多的標的數量，標的數量的增加可減少單一標的波動對整體投資組合的影響，同時藉由不同標的對市場風險的不同影響，得以降低投資組合的波動，並且它還具有交易成本低廉，透明度高等優點，因此大受投資者的喜愛。
相關數據顯示，在2019年僅剩兩個交易日的情況下，全球最大的ETF：SPDR標準普爾500指數ETF（NYSE:SPY）上漲了29.19%，這是1997年以來的最大年度漲幅。同年，美國上市的ETF資產規模達到4萬億美金，其中，僅2019年一年上市交易的ETF和ETN數量就達到240多隻，足以表明被動投資是美股的主要投資方式之一。並且，財視中國記者在調研時發現，除了看到ETF的投資利好之處外，也有人擔心大量資金通過ETF、指數基金、被動投資參與到市場中，市場會不會受到“主導性”的風險，就像當年CDO泡沫一樣。
財視中國在Michael Burry的採訪中發現這也是其最擔心的一點：“通過指數化和被動投資，數千億美金與這些股票掛鉤。這聽起來很多，但實際上，全球有超萬億的資金通過這種方式與股票掛鉤，當資金進入全球流動性更低的股票和債券市場時，這一切都會變得更糟。”Michael Burry認為，對於被動投資資產，無論是開放式的、封閉式的又或者是ETF， 都面臨著流動性風險。
ETF流動性既是投資關鍵也是風險所在
ETF的流動性簡單來說是指投資者可隨時買入賣出。
因此在投資ETF的時候，一般會選擇規模更大的ETF，因為規模大的ETF代表了市場對其的認可度更高，流動性也會更好，投資者想買入賣出，隨時恭候，基金可能受到的流動性衝擊較低，運作更加平穩。
Michael Burry認為在美股十年的牛市裡，大量的資金通過ETF、指數基金等被動投資資產進入到股市中，相關數據顯示，在不到10年的時候裡，僅股票型被動基金就已膨脹至逾3萬億美元的範圍。但是投資者並不知道真正的投資價值何在，因此，這些資產的持有者很有可能會盲目隨大流，在認為市場良好的情況下一致賣出，這樣會導致賣出方數量多於買入方數量，在此情況下，買入賣出不再是“隨時恭候”，反而也會連帶對股市中流動性較小的股票產生影響：可能會發生價格崩潰，最終導致股市崩潰。
從ETF流動性風險看ETF的負面影響
除了流動性風險外，ETF的優點其實也是其缺點，可以說，ETF是一把雙刃劍。
第一，流動性高，無法長期持有。由於流動性高，淨值變化快，容易使投資者頻繁買賣，尤其是場內ETF，可以實時交易，投資者在思考過後就可以立即行動，交易門檻較低，因此容易造成投資者無法長期持有從而影響基金交易。
第二，總交易成本高。因為ETF的交易成本低廉，所以投資者不會特別在意交易次數，從而會發生交易頻繁的情況，交易頻繁就會導致總的交易成本增高。
第三，ETF交易對股票市場交易量的影響不確定，可能加大市場波動。 具有贖回選擇權的ETF的較大日交易量可能產生構成指數的基礎股票的交易增加。然而，如果一些投資者運用這些股票作為跟蹤總體市場運動的多樣化組合的一部分，ETF交易可能減少基礎股票的交易量。由於ETF一般會採用程序交易機制，即一籃子地批量買入和賣出標的指數的股票組合，因此，在我國股票市場的標的股票組合容量還較有限的情況下，ETF的推出有可能加劇我國股票市場的波動，對股票市場產生“助漲助跌”作用。
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