一：突破一萬億元GMV，已成中國電商第三極
北京時間3月11日晚，拼多多發佈了2019年第四季度財報。
根據財報數據：
拼多多第四季度實現營收108億元，同比增長91%；2019年全年營收301億元，同比增長130%。
拼多多2019年全年GMV為10066億元，同比增長113%。去年中國商品零售總額為106324億元，同比增長16.5%，拼多多的增速是整個行業的7倍。
第四季度拼多多APP平均月活用戶數為4.815億人，單季度淨增5190萬，較上一年同期的2.726億淨增2.09億，同比增長77%。
截至2019年底，拼多多年活躍買家數為5.85億人，同比增長40%。
每位活躍買家的年平均消費額為1720元 ，同比增長53%。
2019年初，管理層和資本市場對公司的預期是5億年活躍買家和9400億GMV，最終拼多多以5.85億年活躍買家和突破一萬億的GMV雙雙打破預期。
對於拼多多來說，一萬億GMV是一個了不起的奇蹟，幾年前，中國電商行業已經被所有的專家和投資人認為格局已定，阿里巴巴老大，京東老二，幾乎不太可能再起任何波瀾。但是拼多多的橫空出世讓所有人驚歎。
同時一萬億GMV對拼多多也是一個重要的里程碑，達到這樣的體量之後，拼多多可以說正式成為中國電商的第三極，中國電商行業的“三國殺”局面赫然成形。
對於用戶來說，更多的競爭永遠都是好事情，拼多多在不斷的崛起中也確實讓越來越多的用戶從質疑、不屑轉變成忠實的月卡用戶，“真香定律”用在拼多多上再合適不過。
二：多的一萬億GMV從何而來？
拼多多從2019年第二季度開始推出百億補貼計劃，而實際補貼金額遠遠超過100億，根據第三方數據分析公司“超對稱技術”的研究，拼多多僅在下半年的補貼就達到了100億元規模，如此力度的補貼，換來的是活躍買家和活躍用戶的高速增長。
2019年，中國三大電商平臺中，阿里巴巴年活躍買家數為7.11億，拼多多年活躍買家數5.85億，京東年活躍買家數3.62億。拼多多的買家數量已經達到阿里巴巴的82%，是京東的1.62倍，實現這一切，拼多多隻用了四年時間。
一方面是活躍買家數量的快速增長，另一方面是買家人均消費支出的提升，2019年，活躍買家人均支出1720元，同比增長53%，考慮到這是在新增40%用戶的情況下達到的增長率，說明平臺的吸引力在不斷加深。
在這一萬億GMV中，農產品的銷售額為1360億，同比增長109%，去年共有2.4億名買家在拼多多平臺上購買農產品，而且復購率高達70%。
所有研究拼多多的人都需要了解農產品對拼多多的意義，拼多多早期就是依靠低價農產品拼單快速崛起的，如果說京東的核心是電子產品引入客流的話，那麼拼多多就是依靠農產品生鮮來吸引流量。現在的拼多多已經可以說是中國第一大生鮮電商平臺，拼多多的模式直接扶持農戶商家在平臺上直銷給用戶，與這種模式相比，目前一級市場上所有的生鮮電商的模式都缺乏競爭力，因為拼多多是通過生鮮引流，可以不掙錢，但是獨立的生鮮電商是必須要掙錢維持健康現金流的，所以拼多多的流量中最關鍵的一部分是其他電商無法搶走的。
通過農產品生鮮引流，並吸引用戶持續購買後，拼多多成功在消費者心中一點一滴地建立起了信任度，並把這種信任用到了服裝、快消和其他各種高客單價的品類上。目前，拼多多上的服裝和快消品銷量增速非常高，尤其是服裝。
而且，去年總GMV增速是113%，農產品增速是109%，說明服裝、快消和其他高客單價的品類增速要快於總GMV的增速。2019年拼多多的毛利為238億元，同比增長133%，增速比GMV增速更快，原因就在於此。
在C2M方面，拼多多的戰略依然效果顯著。在2019年期間，拼多多為900多家公司服務，以開發、製造和定價專門針對平臺用戶需求的定製產品。設立了2200個定製SKU，涉及20個類別，如家用電器、數字和床單，累計訂購超過1.5億份。
三：GMV之後，拼多多下一步將會如何？
增長，增長，增長！
拼多多仍將繼續尋求快速增長，擴大平臺規模，提升用戶體驗和參與度仍然是拼多多管理層當下聚焦的核心所在。
2020年拼多多的百億補貼戰略不會改變，按管理層的說法，2020年仍將是拼多多投資的重要一年。在接下來的幾個季度裡，拼多多的銷售和營銷開支將保持現有力度，如果看到符合ROI要求的機會時，拼多多也有可能會加大投入。
雖然一季度由於疫情原因會讓拼多多的增速放緩一些，主要原因並不是需求出了問題，而是疫情下物流運力嚴重不足導致訂單無法交付。
但是在近期的幾次大型活動中，消費復甦的態勢已經顯露出來，在2月底發起為期三天的百億補貼購物節系列活動時，已經感受到了消費需求的復甦。在活動的前半個小時裡，拼多多平臺上就售出了5萬部iPhone和2萬支MAC口紅。隨著疫情狀況的好轉，拼多多的增速會重回軌道。
我認為對於當前的拼多多來說，一萬億的GMV能讓拼多多不再有生存的壓力，但是要想真正和阿里巴巴、京東掰手腕，體量還有些小，拼多多如果想有足夠的空間和資源與巨頭們對峙，兩萬億的GMV將是一個必要的門檻，按拼多多目前的增速，實現這個目標是個大概率事件，應該不成問題。
而百億補貼戰略的成功，已經在不斷改變用戶的心智，所有了解商業競爭的人都知道，已經成熟的行業裡，改變用戶心智幾乎是不可能做到的事情，但是拼多多通過百億補貼殺出一條屬於自己的路，百億補貼已經和京東618、阿里雙十一併列成為中國電商用戶不可或缺的選項。
拼多多的瘋狂補貼這筆賬到底劃不划算？
2019年，拼多多淨虧損為70億元，換算美元為10億美元。這10億美元拼多多換來的是1.68億新增用戶和5300億的新增額，這筆賬無論怎麼算都是相當划算的。
四：拼多多的估值
按目前的體量和增速，拼多多GMV會在2021年達到兩萬億元，拼多多目前的貨幣化率大約是2.7%，不到3%，因為拼多多今年為了吸引優質商家給了很多的優惠政策，所以在貨幣化率上有所折扣，但是長期來看，3%是一個比較正常的貨幣化率，目前阿里巴巴中國零售業務的貨幣化率是3.6%。
兩萬億元的GMV，乘以3%的貨幣化率，可以算出拼多多2021年的收入大約在600億元左右，隨著規模效應的不斷提升，公司實現盈利，假設以15%的淨利潤率計算，淨利潤為90億元，給予40倍PE，公司合理估值為3600億元，約合514億美元，相比當前380億美元的市值，還有35%的空間。
實際上這是比較保守的估值，京東去年的GMV剛剛突破兩萬億元，而京東當前的估值為560億美元，實際上拼多多的平臺商業模式要比京東更好，利潤結構會更優秀一些，所以拼多多明年市值突破500億美元的確定性很高。
如果按照較為樂觀的估值，給予20%的淨利潤率和40倍PE，拼多多的估值將達到686億美元，這種情況也是有可能出現的，但是在股市中最好是以保守的估值預期來計算。
五：總結
阿里向左，拼多多向右。拼多多實際影響的是淘寶，目前淘寶的GMV增長已經非常緩慢，而拼多多的增速超過100%，此消彼長，說明拼多多的崛起做對了很多事情。對於拼多多來說，堅守初心，更好地服務用戶，把最本質最核心的交易做好，用戶自然會越來越青睞拼多多，雖然拼多多短期內無法撼動天貓在品牌營銷上的市場地位，但是在交易額，也就是GMV上實現高速增長是完全可以做到的。
在實現兩萬億GMV，並且活躍買家數量接近阿里巴巴之後，我想拼多多最關鍵的時刻才會來臨，也就是說有了足夠的流量、資金和商家資源後，拼多多如何向上走，才是未來幾年中國電商行業最值得期待的事情。
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