天科股份收購中國昊華旗下十二家優質研究院，轉型綜合科技型化工企業，並更名為“昊華科技”。天科股份於2018年底以發行股份及現金支付的方式，作價64.8億元收購了以晨光院、黎明院、西北院為代表的的共11家科研院所100%股權，後又於2019年11月以1.6億元現金收購西南院100%股權，並將原屬於母公司的變壓吸附氣體分離及裝置、催化劑產品等業務劃轉給西南院優化管理結構。重組收購完成後，公司新增了氟化工、聚氨酯功能材料、電子化學品、特種塗料以及橡膠製品等業務。
重組前，天科股份系全球三大PSA技術服務商之一，2017年收入5.2億元，淨利潤約0.6億元；重組後，公司2018年財報對11家收購的研究院進行全年並表。2018年並表收入達到42億元，追溯調整後同比增長14.7%，主要由PTFE（聚四氟乙烯）量價齊升、催化劑及三氟化氮等高附加值產品銷量增長、以及軍品業務的快速增長推動；淨利潤為5.2億元，追溯調整後同比增長48%，主要是收入增長及產品結構優化提升推動。2019Q3公司營業收入為33億元，同比增長13%，歸母淨利潤為3.3億元，同比下滑1.86%，預計主要因PTFE、三氟化氮等主要產品2019年市場價格較2018年分別同比回落23%、6%。
公司於2019年1月針對公司董事、高級管理人員、核心骨幹人員等推行限制性股權激勵實施辦法，以2016-2018年公司業績為基期，考核2020-2022年的業績情況：2020-2022年營業收入複合增速均不低於17%，淨資產收益率分別不低於9.1%、9.2%、9.4%，每年的研發投入不低於7%。
晨光院、黎明院、西北院是公司主要的利潤來源，PTFE、含氟氣體、橡膠密封製品貢獻主要毛利。我們根據2018年底重組時的公告，梳理了收購的十一家研究院2018年上半年的收入和毛利貢獻比例，並整理了主要產品的收入和毛利佔比。晨光院、黎明院、西北院2018年上半年毛利潤在十一家研究所中的佔比分別為42%、23%、10%。進一步梳理其中主要產品的盈利佔比，晨光院的PTFE、西北院的橡膠密封製品、黎明院的含氟氣體是公司最主要的毛利來源，三者毛利在十一家研究院的佔比為51%。2019年收購的西南院未披露2018H1的情況，但根據其2018年全年收入7500萬元、毛利潤2300萬元，預計其盈利能力接近曙光院。
重組時晨光院擁有PTFE樹脂產能2.2萬噸，其中懸浮樹脂產能7300噸，上文提到的募投項目將擴建5000噸懸浮樹脂；公司三氟化氮二期改造已完成，產能達到2000噸。
公司擁有國家重要的特種氣體研究生產基地，形成了具有自主知識產權的特種氣體制備綜合技術，產品主要為含氟電子氣（包括三氟化氮、六氟化硫等）、綠色四氧化二氮、高純硒化氫、高純硫化氫等，廣泛應用於半導體集成電路、電力設備製造、LED、光纖光纜、太陽能光伏、醫療健康、環保監測等領域。
公司下屬的黎明院依託建有含氟電子氣體制備河南省工程實驗室，其開發的六氟化硫、三氟化氮產品在行業內影響力巨大，黎明院與DIG合作成立的黎明大成開展三氟化氮項目，實現了自身於含氟氣體方面的技術優勢與國際頂級氣體供應商的成熟銷售渠道相結合，為黎明院在電子氣體材料領域的快速發展建立國際化優勢。目前公司擁有六氟化硫(SF6)產能2800噸，三氟化氮(NF3)產能2000噸。
此外，光明院自主研發的多種氣體如硒化氫和綠色四氧化二氮已成功實現了進口替代，重組後募投1.58億元的光明院研發產業基地項目有望加快公司技術儲備產業化的進度。
我們認為昊華科技作為國內研發實力最強的平臺之一，擁有巨大潛力。未來兩年高端氟材料及電子特氣等產品放量將拉動公司業績增長。屬於化工科技型龍頭，受益兩化合並，未來發展潛力巨大。
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