華夏時報記者 徐超 杭州報道
曾在2019年的IPO申報大軍中拿到“第一名”，但又成為首家撤回申請材料的企業，位於浙江溫州的熊貓乳品集團股份有限公司（下稱“熊貓乳品”），2020年再一次向上市發起衝擊。3月6日，熊貓乳品在證監會官網披露了更新後的招股書，擬登陸深交所創業板，發行股票不超過3100萬股，保薦機構為中信建投證券。
2018年11月12日，熊貓乳品首次向證監會報送IPO申請文件，擬登陸上交所主板，但僅僅兩個月後就主動申請撤回材料，成為2019年首家撤單的擬上市企業。蟄伏一年時間，熊貓乳品“從頭再來”。
從2020年新的招股書披露出來的信息可見，熊貓乳品的上市之路發生了較大的改變——從主板變更到了創業板，此外，2019年前三季度利潤持續下滑，首發的募投項目的募資金額，也比上一次的申報縮水一成多。“募投資金出現減少，業績應該是最大的影響因素。”某上市公司董秘兼財務總監在接受《華夏時報》記者採訪時說。
而針對再次衝擊上市的原因，熊貓乳品在回覆《華夏時報》記者的採訪函中表示，一方面是能夠為公司實現業務增長目標提供充足的資金支持，另一方面募集資金投資項目也將大幅提高公司的生產能力。
主板不行就衝創業板
招股書披露，熊貓乳品總部位於浙江溫州蒼南。“熊貓”品牌創始於1956年，是一家迄今已有64年曆史的老字號企業，2010年獲評為“浙江老字號”，主要產品為“熊貓牌”系列調製甜煉乳、全脂甜煉乳、調製淡煉乳、全脂淡煉乳、馬蘇裡拉奶酪、兒童奶酪棒、稀奶油等。
根據中國乳製品工業協會統計，其拳頭產品“熊貓”牌煉乳，2018年銷售規模僅次於雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。近兩年，熊貓乳品投資新建了奶油和奶酪生產線，陸續推出了稀奶油、馬蘇裡拉奶酪和兒童奶酪棒等新產品。
在資本市場，熊貓乳品早已野心勃勃。5年前，也就是2015年6月16日，熊貓乳品掛牌新三板。一年多後的2016年10月11日，熊貓乳品向浙江證監局報送上市輔導備案材料，隨後與中信建投簽訂關於公司首次公開發行股票並上市的合作協議，正式啟動IPO進程。
2018年11月12日，熊貓乳品向證監會報送IPO申請文件，2019年1月2日收到了證監會下發的審查反饋意見。
2019年1月8日，熊貓乳品董事會遂決議終止IPO申請，突然“閃退”。當時，熊貓乳品的解釋是，“基於經營發展戰略需要，經過審慎研究，公司決定調整上市計劃”。上述某上市公司董秘兼財務總監表示，證監會的反饋意見無疑是關鍵。但熊貓乳品是否對反饋問題作出了完整的答覆，目前公開渠道並沒有對此有披露，企業也沒有回應過此事。
2019年10月25日，熊貓乳品再次向A股發起衝刺，其向浙江證監局提交上市輔導備案材料並且已經獲得受理。
對於撤回又再重新申報的原因，熊貓乳品在回覆《華夏時報》記者的採訪函中並沒有明確作出解釋，而是表示：“公司目前處於快速發展時期，原有產品產能擴充、新產品市場投入和銷售渠道優化都需要大量資金。本次發行及上市，一方面能夠為公司實現業務增長目標提供充足的資金支持，搭建資本市場股權融資平臺，為公司的持續、快速發展提供可靠的資金保障；另一方面，本次募集資金投資項目將大幅提高公司的生產能力，使得公司能夠抓住行業快速發展的良好市場機遇，煥發老字號新活力；此外，通過公眾股東的積極參與、證券監管機關的外部監管、新聞媒體的輿論監督等多重約束作用，公司的法人治理結構將進一步得到完善，有利於公司的長遠發展。”
2019年業績下滑明顯
招股書披露，香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、金絲猴均為熊貓乳品的客戶。企業所處的濃縮乳製品加工，原材料奶粉主要從新西蘭恆天然進口，白砂糖主要向廣西糖網和中糧糖業採購。目前在浙江蒼南、山東濟陽、海南定安設有3個生產基地。
根據招股書披露，2016-2018年及2019年前三季度，熊貓乳品實現營收分別約4.09億元、5.34億元、6.02億元及4.09億元；對應的歸屬於母公司股東的淨利潤分別約8553.4萬元、8691.25萬元、9475.26萬元、4004.8萬元。同時，根據企業的採訪回覆，此次上市募資是為了擴大產能。但根據招股書披露的財報數據，熊貓乳品的業績卻是在下滑。
2016-2018年，熊貓乳品營收年均複合增長率21.34%，2017年營收增幅超過30%，但2017年淨利潤僅增長1.6%。
2019年前三季度，熊貓乳品營收較2018年同期增長0.65%，歸屬母公司股東的淨利潤下滑36.77%；扣非後淨利潤由2018年同期的5802.59萬元下降至3559.33萬元，下降幅度38.66%。
2016-2018年以及2019年前三季度，熊貓乳品歸屬於公司普通股股東的加權平均淨資產收益率分別為46.40%、22.85%、21.74%以及 8.80%。
中國食品產業分析師朱丹蓬向《華夏時報》記者表示，熊貓乳業toB端比較多，主要提供一些半成品給大客戶，例如香飄飄。“熊貓乳品的短板非常明顯，就是體量小，抗風險能力低，產品單一，客戶單一。”
熊貓乳品在招股書中的解釋是“由於2018年以來公司陸續推出新產品，擴大固定資產投資規模，並持續擴大銷售團隊規模，導致固定資產折舊和銷售費用明顯上升，其中，前三季度製造費用同比上升約752萬元，銷售費用同比增加約691萬元”。
另外，熊貓乳品的山東濟陽一期項目於2018年下半年投產，招股書解釋是“2019年山東新廠設備和生產工藝都處於磨合中，生產損耗較大，導致公司毛利率下降”。
不過，熊貓乳品在回覆《華夏時報》記者的採訪函中，沒有回應2019年業績下滑的原因。
募資額下降一成多
最新招股書披露，熊貓乳品擬募資約5.52億元，用於蒼南年產3萬噸濃縮乳製品生產項目、濟陽二期年產2萬噸濃縮乳製品項目以及營銷和應用中心項目3個項目。儘管募投項目未變更，但募資額相較此前的約6.21億元，縮水約11.03%。
熊貓乳品在招股書中展望，募投項目實施後，將進一步擴大煉乳產能，同時，公司將新增稀奶油產能5000噸、奶酪產能5000噸。
上述某上市公司董秘兼財務總監向《華夏時報》記者表示，募集資金與每股收益、發行股數直接相關，當然也和募投項目實施時的生產要素價格相關，“個人認為無任何理由（作出）調整可能性不大。”其分析認為，企業根據輔導券商測算的數據作出調整也有可能，但影響最大的因素應該是業績。
熊貓乳品在回覆本報記者的採訪函中，對募資金額減少的回應是：“本次募集資金投資項目的建設對公司主營業務規模的持續增長、盈利能力的提升具有重要的積極作用。”
縱觀熊貓乳品更新的招股書，其產品結構較為單一，對前五大客戶的依賴性較高。
2016年-2018年及2019年前三季度，熊貓乳品前五大客戶營收總額分別為1.46億元、1.94億元、1.86億元以及1.1億元，佔其當期營收的比重分別為35.64%、36.29%、30.98%以及27.08%。
其中，2016-2017年，聯合利華（中國）有限公司均為熊貓乳品第一大客戶，同處浙江的上市公司香飄飄（603711.SH）2016-2017年是其第二大客戶，2018年、2019年前三季度更是晉升為其第一大客戶。
2016-2018年以及2019年前三季度，熊貓乳品向香飄飄的銷售金額佔其濃縮乳製品銷售收入的14.54%、16.23%、16.45%和9.12%，香飄飄成為其煉乳產品主要的直銷客戶之一。
“像整個香飄飄都已經佔了他（熊貓乳品）整體百分之七八的銷量，說明企業抗風險能力、客戶開拓能力不強。”朱丹蓬認為，資本端熊貓乳品這樣的模式應該不會太“感冒”。“因為整體來說，企業風險不可控，也沒有核心競爭力。”
熊貓乳品在回覆本報記者的採訪中表示，公司的煉乳產品獲得了國內眾多知名食品生產企業的認可，與香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、金絲猴等公司建立並保持了良好的業務關係。未來，公司將加快營銷渠道建設，主要包括拓展煉乳產品直銷客戶和細化經銷商網絡佈局，公司還將重點開發電子商務營銷手段，全面拓展濃縮乳製品市場。
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