“中國版LVMH”漸行漸遠。
文|縱橫陸家嘴鮑比
三年前，來自孔孟之鄉濟寧的山東如意科技集團有限公司（下稱如意科技），在與同樣佈局奢侈品版圖的復星國際（0656.HK）脫穎而出，斥資13億歐元收購了知名私募KKR旗下的法國時尚集團SMCP（SMCP.PA）。
這宗當時中國時尚界最大的併購案，不僅令如意科技一躍成為中國第一奢侈品集團，也讓業績平庸的如意科技擁有了“現金奶牛”。何時才能成為中國版LVMH？這在當時如意科技的實控人，現年62歲的濟寧富豪邱亞夫心裡，或許只是時間的問題。
此後的三年間，如意科技又先後將英國風衣品牌Aquascutum、中國香港男裝集團利邦（0891.HK）、瑞士奢侈品牌Bally，以及擁有全球知名的萊卡“LYCRA”品牌英威達收入囊中。
若算上2016年之前收購的日本時尚品牌集團Renown（3606.T）合在英國、澳大利亞佈局的紡織服裝產業鏈上游版圖，如意科技海外併購累計投入超過300億元。
事實上，如意科技佈局之複雜涉獵之廣已超出很多市場人士想象。其非上市體系除打通了服裝紡織全產業鏈外，該集團還涉足地產、金控（小額貸款、融資租賃、商業保理）以及能源等多元化領域佈局。
與此同時，該集團旗下上市公司也擴充至四家，分別是如意集團（002193.SZ）、利邦、Renown和SMCP，橫跨內地、香港、日和法的四個資本市場，在中國時尚界一時風光無兩。
01中國版LVMH提前謝幕
然而，版圖的擴充並未帶來業績的實質性增長。數據顯示，如意科技2018年營收淨利雙雙下滑，降幅分分別為4.07%和17.91%。儘管2019年業績前三季度業績增速有所改善，但營收和淨利也僅分別增長11.45%和2.82%。
圖：如意科技部分財務數據
在併購清單中選出第二家“現金奶牛”方能解燃眉之急，但寄予厚望的BALLY併購事宜仍未有實質性進展。
據悉，有外媒報道稱，如意科技未能按時向Bally母公司JAB控股支付6億美元的收購費用，而交易雙方達成協議的時間是2018年2月。若消息屬實，這將是如意科技違約以色列男裝製造商Bagir後的第二宗未能按時完成收購的項目。
2017年11月，如意科技承諾以1650萬美元現金收購以色列男裝製造商Bagir的54%股權，並在2018年年底完成交易，但至今該交易仍未能準時完成收購，且未能兌付剩餘的100萬美元款項。
更麻煩的是，如意集團、利邦、Renown和SMCP四家可以為如意科技輸血的融資“利器”均陷入不同程度的困境。其中，如意集團、Renown和SMCP相繼遭遇業績估值“雙殺”，而Renown和SMCP目前的市值均處於歷史低點，SMCP3.67億歐元的最新市值更是不及如意科技收購價格的三成。
圖：SMCP門店關閉
利邦儘管去年實現扭虧，但股價卻長期低迷，且目前已淪為仙股。而其最新5.9億港元的市值僅為兩年前如意科技22億港元收購總價的26.82%。
圖：利邦被收購以來股價走勢圖
毫不誇張地說，如意科技的時尚版圖整體估值面臨著全線潰敗的境況。這也將意味著，中國版LVMH的帷幕還未等正式拉開，就已經提前進入了謝幕環節。
02再融資能力受限遭遇評級下調
隨著盈利能力未見明顯改善，如意科技激進併購的後遺症已愈演愈烈——旗下上市公司股價接連受挫、債務風險加劇、股權凍結導致再融資能力受限、訴訟纏身多次成為被執行人等隱患開始暴露。這也引起了評級機構的重點關注。
2020年3月11日，大公國際發佈評級報告，將如意科技主體信用等級調整為AA-,評級展望調整為負面,“17如意科技MTN001”、“18如意01”及“19如意 科技MTN001”信用等級均調整為AA-, “15如意債”信用等級維持 AA+,同時將如意科技及其上述相關債項移出信用觀察名單。
圖：大公評級報告
大公國際認為，如意科技面臨的法律風險和財務風險上升，短期償債壓力很大，且再融資能力受限和債務償還能力下降等情況。
根據如意集團此前的公告可知，截至2019年9月末，如意科技直接持有如意集團的全部股權已處於質押狀態，以及凍結及輪候凍結狀態，並存在失去對子公司控制權的風險。
償債指標方面，截至2019年6月末，如意科技總有息債務為317.75億元，其中短期有息債務為149.84億元，佔總有息債務的47.16%，而其手頭現金不足90億元，面臨著短期償債壓力。
縱橫陸家嘴注意到，陷入債務困境的如意科技從去年開始就已頻繁遭遇標普、穆迪、大公國際等評級機構下調信用評級。原因則集中在“再融資風險加劇”、“債務兌付存在較大的不確定性”、“資本結構複雜且不可持續”等風險因素上。
在國內外機構紛紛看空如意科技未來之時，如意科技曾於去年10月迎來新任二股東濟寧城投，後者以35億元收購了前任二股東銀川金控手中26%的如意科技股權，作為如意科技此前海外併購的重要合作伙伴，銀川金控實現良性退出。
濟寧城投還為如意科技一筆近20億元的債券提供了擔保，並暫時助如意科技解決了部分債務危機。濟寧城投也因此一度被外界認定是解決如意科技債務危機的“白武士”。
然而，好景不長。據《華夏時報》報道，濟寧城投於1月7日向仲裁委員會申請財產保全，請求凍結如意科技持有的美國萊卡集團境內收購主體濟寧高新44.21%的股權（價值13億元），或查封其相應價值的財產。
據瞭解，在萊卡集團於去年年初多次傳出赴美上市的傳言後，如意科技曾於去年六月高調宣佈萊卡集團計劃在科創板上市。價值26億美元的萊卡集團若能成功上市，也被外界看做是如意科技的“翻身之作”。
這也意味著，上述訴訟若繼續升級，如意科技或將失去手中最後一張“王牌”的實控權。
要知道，SMCP被如意科技收購後不滿一年便於2017年10月20日成功登陸巴黎泛歐證券交易所。但在上市當日，如意科技與保留少量股權的KKR、SMCP創始人及高管團隊卻迫不及待的進行減持套現。其中，如意科技錄得2.61億歐元收益。
不過，全球最大的奢侈品王國—LVMH（路威·酩軒集團，MC.PA）的“國王”伯納德·阿諾特曾說過，“沒有不好的品牌,只有不合格的品牌經理。品牌的管理和運營才是奢侈品王國的長久生存之道。”
或許，邱亞夫在打造“中國版LVMH”之初就已經輸在了起跑線。
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