投資摘要：

目前，中國企業SaaS產業仍然在發展初期。

中美企業軟件市場規模的差距背後是勞動力成本的差距。企業服務軟件的本質是工具，目的是用來提升效率的。企業決定是否使用工具的核心考量是使用工具帶來的收益是否會超過付出的成本，而衡量基準則是勞動力成本。勞動力成本越高，企業減人增效的動力越強，工具的市場規模就越大。

我們對整個中國企業軟件市場發展長期看好，原因在於：

1、效率提升將是中國經濟轉型升級的關鍵。在過去的粗放式發展過程中，中國勞動報酬比例長期過低。未來向高收入水平發展中，中國必須拋棄傳統的粗放式發展方式，依靠轉型升級來發展經濟，而勞動力報酬佔國民經濟的比重也會不斷上升，從而倒逼企業不斷提升人效。所有效率提升背後都需要強大的軟件工具的支撐，從而帶動中國企業軟件產業迎來黃金髮展期。

2、人口因素也將促使勞動力成本上升，助推中國企業軟件市場發展。未來30年中國勞動力總數將減少2億以上，需要撫養的非勞動人口將增加近1億。這將對未來中國勞動力供求關係產生非常重大的影響。過去的人口紅利已經過去，未來勞動力將迎來緊缺時代，推動勞動力成本的剛性上升，從而迫使企業必須提高人效，對中國企業軟件市場將產生長期推動作用。

我國SaaS產業已經具備一定規模，未上市SaaS公司預計有幾百家。而已經上市的SaaS相關公司不完全統計如下：

1）、通用管理型：廣聯達、用友網絡、金蝶國際、金山辦公、致遠互聯、泛微網絡、用友網絡、蘇州科達、會暢通訊、齊心集團、真視通、夢網集團、漢得信息、神州數碼、光環新網、億聯網絡。

2）、垂直行業型：中國有贊、微盟集團、衛寧健康、創業慧康、思創醫惠、東華軟件、和仁科技、東軟集團、阿里健康、平安好醫生、石基信息。

這些眾多公司中，哪些SaaS賽道里的公司會在中國率先騰飛？

1、高客戶價值，標準化容易的SaaS最容易騰飛；典型代表就是電商交易SaaS，傳統軟件中的工具類軟件如廣聯達的工程造價軟件、金山辦公的WPS、萬得的wind。

2、客戶價值稍低，標準化容易；眾多提升企業經營效率的SaaS都在這個區域。典型代表包括內部協同類的釘釘、企業微信和飛書；財稅類的用友、金蝶等；通訊、商業智能、電子簽名等賽道

3、客戶價值高，標準化難度較大的賽道。這類軟件由於對客戶價值高，往往客戶付費意願強，整體行業市場空間已經很大。但是由於產品標準化難度較大，所以SaaS化的比例不高。典型代表是ERP軟件。

未來3-5年內，SaaS公司上市將迎來爆發期。目前，大量的細分SaaS賽道龍頭公司收入體量都在1-5億元，並且保持著高速增長。隨著科創板上市條件的放鬆，預計未來3-5年將會出現上市潮。

未來，我們重點看好的公司：中國有贊、廣聯達、用友網絡、金蝶國際。

風險提示：SaaS發展不及預期；中國產業外遷的風險；SaaS發展不及預期。

1. 中國企業級SaaS尚處於發展初期

1.1 SaaS是軟件產業的一場時代變革

SaaS（software as a service，軟件即服務）模式給軟件產業帶來了新的價值：

1、客戶不再需要一次性採購昂貴的軟件，只需要花費較少的初始投入便可以享受原有的軟件服務；

2、客戶可以總是使用到最新版本的更新和更好的服務，而不用擔心後期的維護和更新；

3、SaaS通常採用預付年費的收費形式，客戶使用滿意才會不斷續費，迫使軟件廠商必須始終關注客戶的需求，而不像過去軟件廠商只需要把軟件賣出去就基本結束了。

SaaS是軟件產業的一場時代變革，原因在於兩點：

1、大批原生SaaS龍頭崛起。SaaS模式拓展了軟件的使用邊界，在CRM、HRM、安全、協同和垂直等眾多領域都率先採用了SaaS模式來滿足客戶需求。而且SaaS模式的產品標準化程度高，催生了收入規模很大的軟件巨頭。典型例子是CRM領域的Salesforce，HRM領域的Workday等。

2、傳統軟件巨頭紛紛轉型SaaS成功。以微軟、甲骨文、SAP、Adobe為代表的傳統軟件巨頭憑藉產品、客戶關係和服務的優勢都順利轉型SaaS成功，股價都創出了歷史新高。

截止2020年2月4日，美國上市的SaaS公司中，原生SaaS公司總市值為7914億美元，轉型SaaS的傳統軟件巨頭總市值為21943億美元。從SaaS公司目前的市值分佈中也可以看出，雖然原生SaaS發展良好，但是軟件巨頭也紛紛轉型成功。這正好說明了SaaS是軟件產業的一場時代變革，而非革命。

1.2 中國企業服務市場規模遠小於美國

對比中美兩國的軟件互聯網行業，有一個非常奇怪的現象：中美在2C市場都誕生了世界級巨頭，但是在2B市場卻差別懸殊。

在消費互聯網市場，美國誕生了Facebook、Google和Amazon這些數千億美金的巨頭公司，而中國也有阿里巴巴、騰訊這樣的互聯網巨頭。雙方無論是在市值、收入和創新方面都是處於並駕齊驅的態勢。

而中國不要說SaaS公司，就是整個企業服務軟件市場規模都遠小於美國同行。從兩國的頭部企業的市值和收入規模上就能體現出來：

1、美國既有甲骨文（Oracle）、SAP這樣的老牌企業服務商，又有Salesforce、Workday這種企業服務新貴，市值都在千億美金以上。

2、中國企業服務市場最大的軟件公司用友網絡，市值和收入都不到美國頭部公司的1/10。

1.3 中國SaaS產業正處於發展初期

1999年被公認為是SaaS元年。據我們不完全統計，僅目前上市的美國SaaS公司中就有8家是在1999年創辦，其中包括SaaS行業的標杆Salesforce。經過20年的發展，Salesforce已經成長為市值超過1700億美元的SaaS巨頭。

在中國，企業SaaS產業真正興起已經是2010年之後了。一批中國本土的SaaS公司逐漸興起，剛開始很多都是直接照搬國外的SaaS公司模式。但是，很多都水土不服沒有發展起來。之後採用了更加適合中國市場的方式，逐步發展了起來。

目前，中國企業SaaS產業仍然在發展初期。根據艾瑞諮詢的數據， 2018年中國企業級SaaS市場規模達到了243.5億元，同比增長了47.9%。相比之下，Salesforce在2019財年的收入為132億美元，是整個中國企業SaaS行業收入的近4倍。

1.4 市場規模差距的背後是勞動力成本差距

為什麼中美企業服務軟件市場差距如此懸殊呢？要回答這個問題，要先弄清楚企業服務軟件的本質是什麼？我們認為企業服務軟件的本質是工具，目的是用來提升效率的。

而效率和勞動力成本是相互對應的關係。效率越高，能夠給出的工資水平越高，導致勞動力成本越高。而勞動力成本越高，迫使效率必須進一步提升。

企業決定是否使用工具的核心考量是使用工具帶來的收益是否會超過付出的成本，而衡量基準則是勞動力成本。勞動力成本越高，企業減人增效的動力越強，工具的市場規模就越大。

因此，美國企業服務軟件市場規模之所以要比中國大很多，核心因素在於美國的勞動力成本要比中國貴好幾倍，導致美國企業僱傭勞動力的成本非常高。美國企業必須想方設法來提升效率，各種軟件工具的使用就成為必然選擇。

我們可以比較一下中美兩國的勞動力成本：

1、 2018年中國人均GDP是美國的15.6%。人均GDP能較好反應出各國的經濟發展水平。截止2018年，中國人均GDP為6.47萬元（摺合9771美元），已經進入了中等收入水平。而美國2018年人均GDP為62795美元，人均GDP水平排名全世界前10名。兩者對比，美國人均GDP約為中國的6.4倍。

2、 2018年中國勞動力成本約是美國的15%。根據美國商務部普查局數據，2018年美國人均年收入為稅前36080美元，佔美國人均GDP的57%。

而中國公佈的是人均可支配收入，大致相當於繳納了五險一金之後拿到手的收入。2018年中國居民的人均可支配收入為28228元。簡單假設企業用工成本的70%變成了居民的人均可支配收入，則企業人均用工成本為40325萬元，佔中國人均GDP的62%。

兩者對比，2018年中國勞動力成本是美國的15%。經過幾十年的快速發展，中國勞動力成本仍然不到美國的1/6。相對廉價的勞動力成本導致企業管理者對人均效率提升並不夠重視，寧願多使用幾個人也不願意購買軟件來提高人效，這導致了整個中國企業軟件市場一直沒有發展起來。

未來，中國企業SaaS產業的發展有賴於整個中國企業軟件市場的發展。我們對整個中國企業軟件市場發展長期看好，原因在於：

1、未來效率提升將是中國經濟轉型升級的關鍵，也是中國企業軟件市場發展的長期動力。

2、人口因素也將促使勞動力成本上升，助推中國企業軟件市場發展。

2. 效率提升是推動中國企業軟件發展的長期動力

2.1 過去中國勞動力報酬長期偏低

根據世界銀行統計，二戰以後有幾十個國家都迅速實現了從低收入國家到中等收入國家的過渡。在這個過程中，經濟快速發展主要依靠高投入、高消耗、低附加值和低效率的發展道路，為了實現工業化，長期實行低工資和低福利政策，通過人為壓低勞動力成本、人為壓低消費來保證高投資率，由此獲得資本的原始積累並保持經濟持續增長。

在這個粗放式發展過程中，鮮明的特徵就是勞動報酬比例長期過低，勞動力收益要低於全社會平均收益水平。中國也是如此，根據國家統計局數據，從2000年到2010年，勞動力報酬佔國民總收入的比重一直處於下降通道，期間佔比從53%下降到47%。

2.2 效率提升需要軟件的普及使用

從低收入國家成為中等收入國家較為容易，而從中等收入水平進一步邁向高收入水平則困難得多。根據世界銀行統計，1960年到2008年間，全球101箇中等收入國家和地區中，只有13個成功發展為高收入經濟體，其中經濟體量較大的成為高收入國家的只有一個：韓國。

2019年，中國人均GDP突破1萬美元，正是典型的中等收入水平國家。目前，中國經濟面臨著雙重壓力：

1、中低端產業紛紛外遷到勞動力成本更低的地方。目前，大量的中低端產業已經開始往勞動力成本更低的國家轉移。像鞋帽服裝等勞動力密集型產業，很多已經轉移到越南、孟加拉國等地方。

2、高端產業鏈位置仍然被髮達國家所佔據。目前，中國雖然製造業規模龐大，但是產業鏈的高價值位置往往還得在發達國家手中，原始創新也往往誕生在發達國家。

在此背景下，中國必須拋棄傳統的粗放式經濟發展方式，提升勞動者的價值來支撐經濟轉型升級。在美國，SaaS 客戶平均每個企業會使用上百個 SaaS 產品。即使0-50 人的小企業，平均每家企業也要用 40 個 SaaS 產品；而1000 人以上大企業平均用 203 個產品。

美國企業客戶平均每員工每年 SaaS 預算，在 2018 年大約是 2884 美金，約合2萬元人民幣。雖然投入很大，但是為美國企業仍然節省了大量的成本。

因此，未來中國經濟轉型升級是必然方向，在這過程中需要不斷地提升人效。而勞動力報酬佔國民經濟的比重也會不斷上升，從而倒逼企業不斷提升人效。這背後都需要強大的軟件工具的支撐，從而帶動中國企業軟件產業迎來黃金髮展期。

3. 人口形勢助推中國企業軟件市場長期發展

自我國實行計劃生育政策以來，我們人口增長得到了有效的控制。這對整個中國勞動力的供給也產生了長期影響。下面，我們參考聯合國《世界人口展望2019》中所做的人口預測來展開分析：

按照國際通行的方法，我們把15-64歲年齡區間的人口定義為勞動人口。相比總人口來說，中國勞動人口的峰值到來時間要更早。按照聯合國《世界人口展望2019》裡的低方案預測，15-64歲勞動人口總數在2015年到達峰值10.2億人，此後勞動人口總數一直處於下降通道中：

1、從2016年到2030年，每年勞動人口淨減少人數呈現逐年增長。2020年到2030年，勞動人口總數減少2563萬人。

2、2030年之後，勞動人口總數每年減少近1000萬人，相當於勞動人口總數的1%。

在勞動人口總數淨減少的同時，由於人均壽命的延長，人口中老年人的佔比要提升。通常由人口撫養比來衡量人口紅利。人口撫養比指總體人口中非勞動年齡人口數與勞動年齡人口數之比。

按照聯合國《世界人口展望2019》裡的低方案預測：從2020年到2050年，中國勞動人口和非勞動人口將分別由10.1億、4.3億變為7.9億、5億。也就是說由10個人養4.3個人，變成了7.9個人養5個人。在這期間，中國人口撫養比將由42%上升到64%，其中老人撫養比將從17%上升到46%。

綜合以上，未來30年中國勞動力總數將減少2億以上，而需要撫養的非勞動人口將增加近1億。這將對未來中國勞動力供求關係產生非常重大的影響。過去的人口紅利已經過去，未來勞動力將迎來緊缺時代。勞動力的緊缺將推動勞動力成本的剛性上升，從而迫使企業必須提高人效。這對中國企業軟件市場將產生長期的推動作用。

4. 哪些SaaS賽道會在中國率先爆發？

在產業升級和人口形勢的雙重影響下，中國勞動力成本的上升將是必然趨勢。在此過程中，效率的提升將成為關鍵。我們看好在勞動力成本剛性上升下的企業服務軟件行業的長期發展。企業服務軟件行業將迎來黃金髮展期。

4.1 中國SaaS細分賽道龍頭初現

目前，我國SaaS產業已經具備一定規模，未上市的SaaS公司預計有幾百家，其中大部分規模都還不大。而已經上市的SaaS相關公司不完全統計如下：

1）、通用管理型：廣聯達、用友網絡、金蝶國際、金山辦公、致遠互聯、泛微網絡、用友網絡、蘇州科達、會暢通訊、齊心集團、真視通、夢網集團、漢得信息、神州數碼、光環新網、億聯網絡。

2）、垂直行業型：中國有贊、微盟集團、衛寧健康、創業慧康、思創醫惠、東華軟件、和仁科技、東軟集團、阿里健康、平安好醫生、石基信息。

SaaS行業細分賽道眾多，我們將主要賽道的一些龍頭公司列出來如下圖所示。我們把整個企業SaaS市場劃為為兩大塊，通用功能和垂直行業。

1、通用功能SaaS是指服務於企業內部的各管理職能的SaaS產品。比如CRM（銷售）、HRM（人力）、營銷、財稅、內部協同等。這些通用功能適用於每個企業。

2、垂直行業SaaS是指主要服務細分垂直行業的SaaS產品。典型行業是電商、設計工具、建築、醫療等其他行業。

4.2 SaaS賽道騰飛的分析框架

如此眾多的新興SaaS賽道，哪些 SaaS賽道會率先騰飛呢？我們建立了一個分析框架，有兩個分析維度：客戶價值和標準化難易程度。首先解釋一下客戶價值。

4.2.1 客戶價值高的SaaS產品更容易騰飛

從客戶角度來看，企業客戶最為關心的永遠是兩點：增加收入和降低成本。企業服務軟件帶給客戶的價值也會充分體現到這兩點上：1、提升獲客效率或者直接幫助客戶增加收入；2、提升經營效率帶來成本的大幅下降。

在這兩者中，企業更容易感受到的是前者：提升獲客效率或者直接幫助客戶增加收入帶來的價值。原因在於：

1、收入是企業經營活動的源頭。企業可以暫時沒有利潤，但是不能沒有收入。收入增長往往是企業關心的頭等大事。

2、增加收入更容易被量化或者直觀感受到。新客戶的獲取，新訂單的增長都很容易看到並被感覺到，因此企業能夠很直觀地衡量軟件帶來的價值。相比之下，提升效率降低成本則難度會大很多，而且不易被量化。

從客戶價值角度出發，收入端的軟件價值排序會優先於成本端的軟件價值。當然這並不是絕對的，當成本端軟件能夠極大地提升經營效率，帶來成本的大幅下降時候，企業同樣能夠充分感受到其價值。

4.2.2 SaaS騰飛賽道的分析框架

1、一個維度是SaaS工具帶給客戶的價值；排序從高到低分別是：能帶來收入增長的創收型SaaS>能帶來工作效率大幅提升的SaaS >帶來工作效率改善的SaaS;

2、另一個維度是標準化難易程度；越容易標準化的SaaS排序越靠前；

4.3 中國SaaS賽道將如何騰飛

按照上述框架，我們接下來簡要地分析一下各條SaaS賽道的發展潛力。目前，中國SaaS公司數量已經非常多了，我們僅挑出一些代表性公司分析以供參考。全部SaaS賽道大致可以被劃分為四類：

4.3.1 客戶價值高，標準化容易的SaaS賽道；

該類型的SaaS將率先騰飛。典型代表的SaaS有兩類：

1、創收型SaaS：能夠直接給客戶帶來收入，或者幫助客戶增加收入。

在美國最早崛起的SaaS公司Salesforce就是如此。Salesforce的主要產品是CRM（客戶關係管理）軟件，一方面能夠幫助客戶提升獲客效率，幫助客戶增加收入；另一方面產品標準化程度高，容易做成SaaS。

在中國，率先騰飛的是電商類SaaS，它們能夠讓商家直接在微信、快手等各個流量地開店，可以幫商家直接創造收入，客戶付費意願強，市場空間巨大。

之前中國照搬Salesforce模式的CRM基本沒有成功，未來我們看好從中國企業生態環境裡面生長出來的CRM模式。

2、大幅度提升效率的SaaS；工具類軟件就是代表，它們一般標準化程度高，如果客戶使用該工具軟件能夠極大地提升工作效率，也很容易成為率先騰飛的SaaS。

國外的典型代表是Adobe的Photoshop，微軟的Office辦公軟件，Autodesk的AutoCAD軟件，都順利從傳統軟件轉型成為SaaS模式。

國內的典型代表是廣聯達的工程造價軟件、金山辦公的WPS、萬得的wind，這些工具類的軟件都是國內SaaS行業領先的公司。

4.3.2 客戶價值稍低，標準化容易的SaaS賽道

眾多的管理協同類SaaS都屬於這種類型，這塊也是SaaS細分賽道最多的領域。管理協同類SaaS主要是幫助企業提高工作效率，對企業管理者來說吸引力要低於能直接創收的SaaS，付費意願也要低；而且由於管理協同類SaaS往往還要改變企業的管理流程，真正用好才能發揮作用。所以，整體賽道的推進速度會落後一些。

不過，正如我們前面報告部分所說，中國經濟轉型升級的需要，人口結構變化帶來的供求關係轉變，都會帶來勞動力成本的長期上升，迫使企業更多地重視員工效率的提升。在這個長期趨勢下，管理協同類SaaS將會迎來黃金成長期。

國外管理協同類SaaS的典型代表就是協同領域的ServiceNow，HRM領域的Workday，安全領域的PaloAlto Networks等。

國內管理協同類SaaS的典型代表包括內部協同類的釘釘、企業微信和飛書；財稅類的用友、金蝶等；通訊、商業智能、電子簽名等賽道。

4.3.3 客戶價值高，標準化難度較大的SaaS賽道

這類軟件由於對客戶價值高，往往客戶付費意願強，整體行業市場空間已經很大。但是由於產品標準化難度較大，所以SaaS化的比例不高，尤其是面向大中型企業的軟件更是如此。典型代表軟件有兩類：

1、以ERP軟件為代表的面向大中型客戶的傳統軟件，國外的SAP、Oracle經過多年雲化，現在整體SaaS佔比仍然較低。而國內的用友和金蝶也在積極將傳統軟件轉成SaaS產品，但是整體仍然處於初期，預計未來需要相當長的時間才能慢慢實現雲化。

2、定製化軟件；中國傳統軟件行業裡面大部分都是從事定製化軟件開發。由於客戶的定製化要求各有不同，這種類型的軟件總體很難SaaS化。但是其中有一些細分軟件也會出現SaaS化的機會，比如醫療行業的某些細分賽道。

4.3.4 客戶價值低，標準化難度大的SaaS賽道

客戶價值低、標準化難度大的軟件往往本身市場空間就不大，再加上標準化難度大，所以SaaS化的可能性很低。

5. 中國SaaS行業終將迎來爆發

5.1 SaaS行業在3-5年後出現大規模上市潮

在美國，SaaS公司是過去十年最具成長性的行業之一。根據不完全統計，美國股市現有市值在50億美元以上的原生SaaS公司37家，市值合計7914億美元。還有轉型SaaS模式的傳統軟件公司19家，市值合計為21943億美元。

而中國的企業級SaaS規模較小，正高速增長期。從融資上可以看出，大部分企業SaaS融資輪次集中在A輪、B輪和C輪。真正登錄資本市場的SaaS公司非常少，目前僅有中國有贊（8083.HK）、微盟集團（2013.HK）兩家。

我們認為，未來3-5年內，SaaS公司上市將迎來爆發期。目前，大量的細分SaaS賽道龍頭公司收入體量都在1-5億元，並且保持著高速增長。SaaS公司的商業模式往往導致其在高速增長期都是處於虧損狀態，之前較難上市。而隨著科創板上市條件的放鬆，SaaS公司收入的高速增長，我們預計未來3-5年將會出現大批SaaS公司登陸資本市場，成為成長板塊的重要支撐之一。

5.2 重點看好的上市SaaS公司

正如面前所述，已經上市的SaaS相關公司不完全統計如下：

通用管理型：廣聯達、用友網絡、金蝶國際、金山辦公、致遠互聯、泛微網絡、用友網絡、蘇州科達、會暢通訊、齊心集團、真視通、夢網集團、漢得信息、神州數碼、光環新網、億聯網絡。

垂直行業型：中國有贊、微盟集團、衛寧健康、創業慧康、思創醫惠、東華軟件、和仁科技、東軟集團、阿里健康、平安好醫生、石基信息。

我們認為SaaS行業公司都會迎來發展的良好機遇，其中重點看好的公司如下：

5.2.1 中國有贊：中國率先騰飛的SaaS公司

在中國，我們看好電商交易類SaaS賽道將率先爆發。原因在於：1、能夠直接幫客戶創造收入的SaaS才是好SaaS。國外能夠直接幫客戶提升獲客效率的CRM率先跑出來，在中國將會是電商交易類SaaS。2、客戶從中小商家入手，容易滿足客戶需求，且能夠做到標準化。

未來，電商交易類SaaS的市場空間主要有兩塊：

1、去中心化電商仍將保持高速增長，市場空間巨大。以微信、快手為代表的去中心化電商是未來電商行業的大趨勢，保持著高速增速。

2、新零售將帶來千億級市場空間。未來線下零售仍然將是零售的主流，而線上線下結合的新零售將給線下零售帶來新的價值。此次肺炎疫情，幫助教育了線下商戶，明白了線上線下結合的新零售的價值。

中國有贊是中國電商交易SaaS最大的服務商之一。公司創始團隊大多從阿里出來，深諳電商行業。公司產品能力強，厚積薄發，未來長期看好。

目前，中國有贊是SaaS行業收入最高的公司。2019年收入將超過10億元，增速接近100%。我們預計公司將持續保持高速增長，成為中國最大的SaaS公司。

5.2.2 廣聯達：工具型軟件轉型SaaS的典型代表

公司是建築工程造價軟件領域的龍頭，核心產品工程計價算量軟件正在經歷雲化轉型，公司新業務快速增長。

1、公司工程造價業務轉型雲訂閱成功後，我們預計公司造價軟件轉型雲訂閱將帶來收入規模增長。工程造價軟件用戶超過100萬人，假設公司佔有60%的市場份額，約有50-60萬人。假設其全部轉型雲訂閱之後，單用戶年收入為0.5萬元，則公司工程造價軟件市場規模約為25-30億元。根據國外軟件巨頭轉型經驗來看，工程造價業務淨利率將能夠得到提升，預計可以達到40%，則貢獻淨利潤10-12億元。由於該業務收入具有很高可重複性，我們可以給20倍市盈率的估值，預計該業務估值200-240億元。

2、公司的其他新業務包括BIM業務、海外業務和產業金融業務，我們預計都將保持高速增長。BIM軟件未來市場空間上千億, 儘管目前尚處市場早期，但是公司已經佔據了龍頭地位，未來有望加速成長。

5.2.3 用友網絡：國內企業軟件龍頭

用友創立於1988年，是中國領先的企業軟件供應商，其ERP軟件和財務管理軟件在國內佔有重要的市場份額。用友為中國及亞太地區眾多企業與機構提供軟件、雲服務和金融服務，其中中國500強企業超過60%與用友建立合作關係。

在雲計算的趨勢下，用友進入了3.0階段。抓住企業數字化、 國產化的市場機會，全力轉型雲服務。目前，公司業務轉型已見成效，雲服務收入持續保持翻倍的增長。

5.2.4 金蝶國際：率先轉型的傳統軟件龍頭

金蝶是國內領先的管理軟件供應商，其ERP軟件和財務管理軟件都在國內名列前茅。金蝶看到了國外SaaS化的大趨勢，從2011年起率先轉型SaaS，先後推出了金蝶雲、精鬥雲和管易雲。2018年，金蝶推出了第二代的原生雲平臺金蝶雲.蒼穹，是集團內首個PaaS平臺。

金蝶雲業務轉型，在國內廠商中處於領先地位。近幾年，金蝶雲每年雲業務收入增速都能達到50%，按照公司預計，2020年公司雲業務收入佔比將達到60%。

6. 風險提示

中國宏觀經濟下降的風險；中國產業外遷的風險；SaaS發展不及預期。

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