2019年12月20日，深水海納水務集團股份有限公司（簡稱"海納股份"）向證監會提交了IPO招股書申報稿，擬申請在創業板上市，公開發行新股4,432.45萬股，保薦機構為安信證券。
隨著招股書的披露，我們發現作為高新技術企業的海納股份，其報告期內的研發費用佔比卻逐年降低；與此同時，海納股份招股書也未披露包括研發費用佔比、毛利率、償債能力等所有財務數據之間的同行對比；而其募投項目也疑點重重，不僅與公開信息數據"打架"，其超過50%的募資用於補充營運資金也值得關注；此外，作為汙水治理企業，海納股份自身卻也遭遇環保汙染問題。
研發費用佔比降低
招股書未見同行對比
海納股份成立於2001年，主要為客戶提供環保水務行業工業汙水處理和優質供水細分業務領域的服務。
招股書顯示，海納股份在2016年至2019年1-6月的營業收入分別為19,232.84萬元、26,596.70萬元、39,531.22萬元、23,113.41萬元，其中2017年和2018年分別同比增長38.29%、48.63%。同期淨利潤分別為2,066.20萬元、4,850.79萬元、6,929.11萬元、4,241.46萬元，其中2017年和2018年分別同比增長134.77%、42.85%。
雖然海納股份報告期內業績表現良好，但其經營活動產生的現金流量淨額卻持續失血，2016年至2019年1-6月分別為113.77萬元、-2,470.12萬元、-3,286.52萬元、-2,763.10萬元。據招股書解釋，這與其特許經營項目回收週期較長有關。
而同樣值得關注的是，作為高新技術企業的海納股份，其報告期內的研發費用佔營業收入的比重逐年降低，分別為4.7%、3.67%、3.19%、2.45%。然而，海納股份在招股書中卻未披露其研發費用率、毛利率等所有指標的同行對比，僅在一處提及其所在行業內的主要企業有鵬鷂環保股份有限公司（下稱"鵬鷂環保"）、中持水務股份有限公司（下稱"中持股份"）、安徽中環環保科技股份有限公司（下稱"中環環保"）、廣西綠城水務股份有限公司（下稱"綠城水務"）、江蘇江南水務股份有限公司（下稱"江南水務"），或存在信披重大遺漏。
根據公開可查信息，鵬鷂環保成立於1997年，2018年在創業板上市，主要從事環保工程、水處理工程、市政公用工程專業承包業務，生活汙水、工業廢水治理業務。中持股份成立於2009年，2017年在主板上市，主要業務有城鎮汙水處理、工業園區及工業廢水處理、汙泥處理處置、綜合環境治理等。中環環保成立於2011年，2017年在創業板上市，主要從事汙水處理業務及環境工程業務。綠城水務成立於2006年，2015年在主板上市，主要從事自來水的生產和銷售、生活汙水的處理、給排水設施的建設及運營等業務。江南水務成立於2003年，2011年在主板上市，主要經營自來水製售、排水及相關水處理業務、供水工程設計及技術諮詢、水質檢測、水錶計量檢測及對公用基礎設施行業進行投資等業務。
值得一提的是，在進行同行數據對比分析時，同樣選擇在創業板上市的鵬鷂環保和中環環保的招股書卻比海納股份的招股書披露更為詳細。其中，鵬鷂環保共披露了5家可比同行業上市公司，並從員工薪酬水平、銷售費用率、管理費用率、毛利率水平、應收賬款壞賬準備計提比例、固定資產折舊年限、資產週轉能力等方面進行了同行對比分析。而中環環保則披露了4家可比同行業上市公司，並分別從毛利率、期間費用佔營業收入比重、應收賬款壞賬準備計提政策、應收賬款週轉率、償債能力指標等方面進行了同行對比分析。
與此同時，據創業板招股說明書的相關規定，發行人分析財務報表時應選擇使用逐年比較、與同行業對比分析等便於理解的形式進行分析；選擇同行業公司對比分析時，發行人應披露選擇相關公司的原因，分析所選公司與發行人之間的可比性。同時規定，發行人應披露最近三年及一期的銷售費用率，如果與同行業可比上市公司的銷售費用率存在顯著差異，還應結合發行人的銷售模式和業務特點分析差異的原因。另外，發行人應與同行業上市公司中與發行人相同或相近產品或服務的毛利率對比，如存在顯著差異，應結合發行人經營模式、產品銷售價格和產品成本等，披露差異的原因及對淨利潤的影響。
巧合的是，通過對海納股份同行數據的梳理，《壹財信》發現海納股份在報告期內的綜合毛利率、流動比率都低於同行均值；而銷售費用率則除了2017年略低於同行均值外，2016年、2018年和2019年1-6月均高於同行均值。顯然，海納股份招股書或涉嫌信披遺漏。究竟是有心還是無意，或還需海納股份和中介機構作出解釋。
（以上製圖：壹財信，數據來源：iFinD）
（以上製圖：壹財信，數據來源：iFinD）
（以上製圖：壹財信，數據來源：iFinD）
募投項目信息打架
募集資金超50%補流
《壹財信》發現，海納股份的募投項目也疑點重重。
海納股份此次IPO擬募資60,408.42萬元用於三個募投項目，分別為江蘇省泗陽縣新一水廠擴建工程項目（下稱"新一水廠擴建工程項目"）、智慧水務研發中心升級改造項目（下稱"研發中心項目"）、補充營運資金。
（截圖來自招股書）
據招股書，新一水廠擴建工程項目由江蘇深水水務有限公司（下稱"江蘇深水"，海納股份全資子公司）建設實施，該項目系江蘇省泗陽縣新一水廠規劃的二期項目，設計供水規模為8萬立方米/日，包括取水工程、渾水工程、淨水工程、供水管網工程，其中新鋪供水管道35.36千米，總投資18,273.60萬元。
環評文件則顯示，新一水廠擴建工程項目在設計供水規模為8萬立方米/日，取水工程、渾水工程、淨水工程和供水管網這些主要工程不變的情況下，新鋪設供水管道卻是128.4千米，比招股書多了93.04千米，而總投資為29,853.95萬元，比招股書多出11,580.35萬元。
除了招股書與環評文件數據"打架"，該募投項目的建設期和投資額也與公開新聞報道中披露的數據不一致。
招股書顯示，新一水廠擴建工程項目的建設週期為12個月。環評文件也顯示，新一水廠擴建項目預期投產日期為2020年8月，項目施工期為12個月。
但根據泗陽縣的當地網站發佈的一則來自江蘇深水的新聞顯示，海納股份在2019年5月31日上午舉行了新一水廠擴建項目的開工儀式，並計劃於2020年5月份建成，6月份投入運營，總投資約10,800萬元。
綜上，三份公開信息關於新一水廠擴建項目的建設期均為12個月。不過公開新聞顯示的總投資比招股書披露金額減少了7,473.60萬元，比環評文件則減少了19,053.95萬元。
據公開資料，招股書籤署日期為2019年12月19日，環評文件的編制日期為2019年7月，當地新聞的發佈時間為2019年6月3日。在相隔如此短的時間之內，三份公開資料關於該募投項目的數據竟然相差懸殊，令人疑惑。
此外，海納股份另一募投項目研發中心項目包括深圳總部環境工程技術研發中心建設項目、汙水研發中心建設項目和江蘇深水智慧水務研發中心建設工程項目（下稱"江蘇深水智慧水務項目"）3個子項目，建設期均為12個月。
其中，據編制於2019年4月的江蘇深水智慧水務項目的環評文件顯示，該項目的預期投產日期為2019年6月，而招股書籤署日為2019年12月19日。該項目是否已於招股書提交之前就已建成，同樣令人疑惑。
最後，海納股份擬使用募資32,000.00萬元用於補充營運資金，佔本次募集資金的53%。對此，招股書從項目實施的必要性、對公司財務狀況及經營成果的影響、對提升公司核心競爭力的作用等方面進行了解釋。
值得注意的是，日前證監會發布的《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求（修訂版）》顯示，明確了使用募集資金補充流動資金和償還債務的監管要求，通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象以外的其他方式募集資金的，用於補充流動資金和償還債務的比例不得超過募集資金總額的30%。
排汙超標遭舉報
環境監管不到位
海納股份雖身處環保水務行業，自身卻遭遇環保汙染問題或說不過去。
據菏澤市生態環境局信息顯示，2017年，海納股份全資子公司山東深水水務有限公司（下稱"山東深水"）被舉報廢水環境汙染問題，經調查人員檢查，由山東深水經營的曹縣新醫藥產業園汙水處理廠的排放汙水超過規定的廢水排放標準。此外，因山東深水通過預留管道將汙水管網的汙水排入河道，相關部門於2017年12月8日對山東深水下達了《責令改正違法行為決定書》，責令其立即改正違法行為。最終山東深水將管道進行了拆除封堵。
除此之外，山東省2019年的一起省環保督察熱線轉辦案件調查處理報告顯示，由山東深水經營的曹縣東方汙水處理廠因外排口未安裝自動在線監測系統被相關部門要求儘快整改並加強環境監管。
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