2020年的芯片股，已經開始嶄露頭角，有很多硬核芯片公司躍躍欲試了。但有一個龍頭——強力新材，生產的是芯片生產中極其重要的原材料——光刻膠，符合國家產業扶持方向，業績也不錯，股價卻漲不動，甚至在分紅方案發布後連跌不止，這是為何？
我們從三個業務和股價波動，來看看這公司到底怎麼回事。
一、光刻膠的發展方向，全看下游客戶的國產化進程
在之前的專題裡曾系統介紹過光刻膠這個行業，簡單來說，光刻膠主要應用在PCB、LCD和芯片三個領域，PCB光刻膠技術含量最低，芯片光刻膠最高。
國產廠商強力新材，光刻膠產品在上面三個領域都有涉及，尤其PCB光刻膠市場份額70% ，算是一個隱形龍頭。
國產光刻膠往哪發展，主要得看下游這三個行業的國產化進程。
二、PCB基本完成產業東移，光刻膠國產化順利
上世紀90年代，中國PCB產品幾乎由歐美日壟斷，生產PCB用的光刻膠在2002年之前完全依賴進口。
之後PCB產業東移，先是移到中國臺灣，後又移到大陸。06年大陸PCB產銷量躍居全球第一、17年大陸PCB產值佔全球的50.5%，成為主要生產基地，PCB光刻膠的國產化需求應聲而起。
但是，光刻膠這個行業有個特點：市場規模小，但建廠投資大，客戶認證壁壘很高，其實不算一個高成長行業。
比如PCB光刻膠在PCB中的成本佔比只有5%，整個行業規模不足百億，增速只有7%-8%。產業東移之前，全球前五大廠商佔據了80%的市場。
（圖：PCB各原材料成本佔比；來源：觀研天下，魯班行研）
強力新材正是在PCB產業東移的風口，通過合資、技術引進突破壁壘，開始生產PCB光刻膠，拿到了國內70%的PCB光刻膠市場，業務收入和毛利也逐年增長。
（數據來源：iFind；魯班行研整理 ）
說實話，PCB光刻膠的市場規模本來就不大，強力新材在這個領域的市場份額又相當高了，即便競爭格局穩定、毛利率不變，19年上半年這個業務增速下滑，是否是見頂跡象？不好說。
三、LCD產業也在東移，但光刻膠仍被國外壟斷
LCD也就是顯示屏，現在電視、車載屏幕都大屏化，整個LCD行業規模仍在快速增長。
（圖：全球大尺寸液晶面板出貨面積；數據來源：iFind，魯班行研整理 ）
90年代前，中國LCD自給率只有4%，之後也經歷了類似PCB一樣的產業東移，2017年大陸的LCD面板產能佔比達33%，首次超過中國臺灣，僅次於韓國。
雖然現在還查不到權威數據，但大陸很可能已經在2019年超過韓國，成為最大的LCD生產基地。
配套的LCD光刻膠起步較晚，目前大部分產品仍是高度依賴進口，只有蘇州瑞紅在LCD觸摸屏這個細分領域取得了30%-40%的市場，還有強力新材在LCD光引發劑（一類細分的光刻膠）領域拿到了45%的市場。按理說，這是個確定性高、國產替代空間巨大的領域。
然而近兩年公司這塊業務卻在下滑，並不如PCB業務這麼給力。
（數據來源：iFind；魯班行研整理 ）
四、芯片產業正在東移，但光刻膠國產化程度極低
最硬核的部分來了：芯片光刻膠。
全球半導體（芯片）的產能東移，2022年前建成投產的晶圓廠，大部分都在中國大陸，大陸也是最大的芯片消費市場。
但核心的設備和材料目前被美國日本高度壟斷，半導體光刻膠90%市場由日本住友、信越化學、JSR、TOK、美國陶氏等公司掌握。目前中國廠商只在最低端的G線和I線兩種光刻膠上拿到一些市場，KrF線和ArF線光刻膠仍未量產。
強力新材主要生產半導體光刻膠的上游原材料，產品所處行業規模約7000萬美元，說實話不算大。公司這塊業務數據後來沒披露完全，從最後一期的數據看，增速是在下滑的。
（圖：公司半導體光刻膠專用化學品營收及增速；公司公告）
五、雖然是光刻膠龍頭，但在芯片領域沒作出大突破
總結看下來，光刻膠雖然對芯片生產極其重要，但從投資角度說，規模小、投資大、行業集中度高，實在難以出現穩定或快速成長的公司。
並且，強力新材，雖然在市場份額上領先，業績增長還是由成熟期的PCB光刻膠拉動，而高成長、機會巨大的LCD、芯片光刻膠，貌似增長並不給力，國產替代的春風，並沒有把公司吹起來，這樣如何做得起來估值？
六、一個分紅方案，牽出多個“巧合”
大家有沒有想過，國產芯片概念股大部分都已啟動，為什麼強力新材股價卻漲不動？尤其是19年的春季行情，公司股價直接在3月5號提前熄火，連跌四個月，怎麼回事？
除了上面說的基本面因素，還要注意一件蹊蹺的事——19年3月4號披露的利潤分配方案：公司發佈18年業績快報後，擬每股派發1.5元股息，每10股送9股分紅，這是好事啊？應該有高送轉行情？
蹊蹺的地方在於：公司之前定增和重組的限售股，正好在19年的6月5日、7月12日解禁。
交易所有規定：
上市公司存在限售股的，在相關股東所持限售股解禁期屆滿前後3個月內（股權激勵限售股的除外），不得披露高送轉方案。
這個分紅方案一出，交易所問詢函立馬跟上：往年都沒送股，今年突然10送9，是否是為了3個月後的減持做拉高股價出貨的準備？
公司當然否認，而且這個操作極其精妙：創業板規定高送轉定義為10送10，且減持三個月內不能高送轉。而強力新材是10送9，且還差一天才到3個月（3月4日——6月5日），公司的解釋為這次分紅不算高送轉。
這個送9股有點過於巧合。
然而市場反應很激烈，高送轉並沒有炒起來，反倒連續大跌直至解禁期，而7月12號解禁，且大股東隨即宣佈減持之後，那詭異的幾個漲停板，著實又有點過於巧合。
當然這也許真的是巧合，公司管理到底過不過關，有個小技巧：股東里有沒有大基金的影子，如果以後大基金二期能入股，我說的這些問題，應該影響不大。
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