國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長城汽車(601633)
事件。公司發佈2020年2月產銷數據，2月批發銷量1.0萬輛（-85.5%），1-2月累計銷量9.0萬輛（-50%）。2月產量1.0萬輛（-85.4%），1-2月累計產量8.65萬輛（-52.2%）。
公司3月銷量逐步回暖，有望消化遞延需求。根據公司官網，3月以來公司銷量呈現強勢回暖局面。其中，長城炮皮卡訂單增長迅速，在其帶動下公司皮卡日均銷量達500輛，單日最高突破620輛。從3月第一週的終端表現來看，長城皮卡在浙江、雲南、重慶等省份銷量同比增長高達50%以上。公司開通線上銷售模式，舉辦了千場網絡團購會以保障銷售渠道。
生產全面復工，供給端無憂。目前公司生產端基本已全部復工，在建項目有序推進。2月18日，保定、徐水、天津整車生產基地已開始復產，重慶整車基地於2月22日小批量復產，並逐步恢復正常水平。公司日照、泰州、平湖等在建項目也順利復工。公司旗下蜂巢易創、諾博汽車、曼德電子電器、精工汽車等零部件公司已逐步恢復正常運行。在保障供給端的前提下，公司有望積極應對疫情帶來的銷售節奏變化。
行業供需逐步恢復，我們對3月銷量持相對樂觀態度。1）據工信部，截至3月3日，16家重點整車集團主要生產基地開工率已達84.1%，員工復崗率達到66.5%，除重點疫區外，汽車行業企業基本實現復工復產，全國8000多家汽車經銷商的綜合復工率已達37.3%，門店復工率74.7%。2）3月5日，商務部舉行網上例行發佈會，2月下旬重點監測1000家零售企業，日均銷售額比2月中旬增長了5.6%，其中，汽車需求上升反彈增長較為明顯，環比增幅達14.8%。
公司作為自主龍頭之一，看好中長期發展。公司對產業發展規律和市場切入時機的把握能力較強，靈活調整公司戰略以應對市場變化。2018年上市的F系列、歐拉以及M6推動長城銷量逆市增長，2019年重點發力轎跑SUV以及WEY品牌，2020年基於新平臺投產2款新車，將有望開啟新一輪產品週期。2019年公司在行業下行下優先保證市場佔有率，銷量逆市保持增長，市佔率穩步提升。同時出口/皮卡/電動化三方面同時佈局，將保證公司中長期增量。
盈利預測與投資建議。行業洗牌背景下，公司作為優質自主品牌市佔率將逐步提升。預計公司歸母淨利潤48.9/58.7/72.0億，對應EPS為0.54/0.64/0.79元，市盈率18.0/14.1/11.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：汽車行業銷量或低於預期；單車盈利改善不及預期。
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