陳九霖
3月3日晚間，美聯儲突然出手，將基準利率下調至50個基點，同時，也將超額準備金率下調50個基點至1.1%。按照常規，美聯儲應該在3月18日召開的常規議息會議時才宣佈是否降息。但是，本次卻提前進行非常規性的降息，這在美國的歷史上也是屈指可數的。近年來，也就是兩次：第一次是在2001年的911事件發生後，美聯儲緊急降息50基點；另一次是2008年，由於金融危機的爆發，美聯儲降息75基點。由此可見，這次美聯儲第三次非常規宣佈宣佈降息，說明當下美國情勢緊急或形勢嚴峻。
不過，這次雖是非常規性降息，但降息本身和降息幅度，卻都沒有超預期。此前，市場上各大投行就早已預期美聯儲今年3月降息50基點的概率為100%，所以，本次降息只是時間提前而已。
那麼，為什麼美聯儲要提前降息呢？
這自然與美國經濟有關。股市大跌是個現象，也是這次提早降息的催化劑。可實質卻是，早在本次降息之前，美國經濟的增長，就已經出現了疲軟的態勢。從增長速度來看，美國的GDP增速，跟往年相比，並沒有大幅地走低。但是，從經濟形態來看，美國的經濟已經從投資型經濟走向了消費型經濟，而美國的消費之所以能夠保持強勁，其中一個重要的原因在於以股市為代表的資產價格持續保持在高位。這些資產所產生的財富效應，使得居民敢於消費、也有能力、有條件去消費。一旦經濟衰退，就會帶來股市的下跌。而股市的大跌，就會讓大量美國家庭的財富隨之縮水乃至消散。那就會降低消費，對經濟產生不利的連鎖反應，甚至導致其它方方面面的嚴重後果。所以，維持股市的上漲，成了特朗普一再強調的關切。從2月19日至3月3日，美股下跌了11%。如果這種局面得不到改變，美國經濟就會出現嚴重問題。這就是特朗普總統一直“壓迫”美聯儲主席鮑威爾降息的原因，也是這次鮑威爾“就範”而非常規地緊急降息的重要背景。
不過，雖然美國經濟的確存在問題，但是，尚未糟糕到2008年那樣的程度，尤其未必已經像市場擔心的那樣很快就會出現金融危機。這是因為，金融危機的核心是槓桿。美聯儲公佈的2019年Q4美國家庭負債報告顯示，2019年的美國家庭負債餘額新增6010億美元，使得總額到達了14.15萬億美元。儘管這個數字看似驚人，但是，隨著2019年美聯儲的三次降息，美國家庭負債償息與可支配收入的比值，卻創下了自1980年以來的新低。這就意味著美國家庭的槓桿率，相比2008年要安全很多。誠然，美國政府和企業的槓桿較高，但是，金融機構和美國家庭的槓桿，卻相對2008年下降了很多。總之，降息有利於降低槓桿，這也是美聯儲降息的一個重要考量。
歸結起來看，此番美聯儲的緊急出手降息，其目的有五：第一，穩定經濟增速，防止增速放緩乃至衰退；第二，穩定金融市場，防止股市的大幅下跌，尤其是防止因股市大跌而引起的消費需求的大幅下滑；第三，降低家庭、企業、金融機構乃至政府的債務槓桿；第四，降低投資成本，刺激民間投資。第五，促使美元貶值，增加美國的出口的競爭力，減少貿易逆差。如此，消費、投資和出口等，都會因為降息而受益；金融槓桿降低，風險減小；企業負擔減少；股市維持上升，經濟繼續增長。
因此，市場仍然期待美聯儲的進一步降息。在歷史上，911事件和2008年的金融危機，都曾迫使美聯儲一再降息。跟911事件和次貸危機相比，目前的病毒並不是一個很嚴重的事情。但是，美聯儲乃至整個世界卻在藉此機會，通過降息刺激經濟或者穩住經濟。
這種做法，短期內可能會穩住乃至刺激經濟，但從長期來看，可能飲鴆止渴，會製造過度的市場流動性，會使股市泡沫越吹越大，會帶來通貨膨脹，也會產生更大的債務風險，最終會傷害經濟。
而且，我也認同全球最大對沖基金創始人瑞·達利歐的觀點：“所有國家，都不要期待降息會帶來更多的刺激，因為大部分降息早已通過債券和票據收益率的下降而得以體現了，股票和眾多資產也已經為此定價。”“遏制經濟損失，需要協調一致的貨幣和財政政策，更多地針對債務/流動性受限的實體的具體情況，而不是更多地全面降息和廣泛地增加流動性。”
事實上，美聯儲緊急降息並未給股市帶來止瀉的效果，相反，卻像塞入了“開塞露”一樣。3月5日，道瓊斯指數下挫969.58點，或3.58%。衡量市場恐慌程度的Cboe波動率指數大漲23.69%，報39.57點，遠遠高於歷史平均值的19點。MSCI預測，美股將繼續下跌11%。
2020年以來，已經發生了美伊衝突、美國流感、蝗蟲災害、新冠肺炎等等“黑天鵝”事件。之後，還會發生什麼呢？正如西方諺語所言：“明天和意外，永遠都不知道哪個先到。” 因此，我在思考，降息之後，萬一出現其它更多的“黑天鵝”或者“灰犀牛”事件時，美國的政策工具箱裡，還能拿出什麼工具呢？
（作者為中央統戰部黨外知識分子建言獻策專家組財金組秘書長、全國工商聯國際委員會委員、北京約瑟投資有限公司董事長）
閱讀更多 華夏時報 的文章
