东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。
广汽集团(601238)
投资要点
公告要点
3 月 9 日广汽集团公告 2 月份产销数据。 2 月集团整体产量 17313 辆，同比-82.7%，其中广汽自主产量 1873 辆，同比-92.5%，广汽丰田产量8932 辆，同比-66.2%，广汽本田产量 5411 辆，同比-85.1%。 2 月集团整体销量 19347 辆，同比-81.1%，其中广汽自主销量 5678 辆，同比-72.1%，广汽丰田销量 5500 辆，同比-79.8%，广汽本田销量 7143 辆，同比-83.0%。
受疫情影响产销两端大幅下滑
2020 年 2 月份新冠疫情全国性爆发，导致企业复工推迟， 4S 店正常营业时间推迟，居民汽车消费压制， 广汽集团 2 月份产销各主要子公司均呈现下滑幅度超过 60%以上，基本符合预期。 2 月份最终产/销数据分别约占过去 12 个月均产/销的 10%/12%。
展望广汽集团三月产销：同比下降幅度有望减弱
随着国内疫情控制， 对汽车终端需求影响时间轴上分布： 2 月影响最大，3-4 月份影响逐步减弱， Q3-Q4 将有望部分弥补 H1 的产销不足。 稳定汽车消费基调已定，广州市已出台相关政策，其他省份有望跟进，或能对冲疫情带来的影响。可能出台 5 种刺激政策拉动测算： ①购置税优惠政策拉动最为明显（+5.6%， +120 万辆），②开展汽车以旧换新次之（+4%， +82 万辆），③增加传统车限购指标（+2.19%， +45 万辆），④因地制宜出台促进新能源汽车消费（+1.46%， +30 万辆），⑤国六标准推迟实施（缓解产业链资金和成本压力为主）。
投资建议
稳定汽车消费基调已定，落地措施可期，或对冲疫情影响。 2020-2021年我们依然维持景气复苏的判断，预计到 2021 年乘用车销量有望恢复至近 2018 年水平（复合增速约 4%）。 广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳，看好广汽集团长期发展。 我们预计广汽集团 2019-2021 年归母净利润 7699/9244/11343 百万元，对应 EPS为 0.75/0.90/1.11 元，对应 PE 为 14.85/12.36/10.08 倍。考虑到广汽未来2 年业绩将持续改善， 2020 年业绩对应 A 股/H 股 PE 估值分别为12.36/11.21 倍，估值处较低位置，给予广汽集团 A+H 股“买入”评级。
风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；自主品牌 SUV 价格战超出预期
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關鍵字: 广州汽车集团股份有限公司 新能源汽车 丰田汽
