熟悉艾瑪的小夥伴，可能知道，我喜歡債券。因為債券有穩定的票息收入，屬於穩穩的小幸福，尤其是處於經濟下行週期，吸引力比股票等風險資產要大很多。
最近，很多投資者為了避險，紛紛湧入債券市場，推升了債券價格，相應的，債券的收益率就降低了。留意財經新聞的小夥伴們，會聽到“美債收益率再創新低”類似的話語。
投資小白或許會困惑，不是大家紛紛湧入債券市場嗎？怎麼會再創新低呢？這不是自相矛盾嗎？
一、債券價格越高，實際收益率就越低
- 隔壁老王告訴你：
他買了一張【5年期的債券，票面100元，利息5%】。意思是說，債券發行的5年後，他能拿回100元，而在這5年內，每年，他能拿5元利息。
購買債券有兩種收益，一種是固定收取票息5%，一種是票面的差價（買入價-票面價100元/賣出價）。前者固定，後者則會影響債券最後的實際收益率。
如果老王在第四年以80元買入該債券，持有到期，收回100元。這一年他實際收益是5元票面息和20元票面差價的總和，即25元。實際收益率就是25/80=31%。
如果最近大家都來買債券避險，在供應少，需求多的情況下，債券價格經常會高於票面價格。比如，老王以102元買入的該債券，一年後持有到期，只能收回100元。因此，這一年他的實際收益是5元票面息和-2元的票面差價的總和，即3元。實際收益率則是3/102=2.94%。
可見，債券的實際收益率是與買入時的債券價格成反比的。債券價格越高，實際收益率就越低，反之亦然。這就是為什麼，大家會聽到新聞說“投資者推高債券價格，收益率屢創新低”的原因。
- 還有些朋友會聽到“某機構大筆購買歐洲負利率債券”的新聞。這又是為什麼呢？ 一般來說，不會出現票面利率為負的債券，這裡講的負利率指的就是實際收益率。因為買入債券價格太高，使得最後的實際收益率為負。
二、為什麼債券價格都超過了票面價，大家還要買呢？
一種原因是大家覺得如果把這錢去購買其他的產品，能得到的收益可能更低，或者風險太高，以至於風險調整後收益太低，認為還是買債券穩妥。
另外一種原因是打算短期炒賣債券。也就是他可以102元買入，等債券價格繼續攀升，他就賣出，賺取差價的同時，也能收息。
那些購買負利率債券的機構，通常都是養老金基金或保險資金。他們的資金量非常龐大，而且每個月都需要提取固定的錢來支付退休金或保險金，對資金的安全性要求就非常高。股票等其他金融資產的波動太大，只能拿出一小部分進行投資，大部分資金還是需要投入固定收息類產品，這樣的選擇就很有限了。
三、為什麼他們不把錢存銀行呢？
歐洲一些銀行也是負利率，不僅沒有利息，還需要支付管理費。
就算是正利率，不像在中國，國有銀行都有政府的隱性擔保。國外很多大型銀行都是私有企業，一旦倒閉，損失就太大了。整體來說，銀行存款的安全性還不如國債。
債券的投資期比較長，3年5年期都是很短期的，也有10年、15年的債券，甚至還有永續債，也就是本金一直不到期，持續收取利息的債券。
雖然目前通貨膨脹率為正數，但經濟有周期變化。如果過了幾年，經濟轉差，進入通縮週期時，此時通貨膨脹率為負數，債券的實際收益率相對來說反而有所提升了，甚至有可能回到正數。
小夥伴們或許會說：銀行存錢和買債券都是負利率，還不如持有現金呢！
咱們普通老百姓的資產規模不大，在冰箱裡、畫後面的牆洞裡藏些現金還有可能，但是養老基金或保險金，資金量動輒過千億，如果持有現金，需要花特別大的成本去防火防盜，吃力不討好。
購買負利率債券，還有一種可能是作為資產配置的一環，用來與其他產品進行對沖，或者綁定其他產品，通過其他產品來獲利。
2002年時，巴菲特的巴郡公司曾經發行過一個綁定產品——買巴郡公司股票的看漲期權，送巴郡公司債券。投資人購買巴郡的看漲期權，需要支付管理費率3.75%，很貴，但是因為能收取3%的債券利息，這個綁定產品實際收益就變成了-0.75%，一下子就很吸引人了。
如果投資人賭未來巴郡公司的股票能上漲到那個協議價格，執行看漲期權，就有利可圖，收益就會蓋過這個負利率。當然，如果巴郡公司的股票跌了，或者沒有上漲到那個協議價格，自然也就是虧損的。
再舉個例子，如果你預測未來日元會升值，那麼，就算日本國債實際利率為負。買入後，也有可能因為匯率升值而把整理收益率轉負為正。這種跨國別的分散投資，可以在地域上把風險分散，這樣雖然是較低收益率，但風險調整後的收益，還是不錯的。
四、為什麼是風險調整後收益？
我們知道每個產品背後要冒的風險不同，所以，在比較產品的時候，咱們不能光看這個產品的收益率是高是低，還要兼顧產品背後的風險。通常來說，高收益背後是高風險。
為了讓不同產品能夠相互比較，我們就會把產品的風險調整到同一個水平之後，再來比較它們收益的高低。如果是高風險的產品（如個股），咱們就調整多一點，低風險的產品（如國債），就少調整一點。等調整到同一風險水平，咱們再來比一比，到底誰的回報率更高。
如果國內和國外的兩個同類產品，收益率都是5%，分散在兩個地方購買就比只在一個地方購買的風險就更低，這樣名義收益雖然還是5%，風險調整後的收益卻是分散後更高。
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弘富財商特約理財專欄作家、暢銷書《理財就是理生活》&《高財商孩子養成記》作者、簡書經管優秀作者、定居香港的金融民工、關注財經時事、投資理財話題，寫暖心文字，陳述自己的觀點。
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