昨晚的文章寫了區塊鏈的底層技術，有朋友和我說有些晦澀難懂，而且和股票無關。這我完全明白，寫之前我就有這個預期。但我還是認為，對秉持價值投資理念的分析者而言，越能夠徹底地瞭解標的的底層技術，之後在判斷走勢時心裡也就會越有底（比如現在的寧德、璞泰來和恩捷），所以這個步驟對我自己來說還是要必須要有的（瞭解了底層技術，才能精準判斷標的的能力，也才能對讀者負責）。
不過就普通投資者來說，昨天那篇文章不看也沒事，我今天直接講結論。昨天的區塊鏈技術可以讓貨幣具備四種特性：1.所有的歷史交易信息都可以追溯；2.所有的交易信息都是真實的；3所有的交易都是點對點進行，無須第三方參與；4.貨幣的發行在交易中逐漸發生，且總量一定。
舉個例子就會更加明白。區塊鏈好比是一個公有賬本，對於每一單位的數字貨幣，我都可以在賬本上查到它的前世今生（比如啥時候發行，那些人持有過，每筆交易的時間、主體等），而且這上面的信息都是絕對真實、無人可篡改。而我若是想用它做交易，並不需要通過第三方（如銀行、微信、支付寶等）的轉賬，而是像現金一樣給賣家就行。這筆交易將會被其他人都記錄在賬本上（雙方信用問題解決），這個記賬的人會得到了新發行的數字貨幣作為獎勵。這就是數字貨幣運行的基本特點，是不是很牛逼的一套閉圈系統？
但是比特幣為何沒有成為世界通用的貨幣呢？這裡面有主觀原因也有客觀原因。主觀上有兩點：1.應用場景有限。比特幣只是私人數字貨幣的一種，不同種數字貨幣之間相互是閉圈狀態，相互封鎖干擾，無法形成統一。而且比特幣目前只多用於對私場景，對於依賴銀行賬戶的企業和政府部門來說無法使用。2.幣值不穩定。比特幣作為私人貨幣本質上只是一個虛擬商品，無法做到與法幣（如人民幣）的掛鉤，更不可能實現穩定的兌換關係。它的價值只來源於大家的炒作，幣值忽高忽低，現在只有巔峰時期的一半。我去年給你個100塊，現在就值個50，這樣的不確定性如何能滿足我們日常的交易？
客觀上的原因就簡單了。貨幣工具是國家權力最為核心的組成部分，政府可以通過它來實現自己在宏觀經濟調控方面的意志。所以，能夠自我發行私人數字貨幣是永遠也不可能對法幣的完全替代。
那我們央行即將要推出的“數字法幣”是個啥呢？我認為它是法幣和數字貨幣兩種特點的集合：在數字法幣“發行”上，央行具備唯一、完全的權力，數字法幣只能由央行發行，且與人民幣等值掛鉤。原先的“獎勵”可能會由其他方式代替（比如將轉賬的手續費作為讓別人記賬的報酬等）。如此，央行可以保留通過貨幣供應量及結構和流通速度（設定區塊鏈上鍊速度，也就是大家的記賬速度，別人不記好賬，交易便無法進行）來實現貨幣調控，避免了國家權力的缺失。而“數字法幣”也因為是央行發行的，所以可以與人民幣進行1：1兌換，取得和法幣一樣的法律地位實現全民通用。由此，央行的“發行”將會一舉解決私人數字貨幣“國家化”中的各種難題。
而在“管理”上，數字法幣一旦經央行發行，其所有的交易均按照區塊鏈的規則運行，所有貨幣交易信息真實、可追溯，交易時無第三方參與。這對國家來說具有非常大的好處：1.貨幣工具更加精準。由於整個貨幣流通都會被賬本詳細記錄，而且通過設定大家的記賬速度也可以控制貨幣流通速度，央行對宏觀經濟中的金融運轉情況就會更加了解，從而可以精準操控貨幣工具，實現高效調控。
2.提升金融監管效率。由於央行投放的數字法幣是基礎貨幣，所以其本質上起到的是代替現金（M0）的作用。大家都知道，現金可以幹很多壞事，比如販毒、洗錢等等，因為央行根本就無法記錄這些紙幣的去向。那麼數字法幣的匿名性很高，會不會更加加劇這樣的犯罪呢？
答案是NO。雖然數字法幣賬本上記錄的信息只有交易信息（交易主體是匿名的），但是每個人的賬戶是在央行開的啊。而且數字法幣的運營機構每天都會異步傳輸至央行，央行是這整個系統的唯一第三方。那麼，如果你想用數字法幣幹壞事，央行可能一是發現不了，但你的每條交易記錄都被它默默地記著。如果有蛛絲馬跡指向你了，央行可以調用你的開戶信息，再通過大數據分析你的貨幣去向，簡簡單單操作一下，你和你的犯罪同夥全部都會被一網打盡。這就是數字貨幣可追溯特點的巨大功效。
3.主權貨幣信用極大增加。大家還記得之前美國人經常吐槽我們是“貨幣操縱國”嗎？這就是對我們的人民幣貨幣體系的信用不放心，總認為人民幣的管理不透明不公開。但是，當數字法幣發行後，由於賬本的“優秀”（記錄信息絕對真實），其發行的總量和運行情況都被全世界知曉且相信。那麼它的穩定就會獲得別人更多的信任，別人就會願意將外幣（如美元、英鎊、津巴布韋幣）換成兌換成人民幣。這就是一件很好玩的事情了，我們造出了一個虛擬商品，而這個商品會被其他貨幣爭相購買，外匯是不是就掙來了？而且人民幣會隨著數字法幣的信用而獲得更廣泛的應用，在國際化的道路上會走得越來越遠。
在講完區塊鏈、數字貨幣和數字法幣後，我想，一個確定性的投資邏輯就可以產生了：對央行來說，數字法幣的研發等於是爭奪未來國際社會的“鑄幣權”，這是未來實現“金融強國”的必然選擇，是短期必然會開發的藍海領域（國家發改委已經多次會議說要加速了，我個人認為這次疫情後會出現明顯增速）。這就意味著，整條數字法幣相關的產業鏈都會在可預見的時間內獲取增量市場的紅利。
央行數字法幣產業鏈已經有很多人整理過，我覺得比較好的是通過運轉流程整理出的產業鏈形態。這種方法將數字法幣按發行端、投放端、流通段、監控和應用五個運轉流程進行分類討論，總結出包括流通運營服務商（數字貨幣流通、支付、清算等）、銀行IT服務商（商業銀行向公眾提供兌換數字貨幣職責）、電子錢包核心服務提供商（App、身份認證、安全加密等）等多個不同方面的供應商，顯得比較清楚。
從整理結果看，這些公司門類複雜、技術不一，很難進行比較。比如流通段的支付機具領域，到底哪一家公司能夠確定性的吃到這塊蛋糕還未可知。但另一方面，明面上的很多公司卻已經開始不同程度地出現高估的情況，已將未來的紅利部分反映到股價中、這一來一去就降低了投資的可行性。所以，我現在需要找的就是能夠在未來的增量市場中能夠確定地吃到這塊蛋糕的選手。經過一段時間的觀察，恆生電子就走入了我的視野中。
在寫這個系列之前，我專門寫了兩篇恆生電子的文章 金融IT界“勵志一哥”：恆生電子何以成為龍頭？（文末附對今日指數“深V”的解讀），就是為了今天的判斷來進行鋪墊的。恆生電子的厲害之處主要就體現在其與金融業的深度融合。我用自己的話來說就是，恆生電子是最懂銀行需求的IT男，他能夠將銀行的需求用IT系統的性能表達出來。這樣的能力讓其達到了金融IT服務領域的第一市佔率。另外，恆生電子這麼多年的全牌照經營（可為所有門類的金融業提供服務）讓其掌握了大量金融交易的數據，這就導致銀行的更換成本非常高昂（風險較大），更加牢固了其對於市場份額的佔有。所以，銀行金融服務的“一哥”地位就樹立起來了（2018年市佔率：，恆生電子在金融領域主要行業的客戶覆蓋率保持領先，其中證券 125 家（47%）、公募基金 102 家（85%）、保險132家（89%）、銀行 241 家（75%）、信託 63 家（85%）、期貨 126 家（30%））。
那麼數字法幣的推出和恆生電子有什麼關係呢？在2018年3月份召開的十三屆全國人大一次會議記者會上，時任中國人民銀行行長的周小川就講述了中國數字法幣DC/EP的運行規則——雙層運營體系。說白了，就是理論上央行可以直接將數字貨幣投給市場。但是為了某些特殊考慮（防止金融脫媒，和商業銀行產生惡性競爭），央行決定多走一道程序，先把數字貨幣兌換給商業銀行或者其他金融機構，再由這些機構兌換給廣大公眾。這樣央行和商業銀行就都統一算作發行方了（商業銀行仍需要在央行那裡存存款準備金）。
除了雙層運營體系，數字法幣還必須單獨管理。也就是說，數字法幣未來要用的是數字法幣賬戶、要用的是數字法幣交易系統，與現有的人民幣賬戶和交易系統徹底分開。明白了這兩點，大投資邏輯下的小邏輯就誕生了：數字法幣誕生後，商業銀行必須重新構建IT服務系統。這不就是恆生電子的機會嗎？
恆生電子有沒有做準備呢（有沒有這個能力）？其實恆生電子在區塊鏈的耕耘開始得非常早。自2015年起，恆生電子就開始了對區塊鏈的研究，此後一發不可收拾。2016年，恆生電子成立區塊鏈專家研究室，加入超級賬本Hyperledger（一種私有鏈，是特定機構使用的內部賬本，外人不能在賬本上記錄）。2017年，恆生電子完成了基於區塊鏈的私募股權系統原型驗證系統，搞了兩個聯盟鏈（記賬的人都是經過授權的機構組織）——HSL和FTCU範太鏈，這是恆生電子非常成熟的產品，在杭州互聯網法院（把證據真實固定在賬本上）、金融跨行交易等應用場景都已經實現了實際應用。
所以，從能力上來說，恆生電子開發的區塊鏈應用平臺已經實現了特定機構內部應用場景和機構間應用場景的落地，積累了相當豐富的經驗。那麼在未來數字法幣推行後，恆生電子便可以基於上述場景的經驗，進一步開發出適合個人應用場景的系統，也就是銀行的數字法幣IT服務系統。我想，恆生電子走這麼多路，為的也就是積累這方面的能力。
現在，整體邏輯已經非常清楚：數字法幣的推行已成必然，銀行IT服務的需求將會增加一份至少與目前存量相當體量的增量。恆生電子作為金融IT服務商龍頭，其目前有兩個優勢：1.傳統業務打下來的銀行服務領域最高市場佔有份額；2.長期區塊鏈研究具備的數字法幣系統的強研發能力。如此，在“風口+能力”的結合下，我認為恆生電子將在不久的將來很可能迎來一波強力的“爆發期”。
PS：最近很多人想讓我再說說恩捷和璞泰來，我一直在關注它們，但並未覺得有什麼特別的需要拿來進行研究。在我看來，最近恩捷和璞泰來的走勢較為低迷的原因均不在基本面。
恩捷股份：“無鈷電池”消息的影響並未完全消除，市場前期的認知過於強烈（參考貫腸陰），在這裡瞭解底層技術的重要性就凸顯出來了。另外，恩捷最近減持得厲害，在成交量不算大的情況下，拋壓還是很明顯的。
璞泰來：對於璞泰來的認知我一直是很明確的。在之前的分析文章中，璞泰來的成長能力在於它的“產能”倍增。但產能的增長是在2019年下半年才逐步開始，還未體現在業績上（也未出業績預增）。我之前在寫特斯拉model3的文章中也分析了，特斯拉的21700電池使用的是天然石墨（對應中國寶安旗下貝特瑞），在寧德時代未確定其供應方式的情況下，“特斯拉熱”對璞泰來的影響是有限的，但市場卻一股情緒炒得很高。而現在碳酸鐵鋰電池的出臺，又讓市場部分認為人造石墨負極材料沒機會了，又產生了一些相反的情緒。但這實際上也是對技術一知半解的結果，因為低溫下，人造石墨的負極對改善電池性能極為重要。所以，璞泰來的高高低低完全是情緒造成的。
如果讓我對這兩隻股票發表看法，我始終認為，在未看到特斯拉自研電池（最近說是高鎳負極，這方面我還得研究下）或松下固態電池實現產能的那一天前，璞泰來和恩捷中長期機會明顯。
最後，我想對所有因文章而結識的朋友們說一句話：價值投資是對於企業內生價值的理解，而絕非情緒化地投機。所以，如果你不想持有十年就不要持有一天。新能源如此，芯片如此、醫藥如此，恆生電子的數字法幣也是如此。當然，這也僅是我個人看法，供大家參考。
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