東方港灣董事長但斌在“價值歷2020”發佈會做了“穿越時間的河流，與偉大企業共成長”的主題演講。
“凡是提價銷量不下降的90%都是好公司，凡是提價銷量下降的絕大多數公司是有問題的”、“偉大的公司商業模式都是非常簡單、可靠、容易理解的，”演講金句頻出！
貴州茅臺自然也是繞不開的話題。但斌稱，如果稍微看遠一點的話，就能夠理解為什麼它能夠不斷的上漲。茅臺酒的出廠價從1951年到2019年，以年化11%的速度在提價。換句話說，如果某一個證券公司或某一個銀行發一款產品，以年化11%給大家回報的話，這個產品肯定大家都去買。
談成績：在A股累計收益達28倍
但斌表示，東方港灣04年成立，到現在15年時間，目前管理規模大概是100億左右。
2004年以來，東方港灣在A股創造了23.85%的複合收益率，累計收益達28倍。
2004年以來，東方港灣在海外市場創造了22.28%的複合收益率，累計收益達23倍。
談市場：主板估值進入底部區域
但斌表示，市場經過近3年調整，主板估值進入底部區域 ，不過創業板PE仍需時間消化。
截至2019年10月22日，主板靜態 PE 中位數19.6倍，處於底部區域。
主板個股（含中小板）已經公佈19中報淨利潤總和的增速5.05%來推算，2020年PE近18.66倍，2021年PE值近17.76倍。
截至2019年10月22日，創業板指數PE中位數32.2倍。
以創業板個股已經公佈19年中報利潤總和的增速5.32%來計算，2020年動態PE近30.57倍，2021年PE近29.03倍，仍需要時間消化。
談價值投資：茅臺為什麼上漲？
選擇偉大的企業，以合理的價格投資，伴隨企業長期成長。
合適的價格主要是指：公司的價格能夠提供足夠的安全邊際，以提高投資的隱含回報率，同時提供更好的抗風險能力。
與企業長期成長主要指：依靠企業經營能力的成長或改善，獲得投資回報。同時根據企業經營、估值和隱含回報率、投資機會對比進行倉位的調整。
但斌指出，偉大的企業有5個特徵：
1）行業空間廣闊；
2）商業模式可靠且容易理解；
3）盈利能力高，財務穩健；
4）商業壁壘高築，競爭優勢明顯；
5）企業文化優秀，管理層值得信賴。
“可能很多朋友對東方港灣有一個誤解，以為我們只會買茅臺。其實不是這樣，東方港灣的海外基金是美元基金，以純美股為主，實際上我們在海外也是以藍籌股為主，像亞馬遜、蘋果、微軟等。”但斌直言。
截至2019年8月30日，東方港灣海外投資基金過去三年累計費後收益98.65%，同期恆生指數上漲11.77%，在Morgan Hedge全球9865只基金排名中，3年期收益名列全球第二名。
但斌表示，價值投資的核心，就是怎麼樣選擇好企業，從哪些角度去選擇好企業。
首先是看行業空間。像我今年9月去西雅圖，拜訪了四家企業：波音、亞馬遜、星巴克、微軟。不同的企業有不同的行業空間角度。像波音，過去造一架747，大概是一個月能夠造三到五架，但是波音整合了產業鏈以後，大概三天可以造一架787。像微軟，它的未來空間是已經實現的，未來3到7年可以產業化的一些項目。我們看到的是萬物互聯的這樣一種變化。那麼，很可能萬物互聯這個方向又可能給它打開了一個新的空間。
回到國內，比方說龍頭白酒企業（貴州茅臺），現在已經漲到接近1200元，很多人說還能不能漲，它的空間到底在哪裡？它的空間首先是量，量是有天花板的，3萬噸到6萬噸。當然實際上我問過白酒企業的早期高管，他們說大概10萬噸。6萬噸、10萬噸總是有限的，但一個地方它是沒有行業空間限制的，就是企業產品的出廠價從1951年到2019年，以年化11%的速度在提價的。換句話說，如果某一個證券公司或某一個銀行發一款產品，以年化11%給大家回報的話，持續68年的話，這個產品大家肯定都去買。 恰恰，茅臺這個企業出產的產品就是以年化11%在提價。
投資就是比誰看得遠、看得準、敢重倉、能堅持。
它是比思考的極限，而茅臺也很簡單：因為2017年它是270億，大概推測了一下，如果按照6萬噸的話，很溫和通脹，假設比如說是2.5%，200年以後它的利潤就達到了2萬多億；如果是五點幾的話，大概是十萬億利潤。所以，如果稍微看遠一點的話，就能夠理解為什麼它能夠不斷的上漲。
但是一般人做決策，不是這樣做的，比方說，他們認為年輕人不喝白酒了，如果你要認為年輕人不喝白酒，那過去我們說不太看好企業。但實際上，從數據來說，白酒工業的主要廠家，他們的量還是在增長，只是可能別人過去喝散裝酒，因為收入高了現在喝品牌酒，所以這個量還是正增長。“另外，我本人也是年輕的時候不太喝白酒，但是到了40、50歲的時候，我突然發現每天晚上喝個一兩二兩感覺還是很幸福，這就是男人的變化。”但斌說。
酒的供不應求代表什麼？
但斌稱，這實際上是代表了國民財富的增長。瑞銀說中國的富裕人口大概有1億人了，實際上這是它被消費的一個根本原因。這些偉大的公司，它的商業模式都是非常簡單、可靠、容易理解的。凡是很蹊蹺的公司都是有問題的。實際上，如果一個公司漲100倍、200倍、1000倍，那一定是大家都知道的公司。如果大家都不知道，說某一個團隊很蹊蹺的找到了這個公司，很有可能它就只有一波行情。
但斌表示，過去，老是有人把樂視和亞馬遜做對比，說亞馬遜也不賺錢，好像投資樂視是有理由的。其實不是這樣的，東方港灣持有亞馬遜，這公司很賺錢，它只是把賺的錢再去投資了，當它什麼時候停止投入，盈利馬上就來了，是個非常賺錢的公司。
另外，商業壁壘高也非常重要，實際上這兩年很少有人提了。比方說，很多人說阿膠，阿膠為什麼不漲？像我們在研究消費品牌當中，我們發現，“凡是提價銷量不下降的90%都是好公司，凡是提價銷量下降的絕大多數公司是有問題的”。實際上阿膠就是類似這樣的問題，這反映它的商業壁壘、護城河並沒有那麼寬。（轉）
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