“光陰荏苒，白駒過隙”，記憶中還是去年的此時。2018年12月，面對風雲莫測的國際環境，面對全球大類資產的一瀉千里，面對美股正式進入技術性熊市的現實，全球各大知名分析機構紛紛發表了自己對2019年的展望預測，無論是大摩的“拐點將至，盛極而衰”，還是高盛的“加息不止，增速下降”。
市場上充斥著對地緣政治衝突加劇的擔憂，對全球經濟放緩的恐懼，還有對全球央行堅持緊縮的貨幣政策的悲觀。彼時風起雲湧，此時黎明將至。
2019年對於廣大投資者來說是一個特殊的年份，既是週期天王口中的“實現跨越階層的財富增長的大機會”，又是不少金融媒體標題中“美國十年牛市大限將至”之時。那些被2018年底的大跌嚇破了膽的投資者，心懷忐忑地持幣等待著心中的歷史大底。
然而，市場的走勢總是出人意料，2019年，我們非但沒有迎來大崩盤和“至暗時刻”，全球大類資產反而大多走出了令人歎為觀止的大牛市。
這一年，A股喜迎“小陽春”，三千滬指，千二茅臺，氣衝雲霄；這一年，美股叒創新高，納指破九千，蘋果幾翻倍，牛市不停歇；這一年，黃金漲勢兇猛，五年前大戰華爾街的“中國大媽”們終於解套了；這一年，特朗普的“推特治國”，引發全球無數次的半夜雞鳴；這一年，中國資本市場走向成熟，科創板與滬深300期權隆重登臺……
新年伊始，我們站在全球資產配置的視角，以透明的統計方式，以客觀的分析角度，對全球六大類282種大類資產的年度表現進行全方位的“大閱兵”，資產層面覆蓋了全球53個國家和地區。
為了方便投資者比較不同國家和地區的資產回報，所有回報統一為美元計價回報；最後，所有資產的回報計算採用全回報的方式，具體分類和規則如下表所示：
注：本文所有數據均來源於彭博終端，數據時間為2019年1月2日至2019年12月31日
那麼全球各大類資產2019年的總體表現如何呢？請見下圖：
毫無疑問，全球各大類資產在2019年交出了一份無與倫比的答卷。
87%的資產取得了正回報，相比2018年只有不到16%的資產錄得正收益，可謂冰火兩重天。全球股票市場平均回報更是高達21.07%，多少投資者一頓操作猛如虎，無法跑贏大標普；全球各期限與各信用等級的債券平均收益也高達7.44%，風險偏好較低的投資者亦能取得不錯的年度回報；投資實物資產（大宗商品與房地產）的收益同樣不遑多讓，普通投資者砍下兩位數以上的收益也並非難事。
正是“股票與債券齊飛，商品共地產一色”，否極泰來，浴火重生，值此資本市場普天同慶之際，我們且一睹各大類資產方陣的英姿吧。
01 全球股票
121種全球股票資產中收益最高是俄羅斯RTS指數（56.08%），墊底的是智利IPSA指數（-15.61%），這兩個國家的貨幣匯率都發生了很大的變化。
下面我們分國家和市場來一一看看。
美國
美國股票市場24個規模、行業和風格指數2019年全線上揚。市場基準的標普500指數收益31.48%，排在第六位。
戰勝大盤標普500指數的有
科技股仍然是美股的領頭羊，美國科技行業指數在兩大權重股蘋果（上漲80%+）和微軟（上漲50%+）的帶動下，以超過50%的收益榮登美國股指之首。美股三大股票指數之一、作為科技與成長代名詞的納斯達克100指數的收益達39.46%。
美國金融行業指數經歷了2018年由國債利率曲線走平乃至倒掛所引發的大跌（-13.04%）後，於2019年大幅反彈32%，再創歷史新高。
兩隻質量因子指數，MSCI美國高質量股票指數（34.4%）和標普500質量指數（33.88%），2019年的表現也戰勝了市場。
表現不及標普500指數的有
除了科技和金融行業外，美股其他行業指數均跑輸大盤，其中2018年下跌最多的能源行業指數2019年表現依舊墊底，只上漲了12.09%。
規模指數中的美國中盤和小盤指數也無法跑贏大盤，動量、價值、紅利與低波等風格因子指數同樣不敵大盤。
中國
2019年中國股市打了個漂亮的翻身仗。MSCI中國指數2018年收益-18.86%，2019年收益23.72%；創業板指數2018年收益-32.11%，2019年收益43.08%；具體到行業板塊中，則行情分化較大，大贏家集中在消費和科技領域，輸家則集中在傳統行業。
MSCI中國主要消費行業指數上漲超過50%，受益於白酒（中國茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等）、調味品（頤海國際）、豬肉（牧原股份）等相關公司的推動。非必需品消費行業指數上漲幅度亦超過40%。
MSCI 中國信息科技行業指數則大漲超過45%。5G時代的開啟，手機產業鏈的復甦（舜宇光學、瑞聲科技等）帶動信息科技板塊的上行。
傳統行業中，MSCI中國能源行業指數只漲了6.5%，MSCI中國工業指數僅上漲6.29%，而這兩個行業指數在2018年也沒少跌。
科技行業依然是世界最大的兩個經濟體美國和中國最大的發展引擎，其中半導體板塊雖然受到中美貿易爭端的負面影響，但全球半導體行業景氣程度的主要指標費城半導體指數2019年的漲幅卻高達60%。中美兩國的互聯網行業同樣漲幅喜人，老虎中美互聯網指數(QNETCN Index)，2019年可為投資者帶來了近30%的回報。
全球、發達及新興市場
MSCI ACWI 全球指數2019年收益27.3%。總體而言，發達市場的表現優於新興市場。在發達市場質量因子的收益更高，動量因子隨後；在新興市場動量因子表現更好，質量因子隨後。
全球主要國家/地區股指2019年收益一覽
在53個國家和地區的代表性股指中，俄羅斯RTS指數（56.08%）、希臘雅典交易所指數（49.5%）和中國的滬深300指數（37.48%），位列三甲。
表現最差的是阿根廷MERVAL指數（-13.47%）和智利IPSA指數（-15.61%）。兩個國家的貨幣兌美元均出現了較大幅度的貶值，最典型的是阿根廷MERVAL指數，本地貨幣計價回報其實高達37.56%。但阿根廷比索兌美元在2019年又下跌了37.22%，造成其美元計價回報處在榜尾。
全球主要股指估值水平
下圖是全球主要股指近10年估值箱體圖。黃色原點代表當前的估值水平，綠色橫線代表歷史估值的中位數。
注：估值水平衡量指標為指數過去12個月的P/E
可以看出處於歷史估值較低水平（在歷史25%以下）的有：中證500指數、香港恆生指數、香港國企指數、南非富時JSE指數。
處於歷史估值較高水平（在歷史75%以上）的有：納斯達克100指數、印度漂亮50指數、新西蘭NZX50指數、德國DAX指數。
結合當前各國估值水平橫向比較，估值水平最具吸引力的是滬深300指數、香港恆生指數和香港國企指數，新加坡和新興市場指數的估值也處在比較健康的水平。
02全球債券
2019年，在我們覆蓋的51個全球債券指數中，平均回報高達7%，大幅高於2018年的-2.08%，94%的資產錄得正收益。其中表現最好的是新興市場主權債券、美國投資級公司債以及長期國債，其全回報收益均在15%以上；表現最差的是日本和歐洲的主權債券，在負利率環境下收益慘淡。
美國
2019年是美國債券市場不折不扣的大牛市，所有期限和信用等級的債券回報均大幅高於2018年，其中美國投資級別公司債的收益高達17.27%，波動率不到6%，是回報風險比較高的資產。
發達/新興市場
受益於美元指數見頂以及全球央行貨幣政策轉向寬鬆的預期，享有較高的信用風險溢價的新興市場債券全面爆發，迎來了大牛市。而發達國家債券則表現平平，原因在於利率端，其下行空間與美國債券相比實在捉襟見肘。
下圖為主要發達國家10年期債券到期收益率在2019年的走勢：
根據彭博數據，全球處在負利率區間的債券規模在2019年8月底達到巔峰，接近$17萬億，佔全球所有投資級以上債券規模的三分之一，其中歐洲和日本便貢獻了近$16萬億。
負利率意味著銀行把錢存在央行還要倒貼錢，是與經濟學原理完全相悖的怪胎。但在老齡化嚴重、經濟增長乏力以及通脹水平低迷的歐洲和日本，央行通過負利率提振消費，刺激經濟發展，也是無奈之舉，否則無處安放的資金仍然不願投向市場。
因此，利率略低於美國的英國與澳大利亞，主權債券回報尚可，但早已踏入負利率區間的日本和歐洲地區國債，在2019年全球債券大牛市中的表現只能說是差強人意了。
03 大宗商品
經歷了近5年漫漫熊途的全球大宗商品在2019年也大多農奴翻身，在美元指數見頂以及全球央行貨幣政策轉向寬鬆的預期下產生了不錯的收益。
表現最佳的鈀金收益59.48%，迎來了連續兩年的上漲。作為工業金屬，其上漲的基本面邏輯在於鈀金相對於鉑金，是更便宜的汽油和柴油尾氣處理催化劑的原材料，在全球對新能源和汽車環保管理越來越嚴格，但消費者對新能源汽車的需求並沒有減少的大背景下，生產商以鈀金取代鉑金漸成趨勢。
表現最差的是天然氣（-25.54%），由於天然氣在2019年開採量同比增長10%，人們對清潔能源的需求還不足以消化供給。
分板塊而言，不同類別的大宗商品走勢有著明顯的分化。
2019年上半年全球宏觀經濟環境的不確定性讓震盪了近八年的貴金屬黃金和白銀成為了香餑餑。由於主要發達國家股債市場的估值均處於歷史高位，即使在第四季度全球經濟衰退的預期大幅降低的環境下，全球宏觀投資者依然願意將一部分倉位配置於具有避險屬性的黃金與白銀。
能源類大宗商品總體呈現震盪上行趨勢，輕質原油和布倫油都錄得20%以上的收益。OPEC組織延長減產協議至2020年3月，並在12月聲明在現行的減產120萬桶/日的基礎之上，再減產50萬桶/日，是石油價格上漲的主因。
然而，由於全球製造業市場的不景氣以及反覆拉鋸了一整年的中美貿易爭端，CRB大宗商品現貨指數在2019年的回報為負，主要受累於工業金屬和農產品類大宗商品較為低迷的回報表現。
04 房地產、貨幣與另類投資
2019全球房地產指數亦收復2018年的失地。在我們覆蓋的28個全球房地產指數中，回報中位數達26.12%，大幅高於去年的-7.09%，僅有馬來西亞房地產錄得負回報，繼續墊底。歐洲國家的房地產表現在2019十分突出，表現最好的是瑞典和瑞士的房地產指數，回報都在40%以上。
儘管美元指數見頂的預期持續發酵，美元指數在2019年仍然錄得正回報。2018年的最大輸家比特幣今年接近翻倍，埃及鎊和俄羅斯盧布在2019年對美元的上漲也達到了雙位數。
阿根廷比索、土耳其里爾和巴基斯坦盧比是2019年貶值最厲害的貨幣。阿根廷近年來處於政府舉債-國家債務評級下調-貨幣貶值-資本撤離-再度借債-超發貨幣-物價飛漲-資本外逃-貨幣貶值的惡性循環中，相對美元的購買力在兩年內已縮水至只剩1/3不到。
另類投資包括了各種主動的對沖基金策略，在我們覆蓋的14個另類投資指數中，回報中位數達7.60%，大幅高於去年的-3.17%，僅管理型期貨趨勢跟蹤策略錄得負回報。表現最好的是AIEQ人工智能投資基金，取得30%以上的回報。
在另類投資中，比較有意思的是管理型期貨趨勢跟蹤策略，在2018年，其他策略幾乎都取得負回報的情況下，該策略獲得了1.43%的成績。但在今年所有策略都取得不錯的正回報時，它卻錄的負回報-1.83%。在歷史上來看，管理型期貨趨勢跟蹤策略在市場出現危機的時候都會有比較好的表現，具體策略研究可以看我們的往期文章《黑天鵝捕手：揭秘管理型期貨策略》。
然而總體而言，主動管理的對沖基金策略在2019年仍然延續著無法跑贏市場的魔咒。
寫在最後
道可道，非常道，方為資本市場之道。
2018年12月20日，美聯儲宣佈了年內的第4次加息，全球市場一片哀嚎。美聯儲基準利率作為全球利率的錨，深深地影響著全球央行的貨幣政策。各大經濟體中，俄羅斯央行在2018年年初降息兩次後又在下半年加息兩次，印度央行同樣加息兩次，而日本，中國，歐洲和澳大利亞則維持基準利率不變，全球市場彷彿凜冬將至。美聯儲點陣圖上浮現的，是2019年仍將至少加息兩次的預期。
然而，山窮水盡疑無路，柳暗花明又一村，我們卻在2019年迎來了降息。
隨著全球經濟增長放緩，貿易摩擦升級，製造業指數跌落榮枯線之下，全球央行貨幣政策發生了180度轉向。印度央行在2019年2月首當其衝，降息0.25%，隨後俄羅斯和澳大利亞的央行在6月也緊跟降息腳步開始降息。而美國呢，伴隨著特朗普總統綿綿不斷的推特炮轟，儘管通脹率十分接近2%的目標、失業率達到了50年新低，美聯儲自7月底起還是在連續三次公開市場委員會上宣佈開始降息，同時決定提前兩個月結束縮表，標誌著全球央行全面走向寬鬆。
春江水暖鴨先知，最為精明的債券投資者嗅到了全球央行全面轉向寬鬆的氣息，各國長期債券率先爆發。然而隨著長期國債收益率不斷下行，歐洲和日本的十年國債利率跌至負利率，美國國債收益率曲線出現了長時間的倒掛，自第三季度到達頂峰。利率跌入地下室，意味著債券碰到了天花板。投資者面對此起彼伏的地緣政治衝突以及甚囂塵上的經濟衰退之聲，只好將資產配置的重心轉向沉寂多年的黃金白銀，貴金屬應避險需求進入牛市。
2019年九月，美聯儲察覺到了銀行間隔夜拆借市場潛藏的流動性危機，果斷宣佈每月購買$600億一年期以下國債，直至2020年第二季度。此舉壓低了短期國債收益率，讓收益率曲線恢復正常。
美聯儲的全力兜底終於徹底點燃了投資者的信心，全球股票第四季度在美股突破歷史新高的帶領下跨過了全球經濟衰退的憂慮之牆，最終將全球大類資產2019年在全球貨幣政策寬鬆的大背景下輪動上漲的故事主線勾勒完成。
可惜的是，上述分析畢竟是戴著後視鏡完成的。即使是最專業的投資者，當其進行前瞻性的市場預測時，被打臉才是常態。作為普通投資者，分析讀懂全球大類資產的走勢脈搏，擇時縱橫捭闔於其中固然很爽，但效果往往是事倍功半。
下面，我們且將代表美國股票（IVV, iShares標普500ETF）、長期國債（TLT, iShares美國20年以上國債ETF）、房地產（SCHH, 嘉信美國房地產信託ETF）與黃金（GLD, SPRD黃金ETF）的四支ETF打包成一個簡單的等權組合持有，並每月再平衡，看看該組合在大幅震盪的2018年以及牛氣沖天的2019年表現如何：
等權重組合與四大資產各自的走勢相比，在大起大落的2018-2019年中，收益上跑贏了美國長期國債、美國房地產信託和黃金，不敵標普，但在波動率和最大回撤上都遠遠小於持有單一資產，因此更能讓投資者安心持有，享受更為穩定的財富複利增長。
這個簡單的測試告訴我們，堅持科學系統的投資邏輯，相信資產配置的力量，才能建立起通過投資實現財富增長的信心基礎。
我們相信，世界經濟以螺旋式向前發展，作為世界經濟增長的龍頭的中美兩國，作為全球經濟增長引擎的科技行業，在未來相當長的時間內都會是最鮮明的投資主線。
我們相信，低估值、高質量的資產終將完成其價值的均值迴歸。投資安全墊是穩穩拿住優質資產的信心來源。
我們相信，適當的分散化資產配置，科學的風控系統，是熨平市場中無處不在的驚濤駭浪的重要工具。面對難以預測的黑天鵝事件和不可避免的經濟下行週期，留得青山在，不怕沒柴燒。
圍棋界宗師“石佛”李昌鎬談起其成功的秘訣曾說過，“每手棋，我只求51%的勝率，從不想一舉擊潰對手”。這種不求妙手，但求基於大概率事件的決策系統，在不同時期內和不同的局面下持續完成自己的小目標的做法，正是成熟的投資者所追求的。因此，大家無論是在2018年的大幅市場震盪中虧錢了，還是在2019年的大牛市中沒有跑贏大盤，只要一直堅持科學合理的全球大類資產配置，日拱一卒，即便難求一夜暴富，實現長期穩定的財富增長依然是可期的。
感謝大家在2019年對我們的支持！祝大家新年快樂，在2020年的投資道路上收穫滿滿！
大家到公號（新全球資產配置 ）後臺回覆“2019”，即獲得2019大類資產表現排名全圖，回覆“資產配置白皮書” 並可領取“新全球資產配置白皮書”一份。
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