不少投資者都知道巴菲特投資了卡夫亨氏食品，它是美股中不折不扣的大牛股，但是有這麼一個公司消費者肯定都不陌生，肯定都吃過它的產品——
達利園蛋黃派！其實它還有很多知名品牌，比如可比克佔據薯片第一品牌！還有和其正！好吃點！豆本豆！樂虎！但是你或許不知道它們都出自達利園食品。由於港股市場的流動性問題，公司近年來未被市場追捧，而它的股息率已經接近5%。作為國內食品行業龍頭公司之一，其估值橫向對比雙匯、伊利均具有有較大吸引力，投資者可重點關注。讀完一篇來源“木易楊價值日誌”關於達利園的文章，將達利食品加入了自選股。
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在“全民科創”的時代，中國投資者的目光幾乎都被科技股吸引去了。但如果將投資週期拉長就可以發現，不論是歐美國家的成熟資本市場，還是A股、港股，優秀的食品飲料企業一直在給投資者帶來穩健回報。
食品飲料是巴菲特喜愛投資的板塊。其生涯第一次“芒格式”投資——也就是用較高價格收購高質量資產，就是對喜詩糖果的收購。當時的收購價格是大約12.5倍市盈率、2500萬美元。他將此稱之為“一生中最重要的投資”，直言是芒格讓自己從猩猩進化到了人類；
1988年，巴菲特在當時股票市場暴跌的大背景下，第一次大規模建倉可口可樂公司，當時其市盈率是13.7倍，並且在被套之後繼續加註，從此之後便再也沒有賣出。
這些正確投資並非是一廂情願的堅持，而是有著深思熟慮的體系化投資邏輯。對於大多數的投資者來說，憑運氣買到優秀的食品飲料公司，並獲得一些收益並不難，難的是如何理解這個系統性的投資體系，並在機會再次出現時，堅定地去執行它。
A股和港股市場的食品飲料企業為數不少，但並非所有都符合巴菲特的投資理念——它們或者質地不算太好，或者因為過高的關注度，已經漲到了比較高的價位。一家擁有諸多知名產品品牌的港股上市公司達利食品（03799.HK）卻剛好在這兩種不佳狀態之外。
一方面，其良好的業績和財務表現，契合了巴菲特等成熟價值投資者的選股標準，另一方面，由於身處港股遠離喧囂，和長期以來的低調務實作風，其尚未獲得來自投資者的過度關注。
現金流強勁，無任何借款
達利集團2018年的年報中，赫然寫著一句話：“截止二零一八年十二月三十一日止年度及於該日，本集團並無任何借款。”
這在槓桿盛行、負債率偏高的中國企業界可謂鳳毛麟角。和零負債相對應的，是截止2018年末其賬上的現金和銀行結餘金額已經達到了100.79億元，資產負債比率僅為15.5%。
到2019年中報，這一數字攀升至124.33億元，流動負債有38.36億元，並且其中絕大多數是應付股息、應付賬款和其他各項應付費用，真正借貸性質的“狹義負債”仍然是零。
巴菲特有一句著名的話，“現金流是氧氣，99%的時間你不會注意到它，但一旦沒有後果會很嚴重”。在巴菲特的投資體系中，企業的造血能力是選股的一個關鍵指標。因為現金持續流入，才能使企業這個有機體蓬勃生長。
他長期持有的愛股BNSF和MidAmerican就是這樣的企業。他在給股東的信裡面多次強調：我最討厭聽到息稅折舊攤銷前利潤這個詞，好像那些支出可以用魔法變出來一樣。
仔細分析，達利集團能有如此強勁的現金流，得益於其獨特的銷售結構。這個年銷售額近210億元人民幣的食品飲料龍頭企業深度、立體的渠道既可以覆蓋全國主要核心市場，同時也如毛細血管一樣深度下沉到三線以下城市和鄉鎮。扁平化的渠道，縮短了其現金迴流的路徑，保證了其擁有強大而持續的現金淨流入。
實際上，在賬面上一直保有充沛的現金，也從一個側面印證了企業管理層的管理理念。這也是巴菲特一直看重的企業家特質，即專注於自己的本行，把主業能力發展到極致。
作為一家民營企業，達利的管理層在過去的30年一直堅持在食品飲料領域深耕，在擁有大量現金的情況下，也並未因為慣性驅使，進行超越能力之外的非理性擴張。
“當慣性驅使來臨時，理性經常枯萎”。改革開放過去的近40年裡，中國知名的民營企業因為這種非理性擴張而銷聲匿跡的例子並不鮮見。
另一方面，對於股東，這家企業也會給予豐厚的分紅。達利食品2019年中期財報期間，其進行了特別派息。派息率從去年的52%增加到100%，年化股息率超過6%。這意味著，投資者在不考慮股價增長的情況下，僅僅拿派息就有年化6%的回報，同時還可享受股價上漲帶來的收益。
在全球降息甚至一些國家處於負利率的背景下，其股息率甚至穩贏銀行存款。
30年，深挖一條護城河
巴菲特每次給股東的信裡面都提到，他投的企業一定要有很深的護城河。
“那些具有寬闊持續的護城河的企業，它們的產品或服務能給投資者提供回報。對我來說，最重要的事情是弄清楚護城河有多寬。”
對於一家在激烈的市場競爭中成長起來的中國民營企業來說，羅馬不是一日建成的，“護城河”也不是一日成就的。達利食品在激烈的市場競爭中脫穎而出，並創立一道屬於自己的“護城河”，足足經過了30年的時間。
達利的“護城河”既包括它持續成功打造的幾大國民品牌，也源自於其多年經營創造的規模優勢與渠道優勢。
對於消費者來說，一旦對某種品牌形成了固定的認知，就會將商品品類與這個品牌直接劃上等號，進而排除其他競爭性選項。
達利在30年的時間裡，相繼打造了達利園、可比克、好吃點、和其正、樂虎、豆本豆，美焙辰7大品牌，這些品牌中的大多數都是耳熟能詳的國民品牌，且都在中國市場取得了前三的市場份額，分別覆蓋烘焙休閒、短保麵包、薯片、餅乾、功能飲料、涼茶、豆奶7大品類。由這7大品牌組成的品牌矩陣構成達利食品的第一道護城河。
達利食品的第二道護城河是全國性的產能佈局以及寬廣、扁平、下沉的分銷渠道。目前，達利在全國18個省份建立了36個食品飲料生產基地。每個生產基地均臨近區域的核心市場。規模化的佈局不僅大大降低了生產、物流等成本，而且保證了其在每切入一個新品類時，順利完成全國性的產能佈局。
2019年，“渠道下沉”成為了中國企業和投資界最熱門的話題。有人直言下沉市場是中國最有希望的經濟增量空間，是每家企業的必爭之地。
從創業伊始，達利就堅持覆蓋全國性的市場，通過5400多個經銷商和250萬個銷售終端構成了巨大而扁平的銷售渠道，下沉觸達全國近3000個縣級市場。
凱度調查報告指出，目前有13家中國企業的產品能覆蓋過億的城市家庭，達利集團已經是其中之一。這個體系不但能為中國絕大多數消費者提供服務，而且在當下更能盡享城鎮化過程中的消費升級紅利。
如果說品牌、產能佈局以及渠道優勢，像一家企業的基礎設施，那麼對於市場需求的理解與把握則更像是一道無形的護城河。從解決溫飽，到休閒文化、到運動娛樂、到營養健康，伴隨著經濟發展和生活方式的改變，消費者對食品飲料的需求在不斷變化。
達利的品牌與產品矩陣演變過程，正好反映了其對市場趨勢的把握。拆解市場變化的趨勢，解決消費者的痛點，是達利集團的獨具慧眼之處。
高盈利低估值：ROE24%，PE16
巴菲特最為人所熟知的股票投資原則之一，就是尋找價值窪地。在國內他甚至被形象地描述成一個地主，平時“滿村轉悠”，看誰家的土地肥沃糧食長得好，一遇災年就下手買過來。
看似有些戲謔的比喻，卻比很多高大上的解釋都更能說清楚巴菲特的投資策略：想要獲得成功的投資，一方面必須選擇質優股，另一方面，也需要在股價偏離內在價值的時候出手。而對於大多數優質資產來說，只有在難熬的災年中才有可能出現足夠低的價格。
按照這個思路去分析，一些市場上炙手可熱的明星股，就顯然無法成為巴菲特的投資對象。例如在2019年之前連續漲了10多年、有“港股小茅臺”之稱的維他奶國際（00345.HK），就在2019年中出現了一波40%以上的大幅度下跌，而下跌的原因是其之前良好的業績表現導致了太高的漲幅，最終形成高估和下跌，貿然投資就意味著陷入虧損。
在A股市場中，包括茅臺、五糧液、絕味食品、桃李麵包在內的一系列食品飲料企業，也大多出現了類似的情況，市盈率普遍在30倍以上，這樣的定價對於投資者來說不算友好。
巴菲特歷年所投資的公司，絕大多數ROE（淨資產收益率）都在20%甚至更高。大多數價值投資者也將ROE視為最重要的企業盈利能力衡量指標。
2018年年報，達利食品的淨資產收益率高達24%，淨利潤率19%。這個數字甚至超過了上市公司中的一系列著名食品飲料和釀酒企業。
從2012年到2018年，達利食品的銷售毛利率從16.49%一路提升至2018年報的38.59%，並且在2019年中報中達到40.99%的歷史最高點。
這樣連年增長的數據，意味著企業選擇賽道的獨具慧眼，且企業的成本控制能力越來越強。
眾所周知，紅海市場競爭白熱化，難以支撐高毛利。而達利選擇進入的都是藍海市場，空間廣闊，競爭也相對有序。
功能飲料、豆奶、薯片、短保麵包，這幾個增長最快的產業的毛利率在40-70%之間；而達利的規模優勢和渠道分佈優勢，又使得銷售費用穩定在銷售收入的18%。兩者的疊加效應，保證了毛利率和經營利潤率的持續攀升。
2015年上市以來，達利食品分別取得了7.71%、9.47%、8.26%的股東應占溢利增長，表現穩健。考慮到達利食品旗下產品的品牌力、成本控制能力和下沉市場廣闊的空間，保持並超過8%左右的淨利潤增速並非難事。
在這樣的業績水平增速下，目前16倍左右的市盈率比A股、港股其他優秀的食品飲料企業要低不少，已經是一個相對較低的估值水平。
對標歐美巨頭，但堅持投資國運
食品飲料是市場空間規模最大的行業之一。2018年，我國僅食品工業總收入就有9.02萬億元之多。對於“滾雪球”而言，這無疑是一條長長的雪坡。
由於人類需要每日果腹，並且輔以日常的吃吃喝喝休閒，食品飲料消費呈現出非常明顯的高頻和抗週期性。在不斷重複消費的基礎之上，最終形成了食品飲料公司超長的企業壽命和龐大的收入利潤規模。
其中行業內的歐美巨頭企業佈局全球市場，佔據了行業價值鏈的最頂端。規模最大的食品飲料巨頭雀巢，經過連續幾十年的不斷上漲之後，市值已經超過了2.2萬億元之巨，並且市盈率長期保持在30倍以上；
旗下有百事可樂、樂事薯片、桂格燕麥等品牌的百事公司，通過多元化的品牌產品不斷擴張業務半徑，2018年全年歸母淨利潤已超過870億美元，銷售毛利率高達54.56%，目前市值超過了1.3萬億元；
合併之後的卡夫亨氏，也是食品飲料界跨國企業的代表，雖然經歷了大幅度下跌，仍有超過2600億元的市值。
另外，以Costco為代表的、向上切入到食品飲料產業中的零售企業，也充分享有了市場空間擴容所帶來的巨大好處。目前，Costco市值已經超過9000億元，成為市場表現最強勁的線下零售企業。
相比這些已經“功成名就”的跨國食品飲料巨頭，以達利食品為代表的中國企業仍然有著足夠的發展空間。
以達利發展藍圖中最年輕的家庭消費產業為例：達利計劃在5-8年內把豆奶和短保麵包分別發展為百億級別的產業，相當於把目前的達利集團的體量再翻一番。
這個宏大計劃一方面是基於自信，另一方面是基於對中國市場持續發展的信心。達利沒有選擇走國際化的道路，而是專注於深耕中國本土市場。
正如巴菲特所說的，他的事業成功是由於堅持投資美國的國運。21世紀，中國是世界的發展引擎。專注於中國市場的達利，也堅信中國的國運昌隆是企業發展的最大保障。
從達利食品過往的戰略、經營和產品打造戰術上看，其目標都是服務於絕大多數的中國消費者，而不僅僅是某個區域或者某類有較高消費能力的群體。達利的產能佈局、經銷體系、產品類型、定價等整個商業模式都是圍繞這個目標而設置的。
也就是說，達利食品和那些千億級歐美食品工業巨頭有著共同的基因——最大廣度地佔據市場，最大深度地滿足消費者飲食需求，這與目前中國市場上絕大多數地域性、單品牌食品飲料企業有著本質不同。
企業興衰是常態，一個優秀的企業，會以滿足消費者需求為目標，能夠依據趨勢的變化而不斷實現自我發展。遵循“多品牌多產業”發展戰略，把最廣大消費者作為服務目標的達利食品，顯然未來具備持續穩定發展的基因，這也將是很多優秀的價值投資者選擇它的最大理由
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