每當看到巴菲特和芒格
親密無間地坐在一起，
總有私募合夥人心裡默唸：
別人家的合夥人。
若將中國私募基金合夥
比作婚姻，
他們恐怕是離婚率
最高的群體之一。
當初以豪情相擁，
最終卻向現實妥協。
中國基金報記者 檀炬
1
蔡屋圍地王大廈不遠處，是深圳的地標——鄧小平畫像。畫像前擺滿了各式小盆花朵組成的喜慶圖案，還有十餘捧市民或觀光客帶來的鮮花。每天在這裡留影的遊客成千上萬。烈日下，深情凝視完慈祥的鄧公之後，環眺深圳金融中心高層建築群，讓人有種眩暈之感。
從地王大廈出來，老杜正準備前往唐宮。腳步輕快的他，正為業界盛傳的一則傳聞所激動：一傢俬募運作的操盤手，因運作某隻莊股賺了兩億，分得2000萬。
證券從業人員杜烽今年33歲，從名校碩士畢業之後，在安徽老家的某個大型銀行待了幾年，被火熱的南下炒股熱浪裹挾，進入深圳一家證券公司。憑藉當年角逐大學學生會主席的底子，從財務部門小職員轉崗證券投資部，晉升為交易小主管，僅花了四年時間。
1999年的中國股市，繼開市迎來第二個波瀾壯闊的牛市。“5.19”，此後每年被不斷提起和期盼的日子，讓所有市場參與方體內的多巴胺“報復式”分泌。
那一年，老杜所在證券投資部幾乎承包公司所有的關注度。資產額節節攀升，相關人士都沉浸在年底發大財的美夢中。
半年過去，自營盈利超過兩億。年終獎發放當天，存摺打印顯示：進賬 12.7萬。老杜狠命攥緊了存摺。轉身在銀行椅子坐上，撥通了牛世軍的手機。
牛世軍——日後與老杜攜手奮鬥第一桶金的合作伙伴，經由一位朋友介紹，來自一家投行。
2000年2月17日，中科創業收盤價停在72.88元。這一現象被傳言為呂梁的操盤手對其新婚送出的特別彩頭。牛世軍在電話裡對老杜大喊：“看到了嗎？中國股市是個神奇的地方。”
三個月後，二人紛紛辭職，將各處籌來的一個多億，一股腦地投入了這個“神奇的地方”。
第一隻破百元的牛股——億安科技在2月17日走出了歷史性的高價：126.31元。中科創業在“妻兒發發”後兩天達到最高點84元。此後兩隻股票一路走低，在最高點買入的股民苦守15年才得以解套（期間早已多次更換名稱）。
呂梁出走，莊股們陸續現出原形。並未打擊牛世軍的掘金信心：“老杜，抓住一隻大票就成功了。”
二人組建的私募公司中，老杜負責分析，牛世軍負責消息和交易，股權五五分。2000年下半年，牛世軍打聽了幾隻“莊股”。幾個月間，委託人賬戶收益率迅速衝破80%。2001年1月，牛世軍在團年飯上宣佈，委託賬戶收益率53%。
“按照15%分成，能分800萬左右。”牛世軍打了個飽嗝後說道。老杜猛下了口白酒，把藏了好久的話說出來：“世軍，要不咱們把錢分了吧，別做了。”
“不行，說好怎麼也得賺個2000萬。”牛世軍大手一揮。“大氣些！”
5個月後，上證指數達到最高點2245.44點，隨後，大盤向下。7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，上證指數跌32.55點。
老杜每天收盤後都會詢問資產餘額。看著不足30%的收益率，他再次對牛世軍提出減倉，牛世軍以等待反彈為由拒絕。8月10日，指數小幅上漲1.58%，收盤1955點。
老杜對著牛世軍咆哮，這一次必須清倉！否則連渣也沒了。看著平日溫和的夥伴如此失常，牛世軍有點怕，全部賣出。
10月19日，上證指數已一路跌至1514點，當天50多隻股票跌停。當年超過八成投資者被套，基金淨值縮水40%；次年1月更是探底至1339點。
老杜這一吼，保住近3000萬收益，團隊分成接近500萬。2000萬美夢破碎，所幸還有點安慰。今年買個50萬的車開開，老杜心想。
牛世軍負責和委託方結算。一週後，牛世軍說，委託方在走流程。半個月過去，牛世軍回覆，委託方賴賬正在斡旋。幾天後，牛世軍手機關機。
小區保安說已經一段時間沒見牛世軍和家人，熟人都說聯繫不上。失聯第三天，老杜不得不承認，牛世軍在躲他。
老杜家境普通，父親去世得早，母親獨自帶他兄妹二人實不容易。他生性平和保守，對上司承顏候色，此次辭職更是頂著妻子強烈反對。懟天、懟地、懟夥伴後，回家如何交代成了個大麻煩。
牛世軍帶著老杜的200多萬徹底消失了。半年之後，杜烽去了另一家券商上班。
2
這是一個草根投資精英的日常聚會。萬華作為公募基金界的唯一代表被邀，受到了與會者的熱烈追捧。
席間，萬華回答了諸位關於如何調研公司，價值評估體系搭建等嚴肅的投資問題。酒過三巡，話題轉向年終獎、明星基金經理癖好、銷售妹子顏值度等八卦問題。
接下來的話題讓萬華有點尬：在座投資人今年上半年的平均收益率是他的兩倍。如果以2006年初為起點，差距更大。
對面那位黃波，重倉某隻醫藥股，翻了近三倍，在圈中一戰成名；旁邊話少的胡哥，重倉兩隻潛心研究的股票，收益率超過300%。
最後，與會人士達成共識：長期看好中國經濟，招商證券提出的“黃金十年“不能更同意。他們看不上追漲殺跌的短線高手，對其傳聞中數十倍的回報卻面露羨慕之色。
幾天後，萬華接到黃波邀請。黃波連同辦公室主任、財務三人親自到電梯門前迎接，還親自準備上好的茶。
東拉西扯一通，黃波開門見山：兄弟，加入我們公司如何？原來黃波雖然牛市業績不錯，規模近億，但仍有不少潛在客戶質疑其投資專業性。他迫切需要正規軍合夥人。
萬華大學畢業後在證券公司、基金公司均從事投資，2007年中因領導變動，他正尋找下家。
赤子之心、東方港灣等明星私募效應撩撥著萬華的心絃。更重要的是，他所在公募“家長文化”嚴重：投資總監話語權過大，基金經理獨當一面的機會有限。他早想出來一試身手。
客戶是萬華的短板。多年循規蹈矩的體制內投資生活，並未積累相熟的客戶資源。
黃波拍拍胸脯，兄弟，客戶你不用愁。加盟後你分管投資，我管銷售，股份我六你四。你有酒，我有菜，就差你點頭。
2007年9月，上證指數在高歌猛進中站穩5500點。衝著大型公募基金經理頭銜湧來的客戶，紛紛將資金賬號送上門來，等待見證奇蹟的時刻。他們身後，還有上億元追加資金等候。證券市場正以前所未見的狀態，擁抱各路奔來的人們。
漫長的國慶假期之後，萬華從黃波手上接過60%賬戶，開始建倉和調倉。上證指數一路向6000點衝刺。“2008年一萬點不是夢”的論調，獲得散戶們一片點贊。
萬華沒那麼樂觀。五年公募生涯，他懂得回撤的重要性。股指短期下行調整的預期明顯，需要等待時機。
2007年10月16日，上證指數在全民狂潮中衝了6124點。三天之後，6000點都是夢。
股指短期回調對萬華並無影響，黃波則不一樣。黃波倉位偏重，回撤明顯。他相信中國力量崛起，堅持近滿倉運作。
2007年12月，上證指數跌至5000點，萬華持倉加至兩成。他的心理價位是4000-4500點。黃波依然滿倉，等待重回6000點。2008年1月，上證指數小幅反彈到5500點。
黃波心生不滿：萬華建倉遲緩，未抓住反彈行情，錯失幾個客戶的追加委託資金。萬華覺得不受尊重：黃波無視他的減倉建議，投資總監頭銜名不符實。
兩月後，股指跌破4000點。超過60%的客戶從慌亂變成焦躁，他們從各方湧進黃波辦公室。從最開始的冷靜講理到暴怒嘶吼。
黃波不為所動，堅定看好後市反彈，這次兩人不謀同辭。選股品種再生分歧——黃波堅持出口貨運，萬華看好內需消費。
持股集中度上分歧更大。黃波的邏輯是私募就要集中火力，重倉股票不超過三隻。勝算夠大，重倉單隻股票是明智之舉。
“科班”出身的萬華無法苟同。資金量雖無法與昔日公募數十億規模相提並論，但股票配置少於十隻股票不能妥協。
萬華在4000點左右持倉至八成，期望股指反彈後，以實際業績與黃波一比高下，捍衛科班派的尊嚴。
市場沒給機會。一路股指傾瀉至3000點，沒有半點遲疑，不在大家的設想邊界內。
黃波賬戶虧損超過35%，疲於應付客戶的責問和撤資，；萬華虧損超20%，客戶壓力增大，減倉到五成。一天，黃波對辦公室主任抱怨：公募經理也不好使。
市場需要安慰。北京奧運會概念沒有奏效；經濟學家“牛市的基礎依然健康；牛市轉入下半場“論調無人理會；調整印花稅、降準、IPO暫停後，最終等來了四萬億投資計劃。
股指於10月28日下探至1664點後，穩住回升。黃波和萬華成了這場喧囂盛宴後的落寞者。黃波2007年初換了大房子，但客戶資金損失慘重，從高點買入的賬戶虧損50%；萬華虧損超過33%。
2009年，萬華很少去公司。他和黃波保持了一種默契：雙方不討論投資，各自維持手上的客戶。儘管相互無法認同投資理念，也要保留合作關係的體面。
2009年7月， 股指重上3000點，萬華分管的客戶接近解套，他提出散夥並婉拒黃波的散夥飯邀請。
同一個月，老杜接到了牛世軍的電話：老杜啊，以前的事沒辦好，沒臉見你。現在我到某機構做高管，你來幫我吧？
老杜按捺住胸中澎湃，深吸口氣說：老牛啊，什麼時候見見？掛上電話，回頭對老婆說：他怎麼還有勇氣拉我入夥？
3
萬事俱備，只等辭職。
經過8年的調整，2014年12月，股指重回3000點，大牛市的能量即將噴薄而發。成熟投資人很清楚，此等機會在投資生涯中，沒有幾次。
更重要的是，私募行業今非昔比。單家公司數十億、上百億的規模，在十年前完全不可想象。超大規模催生鉅額收入：一年收益率超過30%，18億規模便可贏得近億的投資回報。
經過兩輪牛熊更迭，趙佳飛自認投資趨於成熟：10餘年券商公募從業經歷，投資體系構建完成；所管基金五年平均收益排名行業前列，持續業績被市場驗證；管理規模處於行業前列，渠道認可；已過不惑之年，心態穩定不少。
遞上辭呈之前，他特意找了幾位行業前輩取經。一位奔私五年的前輩告訴他，不要忽視公司內部治理。股權結構、激勵機制、基金經理投資理念，合夥人退出預案等需要仔細考量。
臨走之際，前輩交代了一句，凡事多想幾步，退一步海闊天空。
趙佳飛並不擔心基金經理之間衝突，投資無需假手於他人。找個能幹的總經理倒是很有必要——幾乎所有投資出身的人都不擅長內部管理和對外經營，更遑論投資這項技術活，本來分身無暇。
一位公募摯友建議，長遠來看，銷售和投資不分伯仲，最好找個懂銷售的總經理。
趙佳飛心存疑慮，無論公募私募，業績是第一生產力。業績過硬才能撬動雪球的支點，越滾越大。
最終，銷售出身的潘紹宇、主管研究的陳健加盟，新公司正式運作。
分析行業數個案例後，趙佳飛制定的股權分配留出三年考察期，加大當期的激勵力度。如銷售團隊業績超過一定額度，當年管理費五五分成；研究團隊則依據投資回報進行分成。三年考核完成，潘紹宇和陳健將按照協商獲得5%-15%的股權。
趙佳飛建倉後一週，牛市走到頂點。6月12日上證指數創出5178點新高，此後一路狂跌。趙佳飛調倉至兩成。
2016年一季末，公司倉位提至三成，趙佳飛持續觀望，9月底接近六成。
2015年6月-2016年底，股指從5100點跌到3000點，下跌幅度40%。趙佳飛主管的幾隻產品累計收益率在-15%-3%之間。
大多數證券私募收益都不理想。格上理財數據顯示，2016年股票策略私募產品的平均收益為-6.72%；股票型私募產品收益率為-7.36%。
客戶贖回壓力持續增大。2016年年終會上，趙佳飛提出，主動放棄提取業績報酬。會場沉默了10秒鐘，陳健接過話頭：形勢尚不明朗，留待明年吧。轉頭回望潘紹宇，後者動了動嘴唇，已到嘴邊的話硬嚥下去，輕聲答了句，行。
趙佳飛期望重拾輝煌。2017年初團隊增加了一個研究員。他和陳健商量，調整研究思路和方向；督促潘紹宇將重點拓展至其他渠道。
好消息紛至沓來：其他渠道打通、所有產品實現正收益。截至2017年中，公司三隻產品平均收益率超過10%。辦公室內氣氛輕鬆了不少。辦公室主任安排幾次小龍蝦外賣，同事們甚為滿意。
下半年收益率持續向上。截至2017年末，公司三隻產品平均收益率為34%。按照規模計算，團隊收入可得6000萬。
分錢的日子快到了。深圳冬日暖陽下，潘、陳二人喜不自勝，趙佳飛卻心煩意亂。若按此前約定，潘紹宇和陳健團隊會拿走不少獎金。
三年來擔驚受怕、日夜操勞的情形還歷歷在目。一位摯友的話近來總在耳畔迴響：客戶基本因他的名聲和業績慕名而來，銷售不過順水推舟，付出心血比不得其他普通私募。
研究團隊同樣不勝其任。若非年初他強力推動研究轉換思路，今年研究團隊對投資結果的貢獻不過爾爾。
趙佳飛心如芒刺。按照此前約定分錢，他做不到。
主意已定，開始攤牌。潘紹宇當場拍桌子，老趙你不能過河拆橋。陳健不知所措，愣愣地看著兩人。
利益聯盟一旦瓦解，撕破臉可能只在一瞬間。幾次動之以情、大發雷霆後，趙佳飛退讓了一小步，潘陳二人負氣離去。
收盤後，趙佳飛獨自來到蓮花山公園。一個小男孩撿起一團沙子丟進湖中，湖面映起的金線瞬間化作星星點點四散開去。
不遠處的CBD的一棟樓裡，萬華遠眺蓮花山。幾天前，朋友告訴他，黃波現在管理規模近10億。回想起來，最近一次他見黃波，還是在2015年的一個策略會上，當時黃波咧著嘴說：哥們，我旗下規模接近40億了。
4
私募基金以各種形式在中華大地上誕生20餘年。這條路上，有人步履維艱，有人和氣致祥。
截至2018截至8月底，在中國基金業協會備案的私募基金總規模達到了12.8萬億；私募管理人數量為2.42萬家，基金總數為7.47萬隻；私募基金管理人員工總人數24.6萬人。其中，私募證券投資基金規模為2.4萬億，數量為36086只。
截至2018年6月底，管理規模達到百億以上的私募證券管理人共有29家。
常年在電腦前獨自操作，便可獲得收益的狀態，讓不少投資人產生開辦私募不過是換個地方的錯覺。
門檻低，成功卻不易。曾昭雄曾分享從業感悟：成熟以後再來創業做私募。
有人說私募最重要是權責明晰；有人說私募考驗得是胸懷和格局，最終都指向自知和人性。
私募界有個有趣的現象，不少私募散夥時點都在成立三年後，似乎不難理解：每一波私募成立大潮無不伴隨牛市中後期的喧囂熱浪，新私募在資金盛宴中呈現星火燎原之勢，卻又在斷崖式下跌後苦苦支撐。
一部分修煉不精的私募被撲面來的大浪打翻在地，熬不過三年便清盤解散；剩下熬過冬夜盼來春日的私募，則面臨智商和人性的大考。
共苦不能同甘，不要成為私募走不出的怪圈。
（應被訪人物要求，文中均為化名）
閱讀更多 中國網 的文章
