站在2019年年末，談白酒的投資價值，似乎有點不合時宜。近期，隨著市場熱點轉向科技金融，該板塊熱度有所“降溫”。有關茅臺、五糧液等的話題，短期不再是朋友圈的談資了。
最近一個多月，白酒板塊出現了調整。中證白酒指數整體跌幅約5%；龍頭股貴州茅臺的股價跌掉了100多元。今年以來，白酒股跌得最兇的一次發生於7、8月份，當時指數跌了10%。但很快，板塊與個股又綴綴創出了新高。
這一回的調整與過往存在相似之處，比如“股價到頭論”又間歇性地被人提起。為了證明這一觀點，有朋友甚至拿出了一張近幾年白酒消耗量下滑的數據圖。
對此，資管君談兩點：
1、菸草消耗量近年來始終在下滑，但大家耳熟能詳的公司日子過得都很好。
2.A股的上市酒企多為細分領域的龍頭。比如，醬香白酒看茅臺、濃香龍頭是五糧液，山西汾酒是汾酒中的代表，它們的品牌含金量和總的市場份額在提升。
方正證券認為，中長期看，白酒龍頭公司享受消費升級和行業集中度提升的趨勢持續進行中，預計將貢獻穩健的EPS增長，白酒板塊近期有所回調，與基本面無關，主要系情緒影響。
資管君覺得，白酒股走勢看茅臺，如果茅臺的品牌和金融屬性未有變化，短期來看整個行業調整空間不會太大。基於此，目前定投白酒基金應該是不錯的時機。在調整過程中，投資者分批買入、不斷攤薄成本；待基金淨值回升至初始買入點位時，即是畫出了一條漂亮的“微笑曲線”。
1.強勢股回調
最近兩年，在“股王”貴州茅臺高歌猛進地帶領下，白酒板塊持續走高。縱然，貴州茅臺1000元+/股，10萬+/手的股價嚇跑了眾多個人投資者，但是機構們對它的偏好有增無減，無論外資和內資皆有加倉。
然而，再好的公司，其股價也有跌的時候；且漲得越多，理論上的回撤力度也越大。
2019年以來，阿膠、榨菜。。。一條條護城河被攻破，股價大幅回調。誠然，大家都認可貴州茅臺是護城河最深的消費股，但是“股王”股價迭創新高，讓越來越多的人感到了心慌。
很快，春節消費旺季就要來臨，將刺激白酒等的銷量上升。1年前、2年前的此時，均是白酒股兩波牛市的初期。而近期的調整，從某種程度來講，是投資者的情緒在宣洩，跟行業基本面關聯度並不高。
其實，白酒行業的消息面也不差。12月3日有關部門發佈的《中華人民共和國消費稅法（徵求意見稿）》顯示，白酒稅率既未加徵，也未納入後移徵收改革試點。雖然是重磅利好，但是市場投資情緒並未高漲。消息公佈後的首個交易日，即12月4日，整個板塊反應平淡，其中，五糧液漲1.91%，貴州茅臺漲0.39%；而山西汾酒跌0.11%，古井貢酒跌0.35%。
白酒股的這波調整正值股價、估值實現戴維斯雙擊之後、市場出現恐高情緒之時。在這個關頭，負面消息的影響容易被放大，諸如此前的消費稅調整傳言，就像是一把高懸的“達摩利斯之劍”，一有風吹草動就有可能引起板塊巨幅震盪。
如今，白酒消費稅無需加稅基本落定，短期的不確定因素消失。
未來，當白酒提價again and again，奢侈品屬性會增強，這或許是它們新的護城河。但是，一旦貼上了奢侈品的標籤，後續的稅率也將調整。
從數據來看，目前國內白酒稅費在全球居於較高水平，比如2017年上市酒企的白酒消費稅率約為11%，2018年上半年達到12%，高於日本和美國的烈酒消費稅率（10%以下）。
圖：A股白酒上市公司消費稅歷史比例變化
倘使未來，白酒消費稅真被提高，長期來看貴州茅臺、五糧液這些龍頭型酒企或將因禍得福。從歷次消費稅改革來看，稅負增加之後，龍頭企業對成本上升的轉嫁能力遠高於其他企業。後者將不得不自己承擔增量稅額，承受更大的經營壓力，被龍頭企業進一步蠶食市場份額。
2.機會在調整中？
這一波白酒股的調整，跟股市的整體氛圍密切相關。
11月底，當白酒龍頭因消費稅傳聞調整的時候，其他一些“核心資產”陷入調整。因此白酒股的走弱也是其他因素使然。比如，市場的恐高情緒、機構歲末年初的持倉調整，還有就是：MSCI等被動資金大規模流入暫告段落之後，短期內外資大幅加倉的動能減弱。
雖然，某些短期估值偏高的龍頭公司，確實存在調整的訴求，但是它們長期穩而向上的基本面至今未變。大家看到的偏高的估值，待接下來的年報、一季報業績公佈之後，將會被動降低。屆時，一些白酒股的PEG，又將回到1或者更低的水位。
白酒股調整空間相對有限。因為這個行業依然是商業模式簡單高效清晰、ROE（資產回報率）長期維持高百分比的優質行業。對於這種總量難有增長、龍頭企業“擠壓式增長”的行業，逢低佈局龍頭股，始終是最佳的投資策略。
資管君這麼說，並不是建議大家抄底。萬一，白酒股整體回調幅度超預期怎麼辦？比如，本來我們預期是10%，實際來了30%的跌幅。長期投資經驗都告訴了我們一個真理：熊市不言底。歷史無數次證明，早期的抄底者中，多數人倒在黎明前的黑暗。
另外，資管君必須要說一句，基金定投是一種適合提前佈局的策略。與一次性買入持有方式不同的是，基金定投最佳的時點就是在調整過程。在開口向上的拋物線的左側，於探底過程中不斷買入，待淨值迴歸，投資者將取得不錯收益。
說到白酒的調整與基金定投意義。則不得不提市面上的兩隻極具代表性的酒類主題基金。一隻是招商基金旗下的招商中證白酒（161725），另一隻是來自鵬華基金的鵬華中證酒（160632）。
招商白酒基金十大重倉股
招商白酒具備規模優勢，專注白酒投資，龍頭股的上漲行情對它的業績貢獻相對大一些。
鵬華酒基金十大重倉股
而鵬華酒對重倉股配置比重相對小一些，船小好掉頭，具備彈性優勢。
兩隻基金的倉位中高端白酒的權重佔比較高。方正證券認為，從白酒經營節奏上看，近期逐漸進入春節旺季備貨期，總體表現穩健，多數企業19年銷售季已完成，維持了高增速；展望春節，終端的消費需求會在節前兩週集中表現，依舊看好一二線高端和次高端龍頭繼續保持良性增長。
而往後看十年，白酒行業或許並不是好的賽道。但是，A股上的酒類大公司，它們緊扣消費升級的時代主題，且在升級中繼續提高著自己的銷量和業績。
想想，十年前，高級白領的工資是3000元，現在變成了3萬；以後，收入還將繼續增加。這也預示著，隨著人們收入的增長、對品質生活需求的提升，白酒板塊存在調整後繼續走高的機會。未來，兩隻白酒基金的淨值表現也值得期待。
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