寧波高發(603788)2019年三季報點評：收入降幅縮窄 產品升級主線不變
類別：公司機構：國信證券股份有限公司研究員：梁超日期：2019-10-23
前三季度營收-35%
公司前三季實現營收6.58 億元(-35.35%)，實現歸母淨利潤1.4 億元(-32.19%)，符合預期。單三季度來看，公司實現營收2.21 億元(-21.09%)，實現歸母淨利潤5136.58 萬元(+2.26%)，系去年同期計提壞賬致基數較低。
受下游客戶銷量下滑+雪利曼剔除報表因素影響，公司營收下滑，業績承壓。
三費微增，毛利率穩健
公司前三季度毛利率為33.51%，同比上升0.15pct，淨利率為21.26%，同比上升0.99pct。單三季度毛利率為33.76%，同比上升0.39pct，淨利率為23.28%，同比上升5.32pct。前三季度四費率為10.61%，同比上升0.17pct，其中管理費用率為6.78%，同比微增；銷售費用率為5.53%，同比增加1.16pct，系三包服務費增加所致；財務費用率為-1.69%，同比減少-1.28pct，系利息收入增加所致。公司加強回款管控，貨幣資金較年初提升35%，應收票據較年初下降46%。
下行週期，客戶銷量下滑拖累收入
公司的檔位操縱器業務的主要客戶是吉利、通用五菱、上汽自主和眾泰，前三季度分別下降了17%、25%、7%和46%；拉索業務的主要客戶是上汽大眾和一汽大眾，上半年分別下降了8%和12%，受到客戶結構拖累，在汽車行業下行週期中，業績降幅較大。
產品升級進行中，ASP 提升邏輯不變
主要產品檔位操縱器業務仍然處在產品升級的路線中，手動擋-自動擋-電子檔的單價依次從100-300-500，增幅明顯。我國乘用車銷售中自動擋車型佔比持續提升，從年初的63%提升到68%。同時電子換擋也頻繁出現在15 萬左右的自主車型中，未來滲透率有望持續提升。公司產品長期仍處於ASP 提升通道中。
短期承壓，維持“增持”評級
長期看，產品量價齊升，客戶拓展，有望實現由自主到合資；短期內，客戶銷量大幅下滑使業績承壓。我們將19/20 年每股盈利由1.46/1.72 元下調為0.83/0.99 元，對應動態市盈率分別是16.8/14.1，維持“增持”評級。
賽輪輪胎(601058)：股權勵計劃明確業績目標 公司發提速
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：宋濤/李楠竹日期：2019-10-23
投資要點：
公司公告：公司擬實施限制性股票激勵計劃，本激勵計劃授予的限制性股票數量為1.35 億股，佔本激勵計劃草案公告時公司總股本的4.99%，股份來源為公司從二級市場回購的A股普通股。授予價格為2.04 元/股，本激勵計劃經公司股東大會審議通過後方可實施。
股權激勵覆蓋高管與核心骨幹，明確未來三年業績高增長目標。本次股權激勵計劃授予對象44 人，包括在公司任職的董事、高管、中層管理人員及核心骨幹員工，可充分激發管理團隊的積極性。限制性股票將於自登記完成之日起12 個月、24 個月、36 個月解除限售，解除限售比例分別為40%、30%、30%，每期限制性股票接觸限售的考核年度對應2019-2021 年三個會計年度，各年度業績考核目標為，以2018 年淨利潤為基數，淨利潤增長率分別不低於30%、60%、90%，對應三個會計年度淨利潤分別為8.54、10.51、12.48億元。本次股權激勵計劃的股份支付費用共計2.84 億元，將在實施過程中按解除限售的比例攤銷，19-22 年每年各需攤銷0.31、1.66、0.64、0.24 億元。考慮股權激勵攤銷的影響，19-21 年在攤銷前的淨利潤目標實際達到8.85、12.17、13.12 億元，業績高增長的目標彰顯管理層對於公司未來的信心。
受益原材料價格低位，海外工廠盈利提升，公司利潤維持高增速。上半年公司輪胎產銷量分別為1869.58、1888.32 萬條，同比增長2.34%、3.89%，公司銷售毛利率為22.18%，同比去年提升3.71 個百分點。輪胎主要原輔材料呈下降趨勢，上半年天然橡膠、合成橡膠、炭黑、輪胎簾子布採購價格同比變動+7.66%、-4.61%、-4.56%、-6.26%，輪胎盈利空間擴大。同時公司通過調整生產佈局和開拓新的海外銷售市場，實現了越南工廠盈利能力的持續提升。上半年賽輪越南實現收入17.61 億元(YoY+37.79%)，淨利潤3.25 億元，(YoY+50.27%)。三季度輪胎市場保持穩定，上述原材料價格較Q2 分別環比下降6%、1%、6%、5%，原材料價格低位有利於輪胎龍頭業績持續釋放。
加速產能擴張，公司進入發展快車道。截至目前公司擁有560 萬套全鋼胎、4000 萬套半鋼胎和6.4 萬噸非公路輪胎的年產能，其中越南工廠已具備1000 萬條半鋼、120 萬條全鋼、3.5 萬噸非公路輪胎的年產能。未來兩年內公司產能快速擴張，產能主要增量由利潤率較高的越南工廠貢獻，今年二季度合資工廠、賽輪越南擴建項目已開工建設，在建工程增長至3.74 億元，公司與美國固鉑在越南成立的合資工廠將按計劃於2020 上半年投產，形成240萬套/年全鋼胎產能。公司還將於東營增加700 萬條半鋼產能、在越南增加1.5 萬噸非公路輪胎產能，新產能的釋放將成為未來兩年公司成長的驅動力，公司進入快速增長期。
盈利預測與投資評級：維持2019-2021 年盈利預測為10.12、12.25、14.08 億元，對應19-21 年EPS 為0.37、0.45、0.52 元，對應PE 為11X、9X、8X，維持“增持”評級。
安琪酵母(600298)：Q3收入提檔加速 利潤增速回暖
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：張宇光/黃瑞雲/逄曉娟/葉松霖日期：2019-10-23
事項：公司發佈2019 年三季報，1-3Q 實現營業收入55.6 億元、同增13.5%，歸母淨利潤6.7 億元、同降1.2%，扣非歸母淨利6.4 億元、同降0.0%，實現每股收益0.81 元；其中，Q3 實現營業收入18.5 億元、同增17.4%，歸母淨利潤2.0 億元、同增17.8%，扣非歸母淨利2.0 億元、同增28.3%。
Q3 業績基本符合預期。3Q19 實現收入同增17.4%，略高於市場預期；歸母淨利同增17.8%，基本符合市場預期。
Q3 收入加速提檔，各業務增速超10%。公司3Q19 營收同增17.4%，實現加速增長，較Q1/Q2 明顯加速。分產品來看，各品類收入增速超過10%，其中保健品、釀酒酵母、YE 增長較快、增幅20%+，製糖業務加快出售、收入同增10%+，酵母出口業務受益於人民幣貶值、增速達到12%。1-3Q19公司的酵母及深加工產品、製糖、包裝類、奶製品、其他業務的收入佔比分別為80.4%、6.1%、3.6%、0.8%、9.1%，其中製糖業務較1H19 提升1.5pct。分區域來看，1-3Q19 國內、國內收入分別為39.1、16.1 億元，收入佔比分別為70.9%、29.1%。從招商來看，截至9 月底，國內、國外經銷商分別淨增705、276 家經銷商。隨著埃及工廠投產等產能釋放、白糖產品較快銷售，Q4 收入增速有望在15%左右。
Q3 淨利增速加快，符合市場預期。Q3 歸母淨利同增17.8%，扣非淨利同增28.3%，基本符合市場預期。Q3 毛利率為33.7%、同降0.1pct，一方面由於工廠檢修、埃及和赤峰工廠的新生產線投產等因素導致攤銷折舊增加，部分抵消了增值稅降低、原料成本下降、提價效應的利好，另一方面低毛利產品白糖佔比提升，一定程度上拉低整體毛利率，此外伊犁工廠的產能利用率恢復程度有限，對毛利率提振作用不大。Q3 期間費用率為20.0%、同降0.5pct，其中銷售費用率同增0.5pct 至12.1%，主要系活動推廣加強、銷售人員增加，管理費用率(考慮研發費用在內)為7.9%、同升1.1pct，因管理人員以及海外公司運營費用增加所致，財務費用率為0.05%、同降2.8pct，主要是美元、埃磅、盧布升值產生匯兌收益。考慮到公司對費用把控能力較強、人民幣升值產生匯兌收益、以及規模效應等因素，預計公司全年淨利增速有望保持在6%以上。
產能逐步釋放+白糖價回升，19 年淨利有望改善。展望四季度，收入端來看， 1)埃及1.5 萬噸YE 項目於今年4 月份投產，產能效應將逐季釋放；2)白糖價格有所回暖，利於公司消化白糖庫存，有望實現減虧/扭虧；3)公司加強對各工廠的氣味處理，因環保停產的概率大幅降低；因此收入有望實現逐季改善。利潤端來看，1)19 年糖蜜採購成本下降6%-7%，酵母毛利率將穩中有升；2)營養健康業務的代言及市場推廣在1H19 攤銷，下半年有望減少；3)今年人民幣貶值有利於增加公司的匯兌損益。因此，我們預計公司19 年收入增速在13%左右，淨利潤增速8%左右，盈利能力有望改善。
盈利預測與投資建議。公司的YE 滲透率不斷提升，下游需求旺盛，有望保持20%左右增速；同時公司積極拓展保健品、微生物營養、動物營養等高附加值衍生品，毛利率有望持續提升；海外成本優勢明顯，淨利率高於國內工廠；綜合以上因素，公司淨利潤經過18 年短期調整，有望實現恢復性增長。我們預計19-21 年營收增速分別為13.7%/14.5%/13.9%，淨利潤增速分別為7.6%/16.2%/16.6%，EPS 分別為1.12/1.30/1.52 元，對應PE分別為25/21/18X。公司業績短期有波動，但長遠來看，公司發展潛力巨大，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇，新產能投產不及預期，糖蜜價格大幅波動，海外市場拓展不及預期，白糖業務減虧，匯率波動，出口下降。
海鷗住工(002084)：整裝衛浴繼續放量 業績略超預期
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2019-10-23
公司披露2019年三季報：公司2019 年前三季度實現營收18.33 億元，同比增長16.34%；歸母淨利潤1.08 億元，同比增長211.89%；扣非後歸母淨利潤0.98 億元，同比增長277.04%。其中單三季度實現營收6.41億元，同比增長21.09%；歸母淨利潤0.54 億元，同比增長1086.09%；扣非後歸母淨利潤0.52 億元，同比增長401.97%。公司預計2019 年歸母淨利潤變動區間為1.08-1.5 億元，變動幅度為158.46%-257.59%；對應四季度歸母淨利潤變動區間為0-0.42 億元，對應變動幅度為-99.96%-480.27%。
點評：
整裝衛浴持續放量，新業務佔比繼續提升。今年前三季度公司整裝衛浴業務實現營收1.37 億元，同比增長319.77%；單三季度整裝衛浴實現營收4347.27 萬元，同比增長401.97%，環比加速明顯，單三季度整裝衛浴業務營收佔比已達6.78%，整裝衛浴行業爆發邏輯繼續得到驗證。另外，公司持續投入研發，目前整裝衛浴彩鋼板產品已完成出貨，瓷磚型產品完成樣品確認。彩鋼板與瓷磚型產品質感較傳統的SMC 產品好、定位較高，解決了消費者對SMC 產品接受度不高的問題，有望成為公司未來拓展整裝衛浴C 端市場的主要產品；另外，更加豐富的產品矩陣有助於公司開發更多的B 端客戶，這將推動公司整裝衛浴業務將繼續高速增長。
越南設立孫公司，加速國際化佈局。公司公告稱子公司海鷗(香 港)擬在越南投資設立孫公司海鷗住工(越南)，註冊資本250 萬美元，主要從事生產廚房、衛生間、浴室設施及零配件。我們認為，這是公司為加大國際化佈局，拓展東盟市場的重要一步。
盈利預測與估值：受公司三季度盈利超預期，我們小幅上調盈利預測，預計公司19-21 年EPS 分別為0.25、0.30、0.35 元，對應當前PE 分別為21X、18X、15X。維持“買入”評級。
生物股份(600201)：行業週期底部徘徊 復甦有望柳暗花明
類別：公司 機構：德邦證券股份有限公司 研究員：劉敏 日期：2019-10-23
投資要點：
事件： 公司發佈2019 年三季報，2019 年前三季度實現營業收入8.48 億元，同比下降40.79%；歸母淨利潤2.48 億元，同比下降63.52%；扣非歸母淨利潤2.42億元，同比下降63.55%；經營活動淨現金流1.25 億元，同比下降37.19%。
下游市場持續低迷，主動降價力保市場份額。根據農業農村部的最新統計數據，受到非洲豬瘟疫情影響，2019 年9 月，我國生豬存欄同比下降41.1%，環比下降3.0%；能繁母豬存欄同比下降38.9%，環比下降2.8%。在下游需求銳減的背景下，公司採用靈活的銷售策略一省一策甚至一場一策，保持了市場份額的穩定。由於主要通過降價手段銷售，產品毛利率快速下降，Q3 毛利率下降至54%，環比下降了7 個百分點；銷售費用率Q3 變動不大，延續比去年同季度提高4 個百分點的態勢。
豬業洗牌結束後，規模化比例有望大幅提高，動保行業迎來新發展機遇。相對於規模養殖場5%左右防疫成本比例，散戶在防疫成本上的投入僅佔總成本的1%，而此輪非洲豬瘟疫情對於散戶影響最大，部分地區散戶產能清退比例甚至達到80%。在目前國家出臺的政策中，主要也是支持規模化養殖企業恢復產能，提供貸款貼息、補助等政策，所以我們估計在產能復甦過程中，規模化養殖比例將迅速提高，整個生豬疫苗市場有望從目前的不足100 億元提高至600 億元。
盈利預測和投資建議。基於公司穩定經營、生豬出欄情況逐漸好轉、規模化養殖佔比增加的假設，我們預測公司2019-2021 年營業收入分別為11.74 億元、14.38億元、19.68 億元，同比增速分別為-38.1%、22.7%、42.9%；實現歸母淨利潤分別為3.68 億元、4.44 億元、6.77 億元，同比增速分別為-51.2%、20.6%、52.4%。
公司股價合理估值在17.52-20.44 元之間，分別對應2021 年30 和35 倍PE，給與增持投資評級。
風險提示。非洲豬瘟疫情失控；競爭對手技術超越；新品出現質量問題。
瀛通通訊(002861)2019年三季報點評：三季度業績環比改善 持續深耕“大聲學、大傳輸”
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：歐陽仕華/高峰 日期：2019-10-23
業績環比有所改善，全年趨勢向好明確
公司19 年前三季度實現營收8.22 億元，比上年同期增長23.52%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.47 億元，比上年同期減少6.02%，扣非歸母淨利潤0.42 億元，同比減少6.43%，業績符合市場預期。公司2019 年前三季度毛利率為21.93%，比上年同期減少2.67 個百分點。淨利率5.78%，同比減少1.61 個百分點。19Q3 單季度營收3.07 億元，同比+14.13%，19Q3 單季度毛利率25.67%，比去年同期提高1.82 個百分點。
聲學零組件的細分龍頭，受益TWS 市場爆發
公司不斷拓展新業務，佈局數據傳輸線材、連接器線材等其他通訊線材領域。
公司在聲學線材及半成品等聲學業務開拓了蘋果之外的新客戶，同時推出藍牙耳機等新產品。聲學產品銷售額增長，特別是藍牙耳機開始量產，較上年同期大幅增長，推動聲學業務快速增長。公司順應電聲行業“無線化、智能化、數字化”趨勢，伴隨著產能利用率和良率的提升，耳機產品收入大幅增加，公司將顯著受益。
深耕“大聲學、大傳輸”行業，持續進行整合與擴張公司收購聯韻聲學後，進入耳機終端品牌市場，堅持深耕“大聲學、大傳輸”
行業，穩步快速推進“垂直整合、水平擴張”的戰略方針的落實。持續深化與聯韻聲學的整合，在與聯韻聲學互相“賦能”、提升公司在耳機產品領域行業地位，實現從“有線到無線，從半成品到成品”的轉型升級，積極把握未來電聲行業的進一步升級。
風險提示。下游整體需求不達預期。公司業務整合與擴張不達預期。市場競爭加劇，毛利率下滑。
聲學細分領域龍頭，維持“增持”評級
我們預計公司19/20/21 年實現歸母淨利潤0.77/1.01/1.29 億元。EPS0.63/0.82/1.05 元， 同比增速19.9%/30.7%/27.9%， 當前股價對應PE48.3/37/28.9X，行業可比公司歌爾股份、立訊精密19/20/21 年平均PE46/33/26X，公司估值略高於可比公司平均值，考慮公司業績處於上升期，前瞻佈局未來成長空間大，維持“增持”評級。
恩捷股份(002812)三季報點評：海外佔比提升 盈利改善 業績超預期
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅 日期：2019-10-23
19Q1-3 淨利潤6.32 億，同比+96%，高於業績預告上限：2019 年前三季度公司營收21.06 億元，同比增29.88%；歸母淨利潤6.32 億元，同比增95.8%(考慮1-3Q18 年備考，則同比增49%)；扣非淨利潤5.53億元，同比增252.77%。三季度公司實現營收7.28 億元，同比增12.51%，環比增長0.89%；淨利潤2.43 億元，同比增50.53%，環比增37.5%；扣非淨利潤2.31 億，同比增87.5%，環比增60.93%。3Q 毛利率為46.41%，同比增長3.33pct，環比增長4.02pct；淨利潤率為36.54%，同比+5.98pct。
Q3 隔膜出貨結構大幅改善，海外佔比提升，毛利率回升：Q3 公司隔膜出貨預計1.9 億平左右，環比增5%左右，同比增36%，但海外出貨量預計0.4-0.5 億平，佔比提升至25%左右(上半年海外收入佔比15%)。
前三季度公司隔膜出貨預計5.5 億平，同比增80%左右。Q3 隔膜貢獻歸母淨利潤預計2.1 億左右，對應單平淨利潤1.2 元，環比提升30%以上。我們判斷利潤提升主要由於成本下降及海外佔比提升，我們預計公司海外隔膜單平淨利潤近2 元，國內維持0.8 元/平。
Q4 旺季行業排產提升+海外持續放量，公司預計公司盈利有望維持：為Q4 搶裝備貨，10 月下游電池廠排產環比提升10-20%，預計公司10 月隔膜出貨量提升到9000 萬平，Q4 出貨量有望達到3 億平，全年出貨量8.5 億平，其中海外出貨量1.4 億平左右。目前公司已經開拓三星、LG、松下，並形成穩定供貨，我們預計年底海外出貨有望達到2000 萬平/月，2020 年海外出貨量有望達到4 億平，全年隔膜出貨量13 億平。
擬收購捷力，整合行業，競爭格局改善。公司擬收購捷力100%股權，交易對價下調11%至18.01 億元，並取消業績對賭約定。捷力19 年上半年實現營收3.08 億元，淨虧損0.21 億，毛利率28.3%，淨利率-6.8%。
恩捷收購捷力欲進一步提高市場份額，且與捷力在消費類隔膜領域形成互補。2020 年隔膜行業競爭格局趨於集中，整體降價壓力較小，且海外需求放量，龍頭受益。
三季度費率大幅降低：Q3 公司管理費用率及財務費用率大幅下降，二者分別為2.1%和1.2%，環比分別降3pct。因此公司Q3 期間費用率僅為8.6%，環比降7pct，同比降0.3pct。2019 年前三季度公司三費合計2.46 億元，同比增長32.92%，費用率為11.69%，同比增長0.27pct。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021 年預計歸母淨利8.6/11/13.6 億，同比增長65%/28%/24%，對應PE 為30x/24x/19x，因公司為溼法隔膜龍頭，規模優勢明顯，客戶開發順利，給予2020 年30 倍PE，目標價41 元，維持“買入”評級。
風險提示：政策波動、降價幅度超預期、銷量低於預期
萬豐奧威(002085)：短期業績承壓 攜手寶鋼加碼輕量化
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉洋/宋偉健 日期：2019-10-23
業績總結：公司公佈2019 年三季報，2019 年前三季度實現營收76.8億元，同比下滑4.5%，實現歸母淨利潤6.0 億元，同比下滑23.3%。其中第三季度實現營收26.6 億元，同比下滑6.3%，實現歸母淨利潤1.8 億元，同比下滑20.3%。
業績短期承壓，主業穩步開拓。前三季度受行業銷量低迷，市場競爭加劇影響，公司營收出現下滑。前三季度毛利率21.6%，較去年同期增長0.4 個百分點。
期間費用率為12.9%，較去年同期提升3.9 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為2.1%、8.4%和2.4%，分別同比變動+0.3%、+1.6%和+2.0%。其中財務費用率大幅提升的主要原因為利息支出及匯兌損失增加所致，管理費用率大幅提升主要原因為工資福利、折舊、攤銷等增加所致。公司在行業低迷的情況下穩步開拓市場，汽車輪轂方面，全面拓展日本市場，與廣州本田、日本本田的戰略合作已取得實質性成效。全面進入奔馳供應商體系，並獲得北京奔馳新項目。
寶鋼成為戰略伙伴，合作發力輕量化領域。報告期內，公司與寶鋼金屬簽訂戰略合作協議，寶鋼金屬擬通過符合法律法規規定的方式成為萬豐奧威5%以上的股東。我們認為，寶鋼金屬擬成為公司重要股東，並與萬豐集團展開在輕量化新材料等業務領域的全面合作，將強化公司在輕量化領域的競爭力，有望打造成為具有全球競爭力的一流企業。
彰顯發展信心，回購持續進行。根據公司股權回購計劃，回購股份資金總額不低於人民幣3 億元且不超過人民幣6 億元，回購價格不超過人民幣11 元/股。
截至2019 年9 月底，公司累計回購股份約3674 萬股，佔公司總股本的1.68%，最高成交價8.54 元/股，最低成交價6.81 元/股，成交總金額2.72 億元。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年歸母淨利潤8.2/9.3/10.2 億元，對應EPS 分別為0.38/0.42/0.47 元，維持“增持”評級。
風險提示：汽車產銷不及預期、鎂合金滲透率不及預期、併購企業業績實現或不及承諾、匯率波動等風險。
湘潭電化(002125)：業績略低於預期 關注公司轉型正極材料供應商進展
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：範飛 日期：2019-10-23
三季度業績： 同比下滑24%
公司第三季度收入3.27 億元，同比下滑0.6%；第三季度淨利潤2262 萬元，同比下滑24.8%；單季度環比下滑32%；
業績低於預期：毛利率下滑以及財務費用增加
——銷量預計平穩：公司未披露銷量數據，根據公司的主要下游鹼性乾電池出口數據看，鹼性乾電池需求保持平穩，以及公另一下游之一，國內錳酸鋰產量2019 上半年37552 噸，較去年同期增長25%；我們根據同行業銷量數據預估，三季度由於新能源車增長放緩，對於電解二氧化錳的需求也有所減少；——價格有一定波動：從百川數據看，當前高端91%無汞鹼性電解二氧化錳價格在約11500 元/噸，較2 季度時下跌約1000 元/噸，從公司毛利率看，毛利率下滑1.2 個百分點；公司電解二氧化錳價格低於我們預期，下游需求增速有所放緩。
——公司財務費用上升超出預期，公司單季度財務費用環比上升約800 萬元，同比上升約1000 萬元，主要是公司借款增加；投資收益環比有所下滑，也反應正極材料競爭激烈，影響到參股公司的效益：
——公司存貨有所上升；從去年同期的3.1 億元上升到本期4.5 億元；
風險提示：
——原材料價格超預期波動
——正極材料技術路線的潛在變化；
盈利預測及估值
暫不考慮公司增發情況，下調2019-2021 年公司EPS 為0.18,0.27,0.33 元/股(此前為0.21、0.33、0.41 元/股)，PE 分別為27.8 倍、18.7 倍和15.5 倍；同時維持公司增持評級，考慮到公司作為正極材料錳元素的供應商的稀缺性、以及關注公司參股湖南裕能新能源公司正極材料的快速發展可能
金域醫學(603882)三季報點評：公司利潤快速持續增長 盈利實驗室數量穩步增加
類別：公司 機構：西部證券股份有限公司 研究員：吳文華 日期：2019-10-23
核心結論
事件：金域醫學發佈2019年三季報，2019年1-3Q公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤39.20億元、3.19億元、2.59億元，分別同比增長18.17%、94.16%、88.25%。2019年Q3公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤13.77億元、1.47億元、0.97億元，分別同比增長14.49%、115.54%、55.86%。其中，報告期內投資收益為4224.72萬元，同比增長4061.83%，主要系出售子公司所致，為非經常性損益主要來源。
公司利潤快速持續增長，成本費用率穩步下降。2019年前三季度公司主營業務穩健發展，淨利潤增速遠大於收入增速。收入端來看，主營業務醫學診斷服務實現收入37.12億元，同比增長19.47%。成本端來看，毛利率為39.86%，同比提高0.83pct。費用端來看，銷售費用率為14.99%，同比下降0.36pct；管理費用率為9.18%，同比下降0.66pct；財務費用率為0.58%，同比下降0.07pct。淨利潤率為8.34%，同比提高2.89pct。
特檢業務驅動核心實驗室內生增長，盈利實驗室數量穩步增加。特檢業務為增量市場，驅動ICL為成長性行業，公司對於高毛利的特檢業務佈局相對較早，已經逐漸迎來收穫期，將促進核心實驗室的加速增長。報告期內公司盈利省級實驗室由23家增加到27家，核心實驗室以外的實驗室盈利能力也逐漸改善，公司利潤拐點明顯。
預計公司未來三年EPS分別為0.89元/1.23元/1.61元，維持“買入”評級。
公司是我國ICL行業龍頭企業，業務結構持續升級，實驗室盈利能力改善明顯，並且將明顯受益於行業競爭格局的改善。預計公司未來三年EPS分別為0.89元/1.23元/1.61元，維持“買入”評級。
風險提示：檢驗價格降低超過預期風險；行業競爭環境加劇風險；特檢項目研發進度不及預期風險；新實驗室盈利狀況不及預期風險
閱讀更多 證券之星 的文章
