華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
東方日升(300118)
事項：
10月21日公司發佈三季報，報告期內公司實現營業收入97.74億元，同比增長42.87%；實現歸母淨利潤7.83億，同比增長271.13%，對應EPS0.89元/股；扣非後歸母淨利潤5.41億，同比增長129.64%。
評論：
三季度盈利2.99億，大超預期。三季度公司實現盈利收入37.18億元，同比增長77.49%，環比增長1.47%。實現盈利2.99億元，同比增長237.34%，環比增長64.45%；扣非後歸母淨利潤2.61億元，同比增長134.46%，環比增長53.44%。公司業績靚麗，大超市場預期。
組件出口加速，渠道價值顯現。上半年公司組件累計銷售2.78GW，基於銷售額推算Q3公司組件銷量2.2-2.4GW，前三季度公司實現組件出口5GW左右。隨著國內以及海外陸續進入旺季，公司四季度組件出貨有望環比繼續增加，全年有望實現8GW以上組件銷售。今年以來公司海外渠道陸續進入收穫期，出口量及排名大幅提升，有望躋身全球組件出貨量前5位。而預計隨著海外市場進入平價階段，公司組件出口仍將維持高速增長。而盈利能力上看，四季度公司綜合毛利率22.51%，環比增加3.3個百分點，預計主要系公司自有電池產能佔比提升以及外採電池價格有所下降所致，預計這一趨勢仍有望維持。
現金流大幅增加，盈利能力紮實。前三季度公司實現經營性淨現金流21.16億元，同比大幅抬升18.97倍，盈利質量大幅改善。同時公司預付賬款與上年末相對增長116.33%，存貨與上年度末增長57.31%；預計主要系公司銷售規模增加，以及待交訂單規模增加所致。公司管理費用率8.73%，同比增加2.87個百分點，預計主要今年加大激勵機制，提升管理層積極性所致，預計這一機制將持續護航公司後續盈利增長。
研發費用大增，積極佈局下一代電池技術。1-3季度公司研發費用5.19億，同比大增318%，預計主要投向異質結電池及高效組件研發，公司積極佈局全新電池技術，謀求全新盈利增長點。公司海寧250MW異質結項目已於8月份進入廠房施工階段，預計年底有望設備進駐，公司已成國內為少數掌握異質結關鍵技術及實際推進量產的企業，有望搶佔下一代電池技術制高點。
維持公司“強推”評級。公司深耕海外光伏市場多年，外銷渠道佈局完善；隨著海外光伏陸續進入平價爆發期，需求快速增長，公司渠道價值凸顯，進入收穫期。同時公司積極擴張電池及組件產能，降低生產成本。加速研發下一代電池技術，搶佔新技術制高點。我們維持公司盈利預測，預計公司2019-2021年有望實現歸母淨利潤10.66億/13.26億/15.09億，對應EPS分別為1.18元/1.47元/1.67元，對應PE分別為11倍/9倍/7倍。我們維持公司“強推”評級，維持目標價15.30元。
風險提示：光伏裝機量不及預期，公司產能擴張不及預期。
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