（一）

央行8月份金融運行數據發佈，其中：（1）廣義貨幣增長8.2%，8.2%這個增速為2018年6月份8%以來的次低；（2）狹義貨幣（M1）增長3.9%，同比增長3.9%，M2與M1剪刀差進一步回落；（3）流通中貨幣（M0）餘額為6.98萬億，同比增長3.3%：（4）8月份基礎貨幣數據尚未出爐，5-7月份基礎貨幣增速表現為5.3%、4.8%、4.2%，呈逐月下滑趨勢。

如果各位單純看這些冷冰冰的數據的話，也許看不到任何端倪，但是如果進行深入考察的話，你會發現在呆板數據之後孕育著大學問，甚至孕育著解決問題之道。

正如黑格爾所言：

純存在是純粹的抽象，因此是絕對的否定；這種否定絕對的說就是虛無。

翻譯成大白話就是，如果一個概念有深刻的內涵，而你卻不從這個概念深刻的內涵談起，僅僅從這個概念開始談起，那麼，你肯定會遺漏許多東西，更無法認識事物的本質。

我們拿廣義貨幣M2來舉例，M2這個概念本身具有深刻的內涵，而如果僅僅從M2這個概念出發，不考慮其內涵及關聯概念，得出的結論肯定有失偏頗

眾所周知，M2=M1+準貨幣（定期存款+居民儲蓄存款+其他存款），M1=M0+企業活期存款，MO=流通過程中的現金，經濟學家往往從這些概念作為分析經濟現象的出發點，如M1增速快，表示消費市場活躍，M2增速快，表示投資及中間市場活躍。若M2與M1剪刀差擴大（縮小），則表明需求不旺（強勁），同時也可以用於分析當前中國所熱議的貨幣超發、槓桿率過高等問題。

孰不知，這種分析問題的方法對於歐美國家來說也許行得通，對於中國卻行不通，經濟學家們分析問題忽略了現實的約束條件，也就忽略了另外一個重要的經濟分析出發點——基礎貨幣。

（二）

基礎貨幣又稱為初始貨幣，它具備使貨幣供給量伸縮倍增的能力，同時又是央行的發債憑證，起到“國家貨幣”的功能。

公式表達為：

基礎貨幣=銀行準備金（法定準備金+超額準備金+銀行系統的庫存現金）+社會公眾手持現金

從公式表達可以看出：基礎貨幣與M2、M1、MO有著密切的關聯關係。

如：MO包括社會公眾手持現金，並不包含銀行準備金；而央行通過降準、降息或公開市場操作等行為，又間接影響到企業活期存款、居民儲蓄存款等，進而影響到M1、M2；最重要的是，M2=（真實有效的）基礎貨幣*貨幣乘數（金融槓桿率）

只有捋順了這一系列關係，才能進一步對中國經濟現象進行深入分析。

（三）

最近幾年，人們普遍討論的問題是：M2連年超發，金融體系流動性過高，造成資產泡沫飛漲，更奇怪的是，超發貨幣並沒有最終注入實體經濟，這到底是怎麼一回事？

其實，M2超發的真正原因在於貨幣乘數過高，而貨幣乘數過高在於金融的短期化，金融的短期化的關鍵在於監管層貨幣政策缺乏計劃性與持久性。

其一、監管政策彈性過大。央行一會兒要求各商業銀行補充核心資本金，一會兒要求補充附屬資本金，政策缺乏穩定性，商業銀行更願意發放短期貸款，迅速收回流動性，這種金融短期性行為，造成貨幣乘數過高，M2超發。

其二、由於最近幾年居民儲蓄增長率一直處於下滑狀態，各商業銀行只好利用銀行間拆借市場來補充流動性，而央行往往利用短期逆回購行為向市場釋放流動性。各商業銀行從央行處得到短期基礎貨幣，只有依靠短期貸款來保持流動性，貨幣乘數進一步提高。

試問，各商業銀行手中都是一些短期性的基礎貨幣，怎麼敢於把資金用於需要長期留存的實體經濟呢？

只有進一步釋放長期性的基礎貨幣，減少貨幣的週轉速度，才能夠真正降低金融槓桿率，同時使M2增速穩定，市場中保持適度的流動性。

從8月份經濟數據看，M2餘額同比增長8.2%，而人民幣貸款餘額同比增長12.8%，社會融資規模同比增長10.1%。這是一個不錯的兆頭，因為人民幣貸款餘額與社會融資規模增速都高於M2增速，這說明貨幣乘數與短期流動資金需求量相對減少，基礎貨幣的短期性得到初步緩解。最重要的是，金融政策走了好長一段時間的彎路，終於逐步回到正確的軌道上。