交付大年結轉提速，全年預期高增長
公司發佈三季報，1-3Q實現營收99.4億元，同比-19%；實現歸母淨利潤8.6億元，同比+22%，預計全年增長30%-60%。公司前三季度業績符合預期，全年展望超出預期。公司2019年交付大年預計驅動業績高增長，全年預計實現千億銷售目標，2017下半年以來拓展力度加強護航未來規模增長，同時保持財務穩健和融資渠道通暢。我們預計公司2019-2021年EPS為0.57、0.70、0.86元，目標價4.85-5.13元，維持“增持”評級。
高毛利項目結轉帶動業績修復，交付大年驅動全年高增長
Q3公司結轉較多高毛利杭州項目，單季度營收同比+75%至46.7億元，毛利率達到45.5%，推動1-3Q毛利率同比+8.2個百分點至40.2%。雖然受並表項目減少導致營收下滑、銷售規模擴大、有息負債增加影響，1-3Q期間費用率同比+6.0個百分點至12.3%，但非並表項目結算帶動投資收益3.5億元（去年同期虧損2.2億元），以及少數股東損益佔比同比-5個百分點至53%，共同推動業績增速修復。2019年為公司交付大年，同時受去年資產減值造成的低基數影響，公司預計全年淨利潤同比+50%以上，歸母淨利潤同比增長30%-60%。
銷售劍指千億，延續積極拓展
根據克而瑞的數據，前三季度公司實現銷售金額791億元，同比+22%，推動預收賬款較年初+95%至492億元，相對2018年營收覆蓋率為233%。我們預計公司下半年可售貨值近千億，全年預計實現千億銷售目標。根據公司公告，三季度以來公司繼續在杭州、湖州、金華、台州等城市競得9宗地塊，新增建面86萬平，總價155億元，拿地強度56%，延續2017下半年以來的積極拓展意願，我們預計全年拓展力度將與去年持平。
財務穩健融資通暢，實控人增持彰顯信心
強拓展並未改變公司財務穩健性，Q3公司淨負債率為79%，較去年末下降21個百分點。三季度以來公司融資渠道通暢，獲批27億元公司債額度，獲准註冊30億元短融、26億元中票；成功發行9億元短融，票面利率僅為4.5%。公司實控人、董事長戚金興於9月2日-11日累計增持公司股票1402萬股，佔總股本的0.45%，以增持日均價3.73-4.08元/股估算，累計增持金額達到5468萬元，彰顯其對公司未來發展前景和價值的信心。
全年預期高增長，維持“增持”評級
考慮到公司今年結轉項目毛利率較高，我們上調公司預測毛利率，上調2019-2021年EPS至0.57、0.70、0.86元（前值0.47、0.56、0.66）。參考可比公司2019年6.9倍的PE估值，我們認為公司作為杭州龍頭房企，品牌效應突出，2019年合理PE估值水平為8.5-9倍，目標價4.85-5.13元（前值4.09-4.32元），維持“增持”評級。
風險提示：行業政策推進的節奏、範圍和力度存在不確定性；受杭州及長三角區域市場影響較大；少數股東損益可能稀釋歸母淨利潤。
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