大家好，我是格菲四師兄，專注於公司估值研究、會盡量使用三種適配性較強的方法對公司進行估值分析。我還有六位師兄妹，他們各有所長，歡迎大家
關注。這是四師兄第77篇上市公司估值分析。
【公司簡況】：
三一重工始創於1989年，經過多年發展，已經成為混凝土設備全球第一品牌，挖掘機、大噸位起重機、旋挖鑽機、路面成套設備等主導產品已成為中國第一品牌。
公司的經營業績與行業景氣度高度相關，2011年公司銷售收入為507.76億元，2012-2016年連續負增長，但隨著2016年四季度行業需求開始轉暖公司收入增速降幅大幅收窄，2017年開始進入快速增長通道，2019年前三季度同比增長42.88%至586.91億元，已經創出歷史新高。
從利潤角度來看，2015年歸母淨利潤僅為1.39億元，為近十年最低點。隨著此輪工程機械行業景氣度回升，自2016年開始公司盈利能力持續反彈， 2019年前三季度歸母淨利潤同比增長87.56%至91.59億元。
自2016年以來，公司淨利潤率處於持續回升通道，2019前三季度同比上升3.7個百分點至16%。
【公司動態】：
12月11日晚，三一重工發佈公告，擬收購控股股東三一集團持有的三一汽車金融公司91.43%股權，對應的評估價值為42.21億元，擬交易金額為39.8億元。
公告發出沒多久，上交所就火速發出問詢函，提出了包括三一汽車金融的具體經營範圍、業務模式以及公司收購之後的業務發展計劃等“靈魂拷問”。
按照公告，本次交易雖是關聯交易，但並不構成重大資產重組。而引起上交所和投資者質疑的根本原因在於，截至10月31日，三一汽車金融淨資產為29.09億，而本次交易評估價值為42.21億元，溢價率高達45%以上。
資料顯示，三一汽車金融於2010年10月獲銀監會批准開業，主要面向工程機械行業提供金融服務，是中國工程機械行業首家汽車金融公司。目前，全國只有25家汽車金融公司，牌照有一定的稀缺性。
簡而言之，三一汽車金融可以在消費者購買汽車時提供貸款，其角色相當於銀行。
雖然牌照有一定的稀缺性，但本次交易的估值也還是太高了。根據評估機構的說法，溢價是基於公司的金融牌照等無形資產。
好在後期公司調整了交易價格，降低了6個億到33.8億元，但是即便如此，溢價率也達到了27%。
【股價變化】：
從上圖來看，近半年來公司也是漲勢喜人。
【估值分析】：
四師兄採用三種方法對其進行估值，估值結果繫個人研究成果，對他人不構成投資建議。
方法一：市淨率法
重要假設：
公司未來營收繼續增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
三一重工當前每股淨資產約為5.06元，工程機械行業可比公司柳工市淨率1.04倍、中聯重科1.38倍、徐工機械1.62倍、建設機械2.5倍。
公司當前淨資產收益率(24%)遠高於同行，柳工(8.9%)、中聯重科(8.72%)、徐工機械(10.63%)、建設機械(10.73%)。我們以三一重工當前每股淨資產為基礎，考慮一定的溢價給予其不同的市淨率計算股價，再根據總股本84.26億得出市值。
樂觀：給予公司3.4倍市淨率，則對應股價為5.06*3.4=17.2元。
中性：給予公司3倍市淨率，則對應股價為5.06*3=15.18元。
悲觀：給予公司2.6倍市淨率，則對應股價為5.06*2.6=13.16元。
結論：
方法二：市銷率法
重要假設：
公司未來盈利繼續保持增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
2019年三季報顯示，三一重工營業收入同比增長42.88%至586.91億元，預計2019年公司總營收可達586.91/3*4=782.55億元。可比公司當前市銷率情況為，柳工0.56倍、中聯重科1.33倍、徐工機械0.84倍、建設機械3.17倍，平均值1.475倍。
結合三一重工的毛利率和淨利率僅次於建設機械，高於其他三家公司，我們由預計的營收782.55億元，給予其不同的市銷率水平，再根據總股本84.26億得出股價。
樂觀：給予其2倍市銷率，對應公司市值為782.55*2=1565億元。
中性：給予其1.7倍市銷率，對應公司市值為782.55*1.7=1330億元。
悲觀：給予其1.4倍市銷率，對應公司市值為782.55*1.4=1096億元。
結論：
方法三：市盈率法
重要假設：
公司未來盈利繼續保持增長；可比公司當前估值合理。
分析過程：
公司2019年前三季度實現歸屬淨利潤91.59億元，預計2019年公司淨利潤可達91.59/3*4=122.12億元。
可比公司當前動態市盈率情況為，柳工8.94倍、中聯重科11.28倍、徐工機械11.23倍、建設機械18.45倍，平均值12.475倍。
由預計的淨利潤122.12億元，結合毛利率和淨利率水平給予其不同的市盈率水平，再根據總股本84.26億得出股價。
樂觀：給予公司15倍市盈率，對應公司市值為122.12*15=1832億元。
中性：給予公司13倍市盈率，對應公司市值為122.12*13=1588億元。
悲觀：給予公司11倍市盈率，對應公司市值為122.12*11=1343億元。
結論：
估值總結：
綜上所述，四師兄認為三一重工現時合理估值區間為1200億至1600億，對應股價14.24元至18.99元。
當前價格17元處於中位，公司目前業績表現出很好的勢頭，也被不少券商所看好。
今天四師兄對三一重工的估值就到這裡啦，明天四師兄研究一下北方華創，不見不散~
免責聲明：文中所有觀點僅代表作者個人意見，對任何一方均不構成投資建議。
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