雙“十一”臨近 快遞股預演旺季行情
業務量持續高增長
從行業最新動態看，日前國家郵政局公佈的2019年9月快遞行業運行數據顯示，9月全國快遞業務量為56億件，同比增長25.0%，較8月份的53億件小幅上升，快於去年同期24.1%的增速，保持高增長勢頭。1-9月全國業務量累計增長26.4%。分業務類型來看，同城業務量累計完成79.7億件，增長24.8%；異地業務量累計完成259.8億件，增長27.1%；國際/港澳臺業務量累計完成7.9億件，同比增長39.3%。
9月快遞行業收入為649億元，同比增長22.0%，單票價格為11.59元，同比下跌2.2%。1-9月全國單票價格為12.0元，較去年同期下跌1.8%。
行業集中度方面，2019年1-9月，快遞行業品牌集中度指數CR8為81.8%，較1-8月提升0.1個百分點，較去年同期提升0.4個百分點。行業集中度緩步提升的節奏未發生變化。
為應對旺季“攬、轉、運、派”各環節成本上漲，中通與圓通紛紛宣佈提價。西部證券物流行業分析師吳劍樑表示，當前行業馬太效應顯著，旺季漲價成為行業慣例，有助保障企業維持盈利。但後續提價能否按市場化要求進行，有待觀察競爭對手的反應。預計旺季之後，缺少行業自律的價格戰可能存續，或將促進集中度繼續提升。
存在估值提升空間
當前A股大市正處於震盪期，市場熱點較貧乏，預計具有事件驅動機會的快遞股短期內有望走出一波行情。當前該如何佈局快遞板塊？
“快遞行業維持較快增長，持續的價格戰或加快行業出清及龍頭集中，未來一線龍頭快遞企業有望繼續獲得市場份額。”西部證券行業研究指出，在快遞同質化背景下，成本為快遞企業核心競爭因素，今年三個季度快遞單價均下跌，各企業份額保衛戰引發價格戰加速，短期或影響企業盈利，但將加快行業出清及促進龍頭集中度提升。近日中通與圓通宣佈提價，行業或迎來旺季提價窗口期催化，當前板塊平均市盈率約24.5倍，處於歷史40%分位水平，給予板塊“增持”評級，建議關注定位綜合物流服務商的順豐控股、經營穩健疊加業績高增長的韻達股份以及低估值且成本持續改善的圓通速遞。
西南證券表示，電商系快遞需求的韌性在宏觀經濟增速下行背景下仍具有鮮明的比較優勢，頭部公司因為規模優勢帶來的長期競爭壁壘牢不可破，仍是分享電商經濟紅利的最佳賽道。
天風證券表示，快遞行業經歷了多年高增長，與中國電商業共生共榮，相信中國的網絡零售滲透率仍然空間巨大。長期看，今年12月至明年年初，隨著次年需求情況逐步明朗，快遞板塊存在估值切換空間。
圓通速遞:快遞成本改善毛利穩定,貨代拖累業績
圓通速遞 600233
研究機構：東北證券 分析師：瞿永忠 撰寫日期：2019-09-02
事件: 公司 2019H1實現營收 139.53億元,同比增長 15.64%;實現歸母淨利潤 8.63億元,同比增長 7.63%;扣非後歸母淨利潤為 8.29億元,同比增長 7.79%。 Q2公司實現營收 75.09億元,同比增長 11.7%;歸母淨利潤 4.98億元,同比增長 2.5%;扣非歸母淨利潤 4.72億元,同比增長 0.4%。
業務量維持高增長,單票收入下滑。 2019H1圓通實現快遞業務量 38.03億件,同比增長 35.1%, 業務量維持較快增長,高出行業平均增速9.3pct,公司市佔率較 2018年提升 0.6個百分點達到 13.7%, 上半年公司快遞業務單件收入為 3.19元,同比下降 10.7%,考慮公司調整網點中轉費,實際單件收入約下降 5.1%,上半年公司單票價格下滑主要由於行業價格戰影響。
單件成本維持改善, 快遞毛利保持穩定。 上半年公司單票快遞成本為2.81元,同比-11.6%。拆分來看, 單票派送成本為 1.30元, 同比下降0.09元; 公司單票運輸成本為 0.74元, 同比下降 0.1元; 單票網點中轉成本為 0.34元, 同比下降 0.16元; 單票中心操作成本 0.39元, 同比下降 0.05元; 儘管單票收入下滑,但得益於成本改善, 快遞主業盈利能力維持穩定,單票毛利潤 0.38元,同比略微下降 0.01元,毛利保持穩定。
貨代及其他行業拖累公司業績表現。 上半年公司單票扣非淨利 0.22元,同比下降 0.06元。 公司盈利下滑主要由於貨代及其他行業拖累,其中圓通速遞國際的貨代業務毛利潤為 2.03億元,同比減少 2000萬,其他行業毛利潤為-6350萬元,主要由於航空貨運量增加。 我們認為貨代等業務經歷短期波動, 長期看好公司經營改善, 盈利能力提升。
投資建議: 公司業務量維持較快增長, 成本管控仍為戰略重點。 由於行業競爭激烈, 單價壓力較大, 下調公司盈利預測, 預計 2019-2021年 EPS 分別為 0.75/0.89/1.04元,對應 PE 分別為 15x、 12x、 11x, 維持“買入”評級。
風險提示: 行業價格戰持續,公司業務量增速放緩。
順豐控股半年報點評:業績環比大幅改善,降本增效成果顯著
順豐控股 002352
研究機構：安信證券 分析師：明興 撰寫日期：2019-08-29
事件:順豐控股發佈2019年半年報,公司實現營收500.7億元,同比+17.7%,實現歸母淨利潤31.0億元,同比+40.4%,扣非後歸母淨利潤23.3億元,同比+11.5%;其中第二季度實現營收260.4億元,同比+18.7%,扣非歸母淨利潤14.9億元,同比+25.1%,業績增速環比Q1大幅改善。
新業務已成為營收增長主要動力。公司19Q1/Q2營收同比+16.7%/18.7%,剔除供應鏈業務後(19年3月開始並表)的速運營收增速為13.3%/12.8%,業務量增速為7.3%/10.9%,票均收入23.73/23.44元,單票收入環比略有下降與5月推出新的單價較低的特惠專配產品有關,而從19M7速運增速看,量(+19.1%)、收(+22.6%)增速明顯回升。業務拆分看,19H1傳統時效/經濟件營收+4%/15.9%,增速較18年環比降幅較大,而新業務中佔比較大的快運、冷運、同城實現營收+47%、54%、129%,國際件營收基本持平,新業務收入佔比達23.66%,同比+7.36pts。
降本增效成果顯著,毛利率持續回升。公司19Q1/Q2的毛利率為18%/21.5%,19H1毛利率19.82%,同比+0.86pts,毛利率水平持續改善的主要原因:公司通過線路優化調整與自營、外包、車貨匹配平臺等多類型運力資源組合方式使運輸成本顯著優化(裝載率提升+運價下降),19H1運輸成本同比僅+4%,遠低於營收增速,運輸成本佔收入比例9.2%,同比下降1.2pts;另外,人工+外包成本佔收入比例65.3%,同比降0,2pts。19H1公司三費率為13.12%,同比提升0.9pts,主要是管理費用同比+27%,財務費用同比+2.8億元(短借和應付債券增長較快)。
19Q2資本開支有所放緩。19Q2公司資本開支(不含股權投資)為13.6億元,去年同期為27.6億元,19Q1為19.4億,公司Q2資本開支有所放緩,從19H1資本開支的投向看(除股權外共33億),主要投向飛機(9億)、分揀中心(4.3億)、土地(3億)、信息技術設備(2.9億)等,資本開支放緩的背後我們認為一方面與像快運等新業務已經開始逐步成熟,資本開支高峰期已過;另外,也可能與公司外包占比不斷提升有關。
投資建議:短期看,公司降本增效仍能取得一定效果,業務量增速在新產品帶動下將逐步回升,公司業績有望逐季度改善,長期來看,隨著公司綜合物流能力的逐步形成,有助於公司迅速切入B端大物流市場鑄就護城河,帶來遠期利潤持續增長。預計公司19-21年EPS為1.22、1.51、1.74元,對應PE33x/26x/23x,維持“買入-A”評級。
風險提示:宏觀經濟加速下滑,新業務拓展不及預期等。
申通快遞:價格戰中盈利承壓,成本規模效應有望逐季顯現
申通快遞 002468
研究機構：廣發證券 分析師：關鵬 撰寫日期：2019-08-30
營收同增 48.6%至 98.71億元, Q1/Q2分別同增 43.6%、 55.1%,其中快遞主業同增 47.59%至 97.37億元,剔除收購加盟商因素,上半年快遞收入估計同增約 29.4%;19H1毛利同增 7.0%至 13.6億元,Q1/Q2分別同增+28.6%、-7.7%;19H1歸母淨利同減 4.0%至 8.32億元,Q1/Q2分別同增+7.1%、-12.7%;19H1扣非歸母淨利同減 5.7%至 7.82億元,Q1/Q2分別同增+10.6%、-16.9%。
19H1快遞量同增 47.25%,不含派單件快遞毛利同比持平
申通 19H1快遞量同增 47.25%至 30.12億件,Q1/Q2分別同增 45.23%、48.63%;市佔率同比提 1.6pcts 至 10.85%,Q1/Q2分別為 10.5%、11.1%;
考慮中轉自營率,公司單件快遞收入(不含派)同減 0.29元(-14%);單件快遞成本(不含派)同減 0.29元(-18%),其中運輸成本同比下降 0.19元至 0.65元,中心操作成本同比下降 0.09元至 0.6元。
單件毛利下降主要因派費調整,19H1總毛利潤同增 7%
報告期內,公司對派費的計費規則做了調整,單件派送收入同比下降 0.14元至 1.61元,單件派送成本同比下降 0.02元至 1.63元,單件派送毛利下降0.12元;單件快遞毛利同比下降 0.12元(-24%);不考慮中轉自營率的單件總毛利同比下降 0.21元(-34%)至 0.41元,Q1/Q2分別下降 0.07元、0.25元;
上半年總毛利同增 0.89億元(+7%)。
四費增幅較大主要系管理調整,經營性淨現金流大幅提升
上半年,公司四費合計同增 1.84億元(+135.3%),主要因公司組織管理構架調整,銷售、管理、研發、財務費用分別同增 0.21億元、0.93億元、0.44億元、0.25億元;19H1單件四費同增 0.05元至 0.12元,單件淨利 0.28元,單件扣非淨利 0.26元,均同比下降 0.15元;報告期內,公司經營性應收應付項均顯著減少,經營性淨現金流同比增長 4.56億元至 8.13億元。
投資建議:
公司快遞量增速保持 45%+,市佔率穩步提升;受價格戰壓力,上半年單件利潤有所下滑,但成本端管控已初現成效;隨著公司組織架構的調整,管理改 善 有 望 進 一 步 優 化 成 本 端 。 預 計 公 司 2019-2021年 淨 利 分 別 為19.24/21.63/24.80億元,同比變化-6.1%/12.4%/14.7%;對應 EPS分別為 1.26、1.41、1.62元/股,對應最新收盤價 PE 分別為 18.56x、16.51x、14.40x。綜合可比公司估值,以及阿里入股,公司 2019年合理 PE 水平為 23倍,對應當前合理價值約為 30.8元/股。維持“買入”評級。
風險提示:精細化管控不達預期,運輸、人工等成本大幅上漲,價格戰
德邦股份:成本管控初顯成效,歸母淨利同增28.13%
德邦股份 603056
研究機構：廣發證券 分析師：關鵬 撰寫日期：2019-04-11
公司披露18年報:全年實現營業收入230.3億元,同增13.15%,營業成本197.8億元,同增12.13%;毛利32.5億元,同增19.76%,歸母淨利7.0億元,同增28.13%,扣非歸母淨利4.6億元,同增45.29%,EPS:0.74元。
快遞業務量同比增長63.87%,貢獻44.69億收入增量 2018年公司營收同增26.75億元,其中,快遞貢獻增量收入44.69億元。報告期內,德邦實現快遞業務量4.47億票,同比增長63.87%,市佔率提升0.2pcts至0.88%;單票價格從2017年的25.39元提升至25.49元(+0.5%)。快遞業務收入為113.97億元,同比增長64.50%。 公司2018年快運業務收入收縮主要系整車業務處在戰略調整期,業務量有所收窄;而高毛利的精準拼車業務快速增長,傳統優勢業務精準卡航/城運穩步發展;報告期內,快運總業務量約為3600萬票,同比下降約11.08%;快運業務收入112.06億元,同比下降13.76%。
戰略調整中降本增效成果顯著,快遞毛利率提升3.87pcts至9.32% 隨著規模效應顯現,以及技術整合、分揀提效等舉措的推進,快遞員收派效率提升28.7%,快遞單票成本同比下降3.72%,單票毛利提升0.99元至2.38元(+71.64%),毛利率達9.32%,同比提升3.87pcts;整車業務的戰略調整使得整體運費下降2%,快運毛利率同比提升1.42pcts至19.06%;此外,其他業務毛利率提升1.7pcts至11.22%;公司整體毛利率提升0.8pcts至14.1%。
18H2資本開支加大,三費同增僅14%,扣非淨利同比增長45.29% 公司18H1固定資產淨值較2017年減少4%,全年同比增長21%,18H2資本開支加大;同時,公司繼續保持研發、管理諮詢等軟實力投入,全年研發支出1.3億元,同增82.77%,管理諮詢支出2.75億元,同增110%。報告期內,公司三費同增3.0億元,增幅為14%,低於毛利增幅;公司歸母淨利同增1.54億元(+28.13%),扣非歸母淨利同增1.42億元(+45.29%)。
投資建議:快遞業務增長較快,成本管控帶來增利效應 公司快遞增速高於同行,品牌溢價帶來了較強的議價能力,收益和成本管控的規模效應明顯。我們認為未來公司將進一步受益於運營與成本優化能力的提升。綜合預計,公司2019-2021年歸母淨利分別為9.18/12.13/16.32億元,分別同增31.1%/32.0%/34.6%。對應19-21年EPS分別為0.96、1.26、1.70元/股,按最新收盤價PE分別為20.78x、15.74x、11.69x。考慮到公司業績增速和可比公司估值,基於謹慎原則,我們認為可以給予公司19年25倍的PE估值,對應合理價值為24元/股。維持“增持”評級。
風險提示:經濟增速下行,運輸、人力成本及費用上漲,快遞價格戰惡化。
蘇寧易購:收入增速放緩,同店增速承壓
蘇寧易購 002024
研究機構：國信證券 分析師：王念春,劉馨竹 撰寫日期：2019-09-06
收入增速放緩,同店增速承壓
公司1H19營業收入為1355.7億元,同比增加22.49%,歸母淨利潤21.39億元,同比下降64.36%分部來看,中國零售和服務業務實現淨利潤21.36億元,剔除蘇寧小店上半年的經營虧損影響及股權轉讓投資收益(13.78億),以及萬達投資收益(8.71億)影響,淨利潤-1.13億元。現金流方面,不考慮小貸、保理業務發放貸款規模增加帶來的影響,Q2CFO為-26.47億元,環比小幅改善。
1H19全渠道GMV1,842.13億元,同比增長21.80%,線上GMV1,121.50億同比增長26.98%,增速小幅放緩。公司自營店總數達4,141家(不含蘇寧小店),自營門店物業面積698.70萬平方米,零售雲加盟店面3,362家。業態績效方面,由於外部市場環境持續較弱,3C家居專業店/零售雲直營店可比門店銷售收入同比下降5.66/6.27%;紅孩子可比門店銷售收入同比增長16.84%。
毛利率下降,總費用率增加
1H19綜合毛利率為14.04%,同比下滑0.39pct;核心主營業務毛利率12.7%,同比下滑0.73pct,主要因促銷家居,以及政企客戶拓展影響。總費用率有所增加,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為12.12/1.99/1.08/1.08%,同比+0.68/-0.21/+0.27/+0.83pct,主要因蘇寧小店費用增加、物流前置倉建設所致。
風險提示多業態高速擴張大幅拖累業績;費用率修復不及預期。
高速增長,全渠道多業態建設提速,維持“買入”評級
我們維持盈利預測,預計2019/2020/2021年公司淨利潤分別為173.29/30.88/48.12億元。按照線下、線上平臺、物流、金融、自有物業進行分部估值。其中,線下業務估值為620-827億元,線上業務按照P/GMV=0.1-0.15x測算,估值區間為208.3-312.45億元;物流業務估值區間228億-380億元;金融業務估值為230.44億元;自有門店物業價值為62.73億元。綜上所述我們認為公司合理估值區間為1349-1812億元,對應股價14.48-19.46元。維持“買入”評級。
傳化智聯:線下實體公路港網絡基本搭建完成
傳化智聯 002010
研究機構：申萬宏源 分析師：閆海 撰寫日期：2019-04-18
事件:公司發佈2018年報。2018年實現營業收入202.64億元,同比增長5.10%。歸母淨利潤8.19億,同比增長74.47%。扣非淨利潤6.46億,同比增長151.73%。
線下實體公路港網絡基本搭建完成,全年業績略超市場預期。截止到2018年底,公司累計開展業務公路港 68個,其中在北上廣深和其餘11個國家中心城市已落地12個,覆蓋率80%。園區入駐企業 9794家,同比增長 34.60%,物業整體出租率達 81%;港內平臺營業額實現 418.90億元,同比增長 28%。在出租率和整體坪效的推動下,公路港的盈利能力得到了較大改善,如2018年以租賃收入為主的園區業務毛利率增加了22個百分點,物流供應鏈業務毛利率增加了1.16個百分點。總體來看,2018年歸母淨利潤8.19億,比此前的業績快報略高,略超市場預期。
年度經營活動淨現金流首次轉正。2018年經營活動淨現金流為4.66億元,是公司物流資產注入以來首個年度經營活動淨現金流為正的年份。分季度來看,2018Q4單季經營活動淨現金流為14.52億元,同比增長48.2%。從投資活動現金流來看,2018年構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為35.64億元,同比增長9.2%。我們判斷,隨著線下實體公路港骨幹網基本搭建完成後,公司年度資本開支的規模及所佔營業收入比例均將出現明顯下降趨勢。
中長期來看,傳化公路港即將進入收穫的季節。傳化實體公路港網絡已經基本建設完成,根據傳化公路港與客戶簽訂的合作協議,通常前1-2年相應費用會有較大幅度的減免。隨著公路港流量的提升,相應費用的折扣會逐漸降低。考慮到傳化公路港的成本相對比較剛性,因此增加的收費基本全部都是公司的業績彈性,這個也是我們判斷傳化公路港即將進入業績收穫期的核心邏輯。
投資建議:維持“增持”評級。我們維持2019-2020年盈利預測,新增2021年盈利預測,預計2019-2021年歸母淨利潤分別為13.51億元、20.59億元、28.10億元,EPS 為0.41元、0.63元、0.86元,對應PE 為23倍、15倍和11倍。
風險提示。未來存在股權融資攤薄EPS 的概率,解禁股份可能被拋售對股價形成壓力。
本文源自中國證券報
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