伊利股份（600887）
我們雙節前緊密跟蹤乳製品渠道， 反饋伊利中秋旺季備貨情況良好，當前渠道庫存整體 10 天左右，同比繼續下降 2 天，渠道庫存再創近年新低， 部分熱銷產品出現緊缺，供需緊平衡下競爭稍有收縮。 與此同時，我們走訪北京、上海、南京、合肥終端， 常溫產品新鮮度較高，核心單品以 7-8 月為主， 低溫競爭仍然激勵，但部分市場促銷有所收縮。 維持 18-19 年 EPS1.08 和 1.21 元預測， 建議佈局中期價值買點。
乳製品節前渠道跟蹤反饋：
渠道良性： 近期渠道調研乳業旺季動銷情況，伊利中秋旺季備貨情況良好，當前渠道庫存整體 10 天左右，同比繼續下降 2 天，渠道庫存再創近年新低；部分熱銷產品出現緊缺，供需緊平衡下競爭稍有收縮： 伊利金典和安慕希等產品目前供需較為緊張，經銷商供給滿足度不足 90%，在此背景下，我們預計費用率有望小幅邊際改善。
成本端原奶價格出現一定上漲： 上游原奶在旺季出現上漲，對毛利率或形成壓力，但我們認為旺季高端產品佔比大，有望實現部分轉嫁。
北京、 上海、 合肥、 南京四地草根調研反饋：常溫產品新鮮度較高，核心單品 7-8 月為主。 我們終端調研北京、 上海、合肥和南京四地終端市場，伊利、蒙牛核心單品在 7-8 月份日期產品較多，新鮮度總體較高，隨著雙節臨近，週轉有望繼續加速。
終端堆頭：雙龍頭依然搶佔優勢堆頭，伊利突出冬奧權益。 雙子星格局更加明顯，小品牌在雙龍頭的擠壓的縫隙中生存。伊利在線下堆頭中，突出冬奧權益，相比蒙牛，地面活動更加豐富，安慕希新口味上市，拆裝陳列更加細緻用心，而蒙牛以常規促銷為主。
低溫區域：競爭仍然激烈，部分市場促銷有所收縮。 北京市場競爭比較激烈，基本每個品牌都有一個促銷員在推。上海地區草根調研反饋，伊利暢輕、joyday等促銷有一定減緩（買二送一至買三送一），合肥市場低溫買贈、促銷均有，尚存較多的區域品牌。南京地區伊利促銷活動較多，暢輕各規格均買 2 贈 1，部分品類買 3 贈 1。
投資建議：伊利收入高增長延續，費用邊際小幅改善，預期低點，價值買點。結合近期草根調研，我們預計伊利 Q3 至今液奶收入增速仍維持在 15%較高水平。在此背景下，銷售費用率有望邊際小幅改善，但在雙雄併發千億戰略目標下，同比仍有一定提升。我們維持 18-19 年收入增速 19%和 15%預測，18-19 年 EPS 預測 1.08 和 1.21 元，增長 9%和 13%，當前股價底部已顯現，建議佈局中期價值買點！
風險提示： 行業增速放緩，競爭擠壓盈利能力。
本文源自證券市場紅週刊
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