6月29日，或許是浩沙國際（02200）這家運動服飾企業上市以來最難過的一天。
該交易日早盤，浩沙國際股票遭遇投資者大筆拋售，股價在15分鐘時間內下跌超過8成，緊隨股價暴跌之後，浩沙國際緊急宣佈公司股票停牌，而公司股價也定格在0.29港元，較上一交易日收盤價下跌86.19%。
要知道，浩沙國際在5月8日才剛和阿里體育達成戰略合作，雙方將在中國範圍內就線上線下融合打通、在服飾產業、運動服務以及大數據等板塊展開全面深度戰略合作。此外，6月11日，浩沙國際還公佈擬向控股股東收購中國健身俱樂部，並表示健身俱樂部業務將和公司其他業務產生協同效應。
換言之，浩沙國際股價在暴跌之前並無明確的利空消息公佈，反而有連續利好傍身，按理股價不該遭遇如此大跌。浩沙到底遭遇了什麼？想必是市場迫切想要知道的。
然而，浩沙並未在第一時間給出答案，公司在7月5日宣佈延遲派付2017年末期息的公告，也讓事情變得“撲朔迷離”。
暴跌真相竟是董事長分派資產予家人？
終於，浩沙國際在7月10日發佈內幕消息及恢復買賣的公告給事件暫時畫上了句號。
公告表示，浩沙董事會已注意到近期該公司股份價格下跌，而交易量增加。公司已接獲其直接控股股東浩邦投資控股有限公司通知，公司董事長兼執行董事施洪流為分派其資產予其家人，已於2018年6月29日訂立兩份獨立饋贈契約，內容有關分別向施翠蓮(其中一名弟弟的妻子)及施鴻雁(其另一名弟弟)轉讓1.4萬股及9400股浩邦普通股，分別佔股權的14%及9.4%。
公告指出，浩邦為一家由施洪流及施鴻雁持有的公司。於2018年7月10日，浩邦持有浩沙國際共計7.06億股股份。
浩邦已知會浩沙國際，由於浩沙股價下跌，存入證券公司作為保證金證券的20萬股股份及378.4萬股股份(分別佔公司股權約0.01%及0.23%)，已分別於2018年6月28日及2018年6月29日由證券公司售出。
此外，偉邦已知會浩沙國際，由於浩沙股價下跌，存入證券公司作為保證金證券的698.2萬股股份(佔公司股權約0.42%)，已於2018年6月29日由證券公司售出。
浩邦及偉邦乃處於被動情況且對上述出售事項並無控制權。鑑於發生此等出售事項，浩邦及偉邦的股權分別由約42.59%及7.19%減至42.35%及6.77%。
智通財經APP注意到，浩沙國際在7月11日還發布了一則自願性公佈公告，該公告表示，公司注意到近期刊發的市場報告質疑於福建的運動服飾公司的財政是否健全。董事確認，公司並非為報告所指，懷疑有財政健全問題的公司。集團的業務經營正常，擁有健全的流動比率，處於淨現金水平。
集團業務並無不尋常情況，也無對集團業務構成不利影響。為應對近期股價波動，集團已作出應變計劃，與福建省晉江地方政府聯繫，其已向集團指出有意在必要時向集團提供所須援助。
此外，集團正就潛在策略合作及認購公司股份與兩家國有企業積極磋商。
按照浩沙國際上述兩則公告，公司董事長施洪流向親屬分派資產，甚至是部分股票強制平倉並沒有改變施洪流對浩邦的控股地位，以及浩邦對浩沙國際的控股地位。更何況，公司業務並無異常情況，所以，浩沙股價暴跌似乎是一場“烏龍”事件。浩沙股價在復牌之後直接高開7成以上，並在盤中一度上漲9成也很好的證明了這一點。
市場疑慮難以平息
然而，事情並沒有想象的那麼簡單。
智通財經APP注意到，在浩沙股價暴跌8成的6月29日，公司股票成交量為2520.8萬股，成交金額為1680.05萬股。而7月11日，不及收盤公司股票成交量就突破了5億股，成交額也超過2.25億。
這說明，6月29日參與浩沙的多頭們被空頭輕鬆“打爆”，而多頭想要反擊卻遭遇空頭無情“鎮壓”。
根據交易寶券商淨買入/賣出的數據，7月11日盤中，淨買入浩沙股票超過3百萬港元的券商為3家，而淨賣出浩沙股票超過3百萬港元的有4家，其中兩家淨賣出金額超過4百萬港元。成交量較大的券商中，空頭的力量要大於多頭。這意味著，浩沙股價雖然在盤中出現大漲，但其推動力量很大程度來自散單。關於浩沙，似乎還有不為人知的“秘密”。
沽空報告傷口撒鹽，浩沙內含價值為0？
這一次，市場並沒有等太久。
智通財經APP獲悉，格勞克斯創始人Matt Wiechert旗下的Bonitas Research於7月11日發佈沽空報告表示其正做空浩沙國際（02200），沽空的主要原因是對這家浩沙的財務報告存有疑慮。（詳細見智通財經文章《沽空機構Bonitas狙擊浩沙(02200)，稱其財務造假並操縱股價》）
Bonitas Research在報告中稱，相信浩沙管理層構建了一個欺詐計劃，通過未披露的關聯方分銷商及供應商網絡，誇大收入及盈利能力，從不知情的債權人和少數股東手裡騙錢。根據浩沙主要分銷商的信用報告，Bonitas估算該公司在2016年及2017年分別誇大營收6.85億元及8.94億元，即誇大盈利217%。此外，公司負債累累，僅有少量現金，及實際業務規模小於其申報文件，因此Bonitas認為浩沙國際股權的內含價值為0。
沽空報告中，Bonitas公開了工商總局的備案文件、信用報告、中國法院判決等材料，以支持該行觀點，即浩沙國際向投資者捏造其財務表現。
Bonitas認為，投資者已經來不及撤回投資，因為施氏兄弟已經通過股票質押、未披露的關聯方交易及派息，將公司資金收入自己口袋。該行留意到，2018年7月5日，浩沙國際宣佈延遲派息，這增加該行擔憂，若浩沙清盤，投資者將只能取回極少量現金。
該沽空報告發布後，浩沙股價在下午開盤之後再度出現跳水，漲幅一度縮小至個位數。
此後，浩沙國際再度發聲，發佈公告稱，Bonitas的指控並無依據、屬不正確及誤導。這份澄清報告的發佈也暫時平抑了公司股價大幅波動的態勢。
激增的應收賬款或為沽空的苗頭
在智通財經APP看來，Bonitas Research對浩沙沽空最核心的一點是認為浩沙故意誇大收入及盈利能力，並且負債累累。
眾所周知，擴大營收規模是企業存在根本任務，而財務造假是資本市場最為痛恨的行為。Bonitas此次指控浩沙故意誇大收入及盈利能力，可謂直指“要害”，哪怕浩沙沒有造假也能令投資者驚出一身冷汗。
反過來講，假設浩沙真的造假了，公司會如何做？公司財報又會如何體現？
據瞭解，一家公司如果通過關聯交易、虛假髮貨等形式虛增營收，通常其財報會表現出營業收入增加，應收賬款增加同時經營活動現金淨流入偏低等情況。
智通財經APP查閱浩沙國際2017年年報發現，公司年內實現營收11.99億元，流動資產中貿易及其他應收款總額為5.72億元，同比增長35.87%，相當於總收入的47.71%。
同時，公司經營活動產生的現金淨流入為0.88億元，相當於收入的7.34%。
把浩沙2017年財報中的這些數據和港股市場上其他四大體育用品公司的數據對比，可以發現，四大體育用品公司應收賬款和營收的比值遠低於浩沙，而經營活動現金淨流入與總收入的比值也要遠高於浩沙。
值得注意的是，浩沙的貿易及其他應收款的賬齡也在增加，公司三個月及以上的營收賬款金額均較2016年同期有不同程度的增長。
並且公司已經有少量應收賬款開始確認減值虧損，這對於浩沙來說不是一個積極的信號。
負債方面，根據浩沙財報，2017年公司流動負債及非流動負債總額為9.95億元，負債率為32.89%，公司流動資產中的定期存款加上現金及現金等價物17.22億元已經能夠應對公司的負債。此外，浩沙償債能力指標流動比率為2.75倍，速動比率為2.46倍，也表明公司償債壓力並不大。
當然，過去的財務報表只能作為參考依據，其並不能反映公司後來經營狀況發生的變化。浩沙應對沽空，應當不是三言兩語便可澄清。浩沙和沽空機構之間後續還會如何出招，還請關注智通財經APP的跟蹤報道。
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