2月以來的調整使得大盤已出現了不小的跌幅，特別是在跌破3000點整數關口後股指開始加速下行。在業內人士看來，儘管市場仍面臨著諸多不確定因素的影響，但就中長期來看，從成長性、估值、宏觀經濟等多角度來看，並不支持A股繼續大幅下挫，在經過充分震盪後，A股或將出現像樣的反彈。
【中金證券】估值處歷史相對低位
儘管面臨去槓桿、金融條件收緊、貿易摩擦等不利因素，但在企業資本開支週期繼續深化、地產庫存偏低、出口整體穩健等因素支持下，中國經濟整體增長依然穩健。考慮到全年穩健中性的貨幣政策目標，中金宏觀組預計政策靈活性可能在下半年顯現，2018年全年GDP依然有望實現6.8%左右增長，自上而下預計A股盈利有望在去年高增長的基礎上繼續實現11%左右的增長。
從估值角度來看，當前滬深300指數基於一致預期的前向12個月動態市盈率約10倍左右，與2016年年初熔斷後指數低位估值相仿，處於歷史區間的相對低位，中小市值股票整體估值則大幅低於當時水平。目前A股大消費等領域的公司綜合盈利與估值相比其他新興市場同類公司仍具備吸引力。
另外，資金層面也存在對股市相對積極的短線與中線因素。MSCI指數年內第二步納入A股2.5%比例將在8月實施；QFII/RQFII資金進出限制打開也將增強投資中國的吸引力；資管新規的推進使得中國的短端利率逐步回落；養老金入市已經啟動；房地產長效機制的推進也將逐步減小居民財富配往地產行業的增量，均對股市有利。
未來，儘管宏觀層面的不確定性依然會困擾市場，但消費升級與產業升級依然是中國最確定、最具持續性的趨勢，繼續超配大消費與服務、科技硬件等相關領域，如家電、食品飲料、醫藥、餐飲旅遊、電子、金融中的保險等。
另外，根據市場預期及政策邊際變化，階段性配置老經濟領域如煤炭、水泥、化工、部分金屬原材料等。主題方面，科技自主創新、新能源與電動車、提振內需與扶貧、CDR發行推進、三四五線城鎮化深化等可能是值得關注的主題。
【廣發證券(港股01776)】先防禦再進攻
2018年上半年股權風險溢價上升是導致A股下跌的核心原因，下半年股權風險溢價回落也將是觸發A股反彈的核心驅動力。類比相似的 “寬貨幣+緊信用”環境，如2004年11月-2005年12月與2011年11月-2012年7月，A股盈利更有韌勁，與2005年3月、2011年12月的 “估值底”相比，當前估值繼續收縮空間有限。
預計A股下半年企業盈利與貼現率均小幅回落。2018年A股非金融取得18%的盈利增速，淨資產收益率相對平穩。下半年去槓桿有望從縮減債務過渡到縮減債務與穩定經濟增長混合搭配，貨幣政策中性偏寬鬆，觀察降準、社融、去槓桿路徑表述。預計波動率對A股市場風險偏好衝擊略有緩和。
展望未來，美股在強勁盈利結束前難以趨勢下跌；股權質押避免 “負反饋”；中美貿易摩擦影響邊際鈍化；IPO融資與CDR發行節奏調整等值得關注。
預計A股市場正在構築中期底部，先防禦，後進攻。觸發反彈因素的先後順序是：第一，信用緩和與擴大內需政策；第二，中美貿易摩擦過程中偏積極的信號；第三，資金供求關係悲觀預期的修復。建議消費股作底倉，先週期，後成長。以全球估值橫向比較中依然合理低估的消費龍頭為底倉，如醫藥、旅遊、食品飲料；先進攻受益於中報較佳與潛在信用緩和政策的週期龍頭，如煤炭、鋼鐵、地產；雖然對創業板持有一貫的謹慎看法，但預計第三季度中期貼現率下行將驅動創業板較大級別“反彈”，屆時建議博取成長貝塔，如航天航空裝備、傳媒、計算機設備。主題投資把握制度與一級市場“映射”關係，重點關注自主可控軍工、新能源汽車、鄉村振興主題。
【招商證券(港股06099)】下半年或是牛市起點
在傳統的凱恩斯經濟框架下，需求刺激導致了中國經濟的波動，中國出現了明顯的三年半信貸週期，當前中國經濟正處在2016年開啟信貸刺激的轉折和下行期，投資增速面臨較大下行壓力。信貸刺激產生了明顯的副作用，資源加速向地產集中、槓桿率不斷攀升、貧富差距拉大、消費轉向低迷、中高端有效供給不足。
從2017年開始，中國經濟政策明顯開始傾向於供給學派，加強金融監管，抑制地方政府投資衝動，控制廣義信貸供給，提升供給體系質量，提高製造業水平，發展先進製造業和科技成為經濟工作的重點。同時輔以減稅促進消費和生產，通過精準扶貧和個稅改革試圖提高中低端收入群體的實際收入水平，中國經濟正轉向正確的道路上。
雖然投資增速下行，但是由於供給側改革卓有成效、各行業集中度均開始提升，偏週期內行業盈利呈現韌性；而大眾消費和智能革命大背景下新興產業開始出現諸多新的增長點，下半年企業盈利仍有諸多亮點。
上半年資金持續淨流出後，伴隨著解禁壓力降低，流動性邊際寬鬆，預計下半年資金面將會明顯改觀，重新迴歸淨流入，測算A股下半年增量資金有望接近1000億，利於支撐A股整體估值水平。
如果投資者能夠看到政府對外抵禦壓力，對內堅定落實改革，改變過去過度依賴地產和基建的政策導向，著手提升科技和消費，並著手加強資本市場的改革和制度建設。那麼，投資者的信心有望提升。相信2018年下半年有可能是A股真正長期牛市的起點。
由於正處在一輪智能革命中，政府對於新興產業予以諸多支持；同時，政府在著手提升中低收入群體的收入水平，提高城鎮居民的消費潛力。因此，大眾消費品有望受益。
總的來看，科技成長和(港股00001)消費成長等成長類有望更加吸引資金。下半年的投資主線為 “科技”+“消費”，具體的，推薦智能革命相關板塊、軍工、醫藥、大眾消費相關板塊。
【中原證券】配置主線是新經濟
2017年底開始，防風險逐漸由金融去槓桿擴展至實體經濟去槓桿，整體信用環境收緊，去槓桿的償債期對應著GDP增速的下行。從GDP支出法來看，下半年基建可能有所回暖但無法抵消房地產投資和出口增速的下滑對經濟的影響。5月央行的貨幣政策執行報告把 “去槓桿”改為“調結構”意味著債務收縮的範圍有所調整，對新經濟和民間投資預計將加槓桿支持發展，但新經濟佔比僅三成左右，預計宏觀經濟整體還是穩中趨緩的態勢。
隨著緊信用格局微調，社融增速下行斜率預計減小，加上美聯儲的漸進式加息，中美利差位於歷史低位、美元也仍將維持相對強勢，總體來說利率有一定的上行壓力，對股市估值形成抑制。下半年隨著PPI趨勢回落和財務費用率的上行，全年盈利增速預計也將趨緩。
目前全部A股估值位於2005以來從低到高12.43%歷史分位，盈利增速則位於37.97%的歷史分位，估值回到2016年一季度慢牛啟動初期的水平，但目前宏觀經濟走勢穩健，盈利水平好於當時。若後市風險偏好回升，估值應有進一步修復的空間。接下來政策方面的重點可能聚焦於：減稅降費，定向降準，具體的戰略新興產業支持細則和消費刺激舉措。
從新舊動能轉換的視角來看，行業配置的主線仍是消費和製造業升級代表的新經濟。近年消費和成長的淨利潤佔比也在穩步提升，消費通過篩選基本面改善且可能被低估的二級行業是：漁業、汽車零部件、景點、汽車服務、化學制藥、林業、醫療器械、飲料製造、醫藥商業、醫療服務、食品加工、中藥、旅遊綜合。新經濟推薦關注TMT領域物聯網、人工智能、5G、工業互聯網、北斗等投資機會。從產能擴張的角度，篩選供需兩旺業績有望維持高增長，且估值業績匹配度較好的行業：如餐飲旅遊、紡織服裝、建材、通信、醫藥。
【宏信證券】中期底部正在到來
由於中美貿易摩擦的升級和市場的悲觀預期一致，市場進行了快速的情緒宣洩，上證綜指連續跌破3000點和2900點，創業板指也跌破1600點並逼近1500點，兩者均創出近兩年來的新低，而其他多數指數也都創出了階段性新低，市場一度出現恐慌，再次出現了千股跌停。本輪市場的下跌是多重因素疊加所致，既有基本面轉弱、流動性中性的預期因素，同時還有信用風險暴露加劇，中美貿易摩擦升級等擔憂情緒升溫，另外股票質押風險暴露、股市短期供需失衡導致的資金面緊張等也加重了市場擔憂和恐慌，在市場悲觀預期較為一致且市場脆弱時，利空因素往往易被放大加速風險釋放。
雖然中短期的利空仍對市場構成制約，但在情緒充分釋放之後市場已對可預期利空有所消化，目前大盤進入情緒修復階段的可能性大，市場上釋放出一系列的積極信號有利於平復市場情緒。
首先，在股市出現大跌之後央行行長易綱接受採訪，主要針對的是緩解市場對外部衝擊的擔憂，分別從基本面，貿易對外依存度變化，以及貨幣政策運用等方面進行了闡述，這從經濟基本面、流動性預期、中美貿易摩擦、去槓桿引發風險這幾個方面緩解市場擔憂，穩固市場信心。此外，央行未跟隨美聯儲同步上調公開市場操作利率及超預期開展MLF操作，以及定向降準等措施最快有望一週內實施等消息有望緩解市場對於流動性的擔憂。
目前，市場的估值水平已經處於相對低位，結合上市公司的盈利對比來看，估值底正逐步夯實，同時市場換手率低位、創新低個股數大增、低估值股票佔比大幅提升等特徵均表明底部已經不遠。而市場流動性、債務違約、中美貿易摩擦的悲觀預期均存在邊際改善的可能，有利於市場情緒修復，中期來看市場已經開始進入底部區域的可能性大。結合目前政策、市場環境、基本面、估值、流動性等因素，建議關注具有估值優勢的金融、房地產、鋼鐵、採掘、石油石化、公用事業、交通運輸、航空、電力、公用事業等領域以及性價比仍高的食品飲料、家電、醫藥等大消費領域。
【東北證券】增加通脹防禦性配置
就A股當前所處的基本面環境來看，我們認為呈現以下三個特徵：一是經濟延續週期性改善，二是政策推動的結構性調整，三是頭部企業持續獲得更有利的增長環境。
經濟的週期性改善仍在延續，全球及中國的製造業投資繼續恢復、商品價格回升、企業盈利增速穩中趨緩，各項景氣指標仍然在擴張通道上，但超預期改善的速度有所鈍化。政策執行力已經在 “三去一降一補”工作中得到展現，作為今年經濟工作重點，三大攻堅戰的影響仍會持續體現。而在經濟穩定增長、去槓桿和環保等結構調整工作持續的環境下，更有利於各行業頭部企業的增長。潛在風險因素則主要來自內部結構調整因素和外部貨幣政策及地緣政治擾動因素增多的環境，使得金融市場波動率快速跳升的短期擾動。
結構上，從經濟環境特徵下的配置線索來看，在數據改善速度鈍化和通脹預期回升下，經濟改善進入下半場的可能性在增大，配置需要向後週期板塊遷移。關注後周期階段的設備購置增加以及醫藥、食品飲料、商貿、農業的通脹防禦性。其中設備類板塊關注產能利用率提升下，市場對傳統機械龍頭財務持續改善的最終確認，以及新動能方向下，下游的電信廣播衛星等行業的固定資產投資增速出現回升跡象的通信板塊。
在政策主題線索中，關注金融監管和創新同步推進下，金融行業的龍頭企業的業務受益和龍頭溢價。此外鄉村振興和軍民融合作為今年的經濟工作重點，有望在下半年迎來建設提速。區域主題中，關注粵港澳大灣區、海南、雄安三個熱點區域的發展，其中大灣區具有更好的邊際變化空間。
本文源自金融投資報
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