主要觀點
本週工業生產平穩偏弱，工業品價格顯著回升。3月中旬以來，發電煤耗就已得到恢復，規模上與去年同期基本持平。今年春節前發電煤耗大幅躥升，反映開年經濟表現還比較強勁，但春節之後表現有些偏弱。我們認為，以“緩步回落”來概括當前中國經濟走勢比較合適。在中美貿易局勢趨於緩和的情況下，隨著開工季步入正軌，前期工業品價格超跌情況逐漸得到糾正，本週鋁價及原油價格因地緣政治因素出現飆漲。我們預計，在PPI翹尾因素和工業品價格均反彈的情況下，4月PPI同比將有所回升。
近期房地產市場的三方面動向值得關注：一是，一線城市新房“整售”悄然成風。在新房稀缺背景下，此前以散售為主的深圳樓市，過去一年裡已轉變風向，包括基金、投資公司等在內的主體加入了整購大軍。二是，4月房企融資需求大增。4月以來，上市房企發佈的各項融資需求（已融資和擬融資）近1000億人民幣，體現當前房企的規模導向，及其對金融監管愈發嚴厲的預期。
三是，龍頭房企銷售繼續高歌猛進，房企集中度提升之勢明顯。一季度30家房企銷售額突破萬億，同比增長33%。其中，碧桂園、中國恆大和萬科三家企業銷售總額均突破5000億元，佔據30家房企銷售額的半壁江山。此外，年初以來100個大中城市整體供地水平略高於去年同期，這些都對房地產投資的走勢釋放出偏正面的信號。本週農產品和菜籃子批發價格指數出現反季節性的回升，主要受到蔬菜價格拉動。3月農產品價格快速回落，與去年同期差距明顯縮小，這是3月CPI同比大幅回落的主要原因。但本週農產品價格與去年同期差距再度拉大，對CPI同比有一定推升作用。後續極端天氣、豬價止跌、對美貿易反制、原油價格上漲等，都蘊含著推升通脹的風險，通脹預期可能仍將有反覆。
貨幣市場資金面保持寬鬆。本週同業存單發行“量升價降”，繼續發揮著緩和金融機構負債壓力的作用。下週分別有800億國庫現金定存和3675億MLF到期，央行的操作和政策傾向值得觀察。本週國債收益率曲線繼續陡峭化下移。 特別是，交易屬性不強的3年和5年期品種收益率大幅下行，體現銀行的配置需求在增強。易綱行長在博鰲分論壇上指出，未來基準利率和市場利率將雙軌融合，隨後媒體稱商業銀行存款利率上限行業自律約定將放開，這進一步降低了近期央行上調存貸款基準利率的可能性，但貸款利率毫無疑問將面臨更大的上浮壓力。3月M2增速重又回落，社融增速再創新低，都體現出“緊信用”的影響，這對於後續經濟增長勢將產生明顯壓制。因此，長期來看債券市場面臨的流動性和基本面環境都趨於友好，但短期內經濟回落依然較緩，央行對流動性寬鬆的態度有待觀察確認，市場仍有回調風險。
美元指數維持低位震盪，人民幣對美元和對一籃子貨幣匯率均小幅走升。結合易綱行長在博鰲分論壇上的表態，我們認為，在美元弱勢的情況下，人民幣匯改將再啟征程。但我們不提倡步子邁得太大，而應該更多將著眼點放在便利人民幣的國際化使用、促進中國國際競爭力提升、以及拓寬國內貨幣政策和金融改革的空間上來。此外，人民幣匯率並不是3月外貿數據大幅波動的主要影響因素。 從3月數據來看，儘管出口大幅下滑，但主要是2月出口高增的鏡像作用；而進口讀數雖有回升，卻經不起季調的“考驗”。剝離春節因素影響後，我們認為，外需總體上仍有韌勁，內需依然較為平穩。
實體經濟：農產品價格反季節性上漲
1工業生產
工業生產平穩偏弱，工業品價格顯著回升。本週六大發電集團日均煤耗量與前期基本持平（圖表1）。3月中旬以來，發電煤耗就已得到恢復，規模上與去年同期相當。今年春節前發電煤耗量曾大幅躥升，反映開年的經濟表現還是比較強勁的，但春節之後表現有些偏弱。我們認為，以“緩步回落”來概括當前中國經濟走勢比較合適。本週南華工業品指數顯著回升2.7%，在中美貿易局勢趨於緩和的情況下，隨著開工季步入正軌，前期工業品價格超跌的情況逐漸得到糾正（圖表2）。3月PPI同比進一步降至3.1%，環比跌幅擴大至-0.2%，與高頻數據反映的情況相一致。在翹尾因素和工業品價格反彈的情況下，預計4月PPI同比可能有所回升。
2上游價格
鋁價及原油價格飆漲，煤炭價格全線回落。本週煤炭價格全線下跌，焦煤、焦炭和動力煤期貨結算價分別累計下跌12.9%、6.9%和1.3%（圖表3）。隨著煤炭價格走弱，4月初煤炭進口限制令再度開啟，這是繼2017年7月國家啟動煤炭進口限制令之後二度採取這一措施。中國煤炭運銷協會副秘書長日前表示，2018年國內煤炭產量可能從去年的35.2億噸增長至36.2億噸，煤炭進口將由去年的2.71億噸降至2.5億噸，全年煤炭總消費量將穩定在38.2億噸左右。本週布倫特原油期貨結算價累計大漲8.2%，收於72.58美元/桶（圖表4）。這主要受到中東地緣政治風險升級的拉動，週末美英法三國對敘利亞發動襲擊，短期原油價格仍有進一步飆升動能。LME銅現貨結算價本週反彈1.9%，而LME鋁現貨結算價飆漲18.2%，是倫敦金屬交易所於1987年推出當前版本合約以來的最大單週漲幅（圖表5）。美國製裁全球第二大鋁生產商俄鋁引發搶購熱潮是其主因。
鐵礦石期貨結算價在3月下旬以來的低位上略有回升，螺紋鋼1805與鐵礦石1805價格之比再創新高（圖表6）。
3中游產品
螺紋鋼價格小幅上揚，高爐開工率顯著回升，鋼材庫存下降較快。本週螺紋鋼期貨結算價累計回升2.4%，市場情緒隨著中美貿易局勢而趨於緩和（圖表7）。本週全國高爐開工率顯著回升1.93個百分點至66.99%。據Mysteel，河北限產導致部分高爐推遲復產，同時東北和華東有大高爐例行檢修，但前期烘爐高爐正常生產，鐵水產量有明顯提升。本週主要鋼材社會庫存環比下降86.23萬噸，鋼廠庫存下降41.91萬噸，庫存去化的速度較快。在工業生產比較平穩的情況下，目前過低的螺紋鋼價格有望獲得明顯修復（圖表8）。
4下游地產
本週全國30大中城市商品房日均成交面積反彈（圖表15）；上週100個大中城市土地供應面積向下波動，但整體供地略好於去年同期（圖表16）。房地產的三方面動向值得關注：一是，一線城市新房“整售”悄然成風。新房稀缺背景下，此前以散售為主的深圳，在過去一年裡已轉變風向，包括基金、投資公司等在內的主體，加入了整購大軍；二是，4月房企融資需求大增。4月以來，上市房企發佈的各項融資需求（已融資和擬融資）已近1000億人民幣，體現當前房企的規模導向，及其對金融監管愈發嚴厲的預期；三是，龍頭房企銷售繼續高歌猛進，房企集中度提升之勢明顯。一季度30家房企銷售額突破萬億，同比增長33%。其中，碧桂園、恆大和萬科三家企業銷售總額均突破5000億元，佔據30家房企銷售額的半壁江山。
5食品價格
菜價反季節性上漲，CPI仍存上行風險。本週農產品和菜籃子批發價格指數出現反季節性的回升，分別累計上漲1%和1.1%（圖表11）。從分項來看，主要受到蔬菜價格的拉動，而豬肉價格環比跌幅再度擴大（圖表12）。3月農產品價格快速回落，與去年同期的差距明顯縮小，這是3月CPI同比大幅回落的主要原因。但本週農產品價格與去年同期的差距再度拉大，對CPI同比有一定推升作用。後續極端天氣、豬價止跌、對美貿易反制、原油價格上漲等，都蘊含著推升通脹的風險，通脹預期可能仍將有反覆。
金融市場：金融開放再啟航程1貨幣市場
資金面保持寬鬆，同業存單發行“量升價降”。本週公開市場共有1100億元逆回購到期，央行通過公開市場操作實現資金淨回籠900億元。下週公開市場有200億逆回購到期，全部落在週一；週一和週二還分別有800億國庫現金定存和3675億MLF到期，央行的操作和政策傾向值得觀察。本週資金面依然保持寬鬆，R007和DR007利率保持在利率走廊偏低位置（圖表13），同業存單發行利率也全線走低（圖表14）。同業存單淨融資額則進一步上升至2776.7億元，繼續發揮著緩和金融機構負債壓力的作用。
2債券市場
國債收益率曲線繼續陡峭化下移。本週3年和5年期國債收益率分別大幅下行16.6bp和12.9bp，其它期限下行幅度在5.9bp-1.7bp之間（圖表15）。3年和5年期品種交易屬性不強，其收益率大幅下行體現銀行的配置需求在增強。國開債收益率下行幅度仍然要大一些，但國債表現也在迎頭趕上，也體現出配置需求上升的跡象。
本週債券市場主要受到流動性寬鬆，以及通脹、貿易和金融數據均低於預期的提振。易綱行長在博鰲分論壇提出，6月底將落實六大金融開放舉措中的大部分，也對提振金融市場情緒起到一定作用。此外，易綱行長還指出，未來利率市場將是基準利率和市場利率雙軌融合，隨後媒體稱中國商業銀行存款利率上限行業自律約定將放開，這進一步降低了近期央行上調存貸款基準利率的可能性，但貸款利率毫無疑問將有更大上浮壓力。3月M2增速重又回落，社融增速再創新低，都體現出“緊信用”的影響，這些對於後續的經濟增長勢將產生明顯壓制。
因此，長期來看債券市場面臨的流動性和基本面環境都趨於友好，但短期內經濟回落依然較緩，央行對流動性寬鬆的態度有待觀察確認，市場仍有回調風險。3人民幣匯率
本週美元指數低位震盪，人民幣對美元和對一籃子貨幣匯率均小幅走升。全周在岸人民幣對美元匯率升值174點，收於6.2825；CNH升值129點，收於6.2733；CFETS人民幣指數進一步回升，收於97.0（圖表17、圖表18）。易綱行長在博鰲分論壇上表示，央行不會干預長期的匯率，不會以人民幣貶值應對貿易爭端，中國將堅定推進人民幣資本項目可兌換，而人民幣國際化是一個水到渠成的過程。美元弱勢情況下，人民幣匯改將再啟征程，但我們不提倡步子邁得太大。人民幣匯改應跳出升值還是貶值、是否清潔浮動之爭，而更多將著眼點回歸到便利人民幣的國際化使用、促進中國國際競爭力提升、及拓寬國內貨幣政策和金融改革的空間上來。
人民幣匯率並不是3月外貿數據大幅波動的主要影響因素。3月人民幣對美元和對一籃子貨幣匯率均變化不大，匯率升值固然對出口增長有壓制作用、並對進口有一定促進，但外需和內需狀況才是影響外貿增長的核心因素。從3月數據來看，儘管出口增速大幅下滑，但主要是2月出口高增的鏡像作用，而進口讀數雖有回升，卻經不起季調“考驗”。剝離春節因素的影響之後，我們認為外需總體上仍有韌勁，內需依然較為平穩。但海外復甦進程放緩將逐步制約外需增長，中美貿易摩擦升溫將逐漸凸顯其威力，加之人民幣匯率影響偏負面，這些都意味著未來出口對經濟的拉動作用逐漸減弱。而進口在價格貢獻持續退潮的過程中，也將隨內需放緩而逐漸減速。
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