【安信证券新三板2018中期策略会-星星点灯】（公司精华篇）
01
合全药业（832159）：全球领先的创新药技术与能力平台
合全药业 连续三年位于新三板创新层，是CDMO企业龙头、全球领先的技术及生产服务平台。一方面合全药业与全球大药企互利共生，另一方面合全药业也为中小创新医药企业赋能。
2017年业绩亮点
1.1、2017年业绩主要数据：目前在手订单已经达到21.6亿元人民币。完成900+研发和生产项目；完成240+新药原料药API项目，完成440+批次制剂临床生产供应。
1.2、2017年收入利润稳健增长：公司2017年收入21.87亿，增长33.5%（备注，此同比增长数据中：2016年数据不含PDS数据。2017年包含了PDS的全年数据。按公司年报数据，同比增长24.03%）。2017年净利润4.95亿元，同比增长13.6%。若剔除汇兑损益，同比增长31.8%。
1.3、若剔除汇兑损益影响，2018年一季度收入利润稳健增长： 公司2018年一季度营业收入5.71亿元，同比增长17.65%。公司2017年一季度净利润为1.17亿元，2018年一季度净利润为1.13亿元，略下降3.18%。若剔除汇兑损益，同比增长26.0%。
1.4、规模优势构成行业壁垒：公司拥有全球最大的工艺研发团队。
1.5、国内客户总数目在上升：从2016年的23家，上升到2017年的54家，同比增长135%。
1.6、国内客户营业收入显著上升：从2016年的4000万，上升到2017年的1.49亿元，同比增长273%。
1.7、公司临床三期及商业化项目业务比重逐年加大，2015~2017年占比分别为26.5%、38.5%、44.5%。
1.8、公司助力了4个小分子创新药上市：
以为TESORO研发生产的Zejula为例：Zejula是PARP抑制剂，获得FDA突破性疗法、优先审评、加速批准、孤儿药四重资质，于2017年3月获得美国FDA批准，用于卵巢癌的治疗。合全从2009年开始支持该药的一个中间体。2017年3个中间体及API的研发及生产，成为Zejula首选的商业化供应商。
以为Lexicon研发生产的XERMELO为例：XERMELO是FDA批准的用于类癌瘤综合征腹泻的药物，合全从2010年就开始全面支持该API的研发、生产和申报，并成为该API首选商业化供应商。
未来持续强化平台建设
2.1、两大生产基地：金山API生产基地、常州生产基地
以常州生产基地为例：目前有三个车间已经投入使用。计划未来5年内继续增加300多名研发人员和7个差异化配置的多功能生产车间。2018年5月零缺陷通过美国FDA认证。
2.2、公司重复小分子业务的成功模式，对制剂业绩进行了大规模了投资。
以上海外高桥为例：公司投资了3.5亿元人民币，建立了10800平方米cGMP车间，产能5亿片剂。两条商业化生产线。
2.3、预计2018年会有第一批制剂的临床三期和商业化项目落地合全药业。
公司是中国MAH试点的领军企业
3.1、公司过去14年专注在MAH：公司在历史业绩中积累了研发生产一体化。在中国的MAH试点开始时，合全药业已经准备好了。
3.2、公司目前已承担多个MAH试点项目。
3.3、公司质量体系过硬：>20次/年的CFDA报批现场核查，多次CFDA的GMP认证。>100次/年的客户审计，执行>200份客户质量协议，接待长期客户驻厂。
3.4、药监局及市政府领导，多次考察合全药业，并给予了肯定。
前瞻布局投资新兴领域
4.1、公司预计进入寡核苷酸和多肽药领域。
4.2、在FDA去年新批准的40多个产品中，有10%的产品即为寡核苷酸药物和多肽药物。
未来发展战略
5.1、继续扩大全球领先的创新药CMC平台优势。
5.2、加强新能力、新分子形式、制剂型平台的建设。
5.3、坚持研发加生产一体化战略。
5.4、全球化布局的同时深耕中国市场 。
风险提示：技术研发不达预期、政策推广不达预期
02
超凡股份（833183）：如何抓住知识产权强保护新时代的历史性机遇
1、对行业的判断
（1）外部环境：
时代发生了巨变，知识产权强保护时代到来。十八大后，国家在一步步将知识产权强保护落到实处。
（1）司法保护：知识产权法庭纷纷成立，把知识产权审判从法院系统中独立出来，要求很高。
（2）行政保护：机构改革，重组知识产权局，并把知识产权局并入到市场监督管理总局。这是加强行政保护的重大信号。从立法层面确定了这些事情。
此外，专利法修订已列入立法的规划，预计会大幅度提高法定赔偿最高限额；另外一个就是惩罚性赔偿，这将是更强的信号，将盖棺定论用法律形式确定了下来。
（2）内部环境：
超凡的现状，全产业链已经形成，人力资源及组织管理能力还需要加强。超凡在大规模市场化专业化制度发展的基础上，在数据、检索、分析、咨询、诉讼等后知识产权市场加快了布局，形成了行业内唯一一家真正有规模的知识产权全产业链机构，全世界可能也没有。
现在公司面临的三大问题：人力资源管理薄弱、沟通协调难度大、人效仍需提升。我们的总体方向是建立现代企业管理制度，特别是人力资源和组织管理，做好后我们会有很大的发展空间。
2、在这样的现状下，未来发展愿景？
检索咨询业务竞争门槛高，我们有可能做到相对垄断，努力做到占30%以上的市场占有率。商标领域2%的份额很低，份额越来越低，这是因为商标竞争没有门槛，专利门槛也不算高，属于标准化的职业，很难占到大份额，但是检索咨询是有希望的，WIPS占到了韩国70%份额。
大规模的市场化专业化是我们做检索的基础。我们也有很大的先发优势，我们有80多位检索员，包括40多位前国家知识产权局的审核员。另外检索咨询业务杠杆率高，因为检索是申请、无效、诉讼、咨询、交易等所有业务的基础，我们行业的本质是信息服务业，而不是中介服务，对信息的利用非常重要。
未来的方向、目的究竟是什么?
（1）超凡究竟能做多大——主要取决于三个方面
①保护的强度：知识产权不保护，所有这些事情都没有了根基。
生产力决定生产关系，保护不断增强将是行业规模显著扩大。知识产权本身就是国家发展的一种工具，在这样的大环境下，超凡将在未来6-8年做到1万人的规模，同时保证人效，达到服务费50万元左右，营业额70万元，是完全能做到的。
②组织管理能力：这个行业发展空间很大，我们目前的瓶颈在人力，已经逐渐得到了改善，形成新的管理方式，能承载更大规模的人的管理方式。
③新技术的应用：最终要摆脱对人的依赖，利用新时代的新技术。
（2）我们和传统企业的区别？
靠人发展的公司，人就是资源，有些人我们要变成资本。我们要分享财富，超凡实行了分红制，我们原先的老股东分红是不按照股份比例分的。我们谋求的是为行业创造价值，而不是去和同行在存量上竞争，因为本身后知识产权做的就是增量，我们要在环境的感召下越做越大。
（3）怎么做？
①追求有质量的增长
②进一步大幅增加在技术研发上的投入
（4）超凡能否从知识产权服务业入手整合科技服务业？
低频与高频、非标与标品两大块，高频带动低频，标品整合非标是趋势。我们的发展路径也是这样，检索咨询业务相对高频标准化，我们首先要占住高频业务，占领专利申请这个高频业务，再往后面的咨询去转。
（5）这个行业的商业本质？
专利的本质有三：①专利是分蛋糕的机制，社会如何分配财富的底层制度。②专利是个信息，我们要促进技术信息的流动。③专利是个产权，只有有产权才有可能形成技术市场。
（6）核心商业问题——如何提高人效?
我们要提升市场效率、生产效率、管理效率，这背后是人、管理、技术这几个效率的提高
4、为什么中国要强化保护？怎么做？
加强知识产权保护，是完善产权保护机制最重要的内容，也是提高中国经济竞争力最大的激励。为什么？这里我们感知的最终的目标之一就是建立社会主义市场经济体制，而产权和产权保护是社会主义市场经济体制的机器，知识产权制度是人类对激励的基本保障和根本制度。市场的本质是交易，交易的前提是产权，技术市场的形成一定是基于专利真正的保护。
为什么中国十八大以后有这样的变化？理论在于人均GDP9000美元的时候，知识产权的强保护和创新技术发展、经济发展正相关。知识产权是国家的政策工具，在早期人均GDP很低的时候，如果我们对知识产权保护太强，可能对经济发展并不有利，但是现在是有利的，强保护是国家发展的内在需要。
今年国家知识产权局重新组建，将完善加大执法力度，显著提高违法成本，充分发挥法律威慑作用。这个我们认为行政执法很有优势，可以禁止销售；电商甚至比行政执法更有效，可以直接下架，这些都会促进事业的发展。
风险提示：知识产权行业政策不确定性风险；核心人员变动风险。
03
校外宝（870841）：K12校外教育竞赛活动整合运营商
1.教育行业背景
（1）朝阳产业
随着中国经济的发展，二胎政策的推行，中国教育行业进入快速发展阶段，“教育行业是21世纪最朝阳产业之一”的观点，已经成为越来越多人的共识。根据统计数据，2015年，中国教育行业市场的总体规模为1.6万亿，预期至2020年，将增长至近3万亿，并实现12.7%的年均复合增长率。其中，校外教育培训是教育行业的重要组成部分。
（2）2018年中国教育培训市场的特征
大市场：中国人口基数大，据2016年国家统计局显示我国有13.8亿余人口，目前在校生人数大致为0.8亿人，随着二胎政策的开放，未来适龄教育的人数将稳步提升，中国教育培训市场潜力巨大。从幼儿园到高中，每位孩子都会涉及校外兴趣爱好培训（其中：幼儿园至少2-3项校外培训课程；小学平均每学期3项校外辅导课程），涉及校外竞赛活动不少于20项或20次。其中校外教育培训排名前10的分别是：美术、舞蹈、外语、逻辑思维、语言表达、围棋、钢琴、steam、器乐、书法。
大机会：中国教育培训市场赛道细分还有很多空间，各个细分领域还有很多的创业机会。随着大数据、VR/AR/MR、AI技术的发展，教育+新兴技术将带来无限可能。
大资本：近几年中国教育培训市场投融资数量迸发，既催生了创业市场的繁荣，同时加速了市场洗牌进程。
2.2018年全国各项竞赛活动
学科型竞赛中，初三/高三阶段，将继续保留语文、数学、英语、物理、化学、生物等学科型竞赛；小学/中学基础教育义务阶段，语文、数学、英语等学科型竞赛已经基本暂停。科技、艺术、品德、体育竞赛活动、综合素质类的活动呈上升趋势。据统计，科技类占60%，艺术类占17%，品德类占18%，体育类占5%。
相比60、70后家长，80、90后新一代家长的育儿知识和教育理念更为丰富、多元，关注孩子的成长，全方位发展已经成为新一代家长的主流教育理念。而随着80、90后家长逐渐成为消费中坚力量，他们的教育理念将影响校外教育培训市场的分布格局，以素质教育为目标的培训将在未来受到更多关注。
3.校外宝
公司目前已经覆盖59个一、二、三线城市，辐射15000所中小学，5000所幼儿园。2012年，竞赛17个，2013年达到68个，2016年达到185个，2017年已累积上线182个竞赛，校外宝大数据中心已有累积1000万学生的成长数据。包括四大活动，文化、体育类、大数据以及公益、政府采购服务等。
①特点
（1）线上报名、线上初赛
（2）音频上传、线上初赛
（3）视频上传、线上初赛
（4）校园内开展竞赛
（5）在校外开展竞赛活动——在少年宫、培训机构和商场内开展竞赛活动
（6）国际性竞赛活动和权威性竞赛活动
（7）大数据——大数据转化推送个性化服务，伴随每一个孩子的成长历程
（8）媒体传播平台
②公司的商业模式
校外宝的模式就是赛事报名，进行相应的培训、教材教具、广告赞助和研学游学等，广度比较深。
③未来规划
加强赛事的延展，尤其是国际性和家庭娱乐性赛事；在人工智能方面，通过科技的手段变得更加便捷，可通过移动端进行展示，进入儿童健康产业，特别是儿童门诊，同时把互联网医疗儿科医生对接
风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期
04
睦合达（836801.OC）：以敬畏之心迎接数据主权意识的觉醒
1.行业背景—消费者数据主权意识正在觉醒
现在整个数据产业或者说互联网产业，面临的一个重要问题是消费者对于数据的主权意识越来越强。国家层面上各国颁布相应法律条规，包括《中华人民共和国网络安全法》、欧盟《GDPR》和美国《Privacy Act》1974；商业机构视角，互联网企业将数据权益据为己有、多数企业无视用户授权在用户授权范围外滥用数据；个人视角，其中包括Facebook数据泄露，都显示个人数据容易泄露。目前没有机制保护用户的隐私和权属。
数据权益问题的本质是对于所有权和使用权没有明确的划分，平台用数据进行二次开发，然后数据所有权就只能是用户的。很多企业得到用户授权后把使用权当成所有权，甚至直接出售数据获利。
2.公司做的是什么？
我们做的事情，上传到平台，实际上是在互联网产业的基础上，做一个价值提升，将数据资产产生的价值合理分配给价值链上的各方，建立一个更合理更公平的产业生态，促进产业健康发展。不会有其他人为的方式更改它。价值提升是通过应用场景的分析，用到某个产品进行价值变现。
具体就是为数据源设立数据资产账户，建立一个数据价值共享平台，对于数据资产的确权、使用、价值回馈与价值流通环节，利用区块链的方式进行记录，保证各方享有大家达成一致的权益。其中我们会应用区块链实现业务需求。做一个基础的运用，未来会用的更广。
3.车联网领域的数据资产管理闭环
这个也是公司主要盈利的地方，建立一个数据价值的共享平台，需要对接数据资产的落地应用场景，我们从车联网的数据应用场景切入，在车联网领域的数据资产管理闭环。在车联网数据应用中的具体模式是：用户通过协议授权，下载APP，4S店等终端店铺为用户安装好设备，用户使用过程中上传数据，数据应用使价值落地，反馈价值。现在的主要设备会与车辆一对一绑定，需要由专业人员进行安装，所以通过互联网、电商渠道推广比较难，未来将研发更易于安装的设备以便快速推广。公司之所以选择车联网场景切入，目的在于充分发挥现有资源，因为公司团队的产业经验主要围绕在汽车行业。
2017年，公司成立了大数据价值研究院，在提供数据服务的基础上，公司对数据的创造者（数据源）进行数据权属确认，保障数据源的数据资产权益，建立睦合达数据资产管理与服务平台，为平台注册用户建立数据资产账户，以理论研究与实践相结合的方式建立并完善数据资产价值评估模型与参数，促进数据资产价值的实现与分享。
除了发展业务外，公司也在进行理论研究，与工信部下属单位计世传媒共同设立大数据研究院，主要是做价值落地、数据权属，同时与各高校合作研究数据价值的落地与评估方法，主要是南开，为业务实践打好理论基础。
风险提示：技术推广不达预期；行业竞争加剧
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市场2018年度策略
物业
长期发展空间开启，目前估值处于历史中枢位置，企业的成长性是投资主线：关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股
医药
敏锐解读医药新政，深入挖掘细分龙头，持续跟进医药创新
TMT
“人口红利”将向“工程师红利”释放，技术创新是未来的主旋律；立足基本面，把握三条主线（云计算、5G/物联网和人工智能）：（1）寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司；（2）重视优质赛道中的龙头和次龙头公司；（3）寻找TMT相关领域的拐点机会
教育
投资坚守精品策略，遵循四大投资线条：
（1）后修法时代关注品牌化规模化的真龙头
（2）把握职业教育、在线教育等快速成长机会
（3）刚需支撑+适应冲击，线下培训仍是主流
（4）STEAM等素质教育风口显现
环保
新能源
看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道，细分板块未来关注再生资源＞环卫＞非电治理＞工业治理。
新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降，行业龙头或将在后续时期持续受益。
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
智造
持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域
安信新三板 诸海滨团队
向下滑动查看
【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
温馨提示
本订阅号仅面向安信证券股份有限公司客户中的专业投资者。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非安信证券客户中的专业投资者，请取消关注本订阅号。鉴于本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，还请谅解。
本订阅号为诸海滨的个人订阅号。本订阅号推送内容仅供专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非专业投资者，请勿使用本信息。本信息作者所在单位不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为公司的当然客户。
本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者及其所在团队、所在单位不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
未经本信息作者及其所在单位事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。
“新兴” 势力
"优+”生活
【05/24】衣食住行：“逃不开”的化工及新材料！——2018年报掘金系列八
【05/20】环保开启绿色盛宴“新周期”——全国环保大会点睛
【02/12】超凡股份：关于知识产权市场及超凡的十大核心问题再思考！
閱讀更多 諸海濱 的文章
