机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：翟堃
本报告导读：
从当前板块以及龙头公司股息率和估值来看，优质企业具备盈利稳健、分红可观的特征，且估值再创历史新低，进一步进入价值区间， 维持行业“增持”评级。
摘要：
维持强现金流，分红优势尽显。作为最上游资源性行业，煤炭上市公司的经营现金流在各周期行业中最优，经营净现金流与营业收入比值常年在15%~30%之间（除景气最差的2012~2015 年外普遍在20%以上），由此也带来了行业高现金分红的特征。随着前期板块股价的下跌，以及优质公司盈利普遍相对稳定，目前板块已经进入高股息率的价值区间。截至2020年3 月2 日收盘，若按照2018 年分红率或最新分红政策，目前煤炭板块股息率在4.5%以上的有：盘江股份（8.0%）、兖州煤业（7.8%）、平煤股份（7.3%）、西山煤电（6.5%）、恒源煤电（6.3%）、露天煤业（6.2%）、淮北矿业（6.0%）、阳泉煤业（5.9%）、中国神华（5.7%）、潞安环能（4.8%），其中陕西煤业若不考虑回购影响现金分红金额，则对应股息率为5.7%。
煤价难以大幅下跌、分红率提升，是支撑股息率的重要因素。对于股息率的假设需要重点关注两层面因素：企业盈利和分红率，而盈利端的重要决定因素来自于煤炭价格。1）煤价端：目前是制约板块估值的主要因素，市场核心担忧点在于未来产能释放，以及经济增速放缓和地产开工的下滑，该担忧虽然会持续存在，但目前已经实质的反应在了股价之中，且考虑到全面建设小康社会目标以及基建地产对冲疫情对消费影响，2020 年的需求预计将强于当前市场预期，同时未来产能释放相对有序，尤其是焦煤产能新增极少，煤价不存在大幅下跌空间。2）分红端：近年来多家上市公司分红率提升（盘江股份、西山煤电、冀中能源、阳泉煤业等）或进行特别派息（中国神华、兖州煤业），或进行具体分红承诺（平煤股份承诺2019~2021 分红率低于60%且每股分红不低于0.25 元），在后续资本开支收窄的趋势之下，对股东回报的提升将是大方向所在。
持续看好宏观预期改善之下的估值修复。疫情仅打乱宏观节奏，后续政策逆周期调节力度的方向和思路不变，且有望进一步强化。煤炭上市公司一季度业绩基本无影响，但煤价强、集中开工来临、多家上市公司股东高管增持、股息率超预期。当前板块PB 调整至0.9 倍（焦煤板块0.8 倍）左右再创新低，但资产质量明显优于往年，估值优势将持续显现。
四维度优选攻守兼备龙头。1）盈利端稳定对抗煤价下行预期、高股息，中国神华、露天煤业。2）未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3）区域焦煤龙头高盈利安全边际，盘江股份、淮北矿业、西山煤电、潞安环能。4） 新能源领域转型积极布局的煤炭企业，山煤国际、美锦能源；受益焦炭行业整合，中国旭阳集团。
风险提示。新建产能释放超预期；宏观经济增速大幅下滑
閱讀更多 東方財經網 的文章
