開灤股份:上半年業績大增,下半年或受益焦炭漲價
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：周泰日期：2018-09-12
事件:2018年8月30日,公司發佈2018年中期報告稱,報告期內,公司實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為5.82億元,較上年同期增156.92%;營業收入為100.17億元,較上年同期增10.92%。
點評
二季度歸母淨利潤同比環比皆大增,主要受益於焦、化業務:測算公司二季度公司實現歸母淨利潤3.27億元,同比增長313.92%,環比增長28.24%,主要歸功於公司焦化產品售價上漲。測算公司上半年總銷售毛利率為8.75%,較上年同期上漲5.15個百分點。二季度單季度毛利率為9.22%,環比提高1.7個百分點,同比提高5.56個百分點。盈利能力不斷增強。我們認為,二季度業績大增應歸功於焦、化業務:1)焦炭業務產銷量提升,價格雖然環比下降但成本端也在下降,盈利能力提升;2)二季度聚甲醛貢獻產量,創造營業收入1.86億元;3)其他化工品售價煤炭業務量、價均減:上半年公司生產原煤406.74萬噸,與上年同期相比下降1.12%;生產精煤146.06萬噸,與上年同期相比增長0.84%,對外部市場銷售精煤98.94萬噸,與上年同期相比增長27.80%。上半年精煤售價1154.22元/噸,較去年同期下降1.25%。二季度原煤產量為204.22萬噸,同比、環比基本持平;精煤產量為73.18萬噸,環比持平,同比增加12.23%。精煤銷量為48.94萬噸,環比降低2.12%,同比上升36.93%;二季度精煤售價為1160元/噸,環比下降7.4%。
二季度焦炭產銷量回升,盈利能力提升:上半年公司生產焦炭346.94萬噸,與上年同期相比下降2.89%,對外部市場銷售焦炭345.45萬噸,與上年同期相比下降4.86%;上半年焦炭平均售價為1,773.05元/噸,同比提高8.1%測算二季度焦炭產量182.18萬噸,環比上漲10.57%,同比增加1.56%;二季度對外銷售焦炭190.86萬噸,環比增加23.46%,同比增加6.32%。二季度焦炭售價為1705萬噸,環比下降8.19%。但二季度原料端焦煤的價格也在下滑,盈利能力有保障。
二季度聚甲醛貢獻產量,化工品收入大幅上漲:上半年公司生產甲醇8.52萬噸,對外銷售7.04萬噸,同比分別下降1.96%、9.28%;生產純苯9.06萬噸,對外銷售3.62萬噸,同比分別增長1.34%、1.12%;生產己二酸7.11萬噸,銷售己二酸6.80萬噸,同比分別下降1.39%、增長3.50%;售價方面,除純苯售價同比降低6.03%以外,其他化工品價格均同比上漲,甲醇價格上漲13.75%,己二酸價格上漲7.03%.。聚甲醛2018年1月投產,上半年生產聚甲醛1.51萬噸,對外銷售1.50萬噸,貢獻銷售收入1.86億元。總體來看,上半年化工品銷售收入累計11.78億元,同比上漲25.97%,二季度單季度創造收入6.28億元,環比增加14.11%。
焦化行業景氣提升,下半年受益焦炭漲價:目前焦化行業正在環保的驅使下去產能,供需結構有望扭轉,行業景氣度全面提升。公司地處河北省唐山市,為“2+26”城市之一,根據《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案(徵求意見稿)》將在2018年10月1日啟動限產。參考目前進行自發限產的山西省,據Mysteel,山西焦炭在8月3日-8月29日價格累計上漲5輪,漲幅540元/噸,限產開始後公司焦炭價格有望迎來較大漲幅。同時,公司公司有望受益於限產帶來的價格上漲。
投資建議:焦化行業正在進行供給側改革,公司未來業績彈性較強。給予買入-A投資評級,6個月目標價8.55元,摺合9倍市盈率。我們預計公司2018年-2020年的淨利潤分別為15.04/15.34/15.81億元,EPS分別為0.95、0.97、1.00元/股。
風險提示:煤價、焦價超預期下跌,化工品價格下跌
巨化股份:氟化工產品量價齊升
類別：公司研究機構：中銀國際證券股份有限公司研究員：餘嫄嫄,王海濤日期：2018-09-12
巨化股份業績符合預期。受供給側及產品升級換代影響,製冷劑行業高景氣。公司為國內行業絕對龍頭,為行業供需向好最大受益者。維持買入評級。
支撐評級的要點
業績符合預期。2018 年上半年實現營業收入80.80 億元(同比+24.44%), 歸屬於上市公司股東淨利潤10.57 億元(同比+101.04%)。其中二季度單季度實現營業收入40.89 億元,同比增長14.50%,歸母淨利潤6.30 億元, 同比增長84.34%,與此前預告一致。
產品價格上漲,產銷量上升。報告期內,公司主要產品價格較去年同比大幅上漲,且銷量增加。其中氟化工原料價格同比上漲27.86%,致冷劑價格同比上漲24.27%,含氟聚合物材料同比上漲32.94%,食品包裝材料同比上漲33.30%,電子化學材料同比上漲23.39%。從產銷來看,生產總量同比增 長 4.8%,外銷量同比增長 13.4%。另外,投資收益增加、匯兌損失下降、資產減值減少等亦對業績增長產生一定貢獻。公司目前擁有各類製冷劑產品產能28 萬噸,其中第二代氟致冷劑 R22 產能國內第二位;第三代氟致冷劑處全球龍頭地位。且此前公告,相關子公司將實施100kt/a R32 項目(一期30kt/aR32)項目、新型環保製冷劑及汽車養護產品生產充裝基地(一期)項目、氟聚合物技術改造提升項目、23.5kt/a 含氟新材料項目(氯化鈣項目)等固定資產投資項目,建成後競爭優勢將進一步提升。
聯合大基金打造電子材料龍頭。公司此前公告聯合國家集成電路產業投資基金公司等投資主體共同出資設立中巨芯科技,公司持股39%。中巨芯科技主要通過投資或收購電子化學材料產業實現內生髮展,並通過整合國內外優秀的電子材料企業實現外延擴張,打造國內電子材料龍頭。
評級面臨的主要風險
環保政策放鬆,產品價格大幅波動。
估值
我們預計2018-2020 年每股收益分別0.52 元、0.54 元和0.56 元。當前股價對應市盈率分別為14.4、14.0、13.5 倍,維持買入評級。
外運發展:扣非淨利潤高增長,期待合併整合物流資源
類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2018-09-12
公司2018H1營業收入32.8億,同增25.6%;歸母淨利潤6.4億,同增0.3%;基本每股收益0.70元;歸母扣非淨利潤6.4億,同比增長42.0%。
經營分析
電商、專業物流高速增長,貨代業務營收下滑:本期公司營收維持高速增長,主要來自於電商和專業物流板塊,營收分別同增94.4%、36.3%,佔比總營收分別達到36%和20%,相比去年同期提升13pct和2pct。電商物流進一步整合出口業務資源,出口電商業務快速增長;專業物流增長來自於TFT行業、海外工程、通訊電子和半導體行業的新增客戶。貨代板塊公司加強直客銷售,削減毛利較低的代理貨業務,營收同降5.7%。由於高毛利的電商、專業物流以及直客貨代業務佔比提升,公司2018H1毛利率9.2%,同增1.2pct,毛利增加0.94億,同增45.2%。
權益投資收益減少拉低業績增速:2017H1公司出售國航、東航和京東方部分股票,獲得2.3億投資收益,本期僅為280萬,使得本期業績增速放緩。但是對聯營及合營企業的投資收益為5.6億,同增29.3%,與毛利增長一起帶動扣非業績高增長。投資收益主要由中外運敦豪貢獻,淨利潤11.0億,或來自於國際快遞業務高增長,2018H1全國快遞行業國際業務量同增43%。
國資委批覆換股合併,招商局強勢整合物流資源:中國外運以換股方式吸收合併外運發展已獲國資委批覆。這是公司實際控制人招商局集團對於旗下物流資源的強勢整合。招商局集團目前通過中外運長航和中國外運,共持有外運發展約40%股份。中國外運是世界領先的綜合物流服務商,其空運業務原先由外運發展獨立運營,合併後,將實現海運、空運、陸運物流資源全面整合,並可以在A+H股市場開展資本運作,為公司業務開展提供支持。
投資建議
合併後,按照2017年業績計算,中國外運淨利潤28.3億,換股價格對應PE14倍。公司積極發展電商和專業物流業務,與大型電商平臺合作,放量持續;物流是招商局集團未來業務發展基礎支柱,物流資源整合以及合併後協同效應值得期待。不考慮收購合併,公司2018-20年EPS預計為1.47/1.62/1.76元,對應PE為14/12/11倍。維持“買入”評級。
風險提示
國際貿易形勢惡化,國企改革不達預期,跨境電商政策變化,匯率波動等。
海螺水泥:Q2量價大超預期,被低估的業績彈性及確定性
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：周雨日期：2018-09-12
事件:公司發佈2018年半年報,上半年實現營收457.42億元(+43.36%),歸母淨利129.42億元(+92.68%),超過此前業績預告中樞(增速區間80%~100%),扣非後歸母淨利潤為127.45億元(+148.76%),加權平均ROE為13.65%,同比提升5.19個百分點。
維持“買入”評級,水泥行業首選。我們認為,環保限產和行業自律性錯峰生產持續造成供給收縮,華東供需緊平衡打破,極低的熟料庫存會導致旺季提前到來且旺季更旺,且接下來多地面臨限產,水泥價格彈性被市場低估,華東區域確定性最高,公司作為行業龍頭,2018年盈利的彈性被明顯低估,維持2018-20年公司歸母淨利潤280、308和330.8億元,維持買入評級,18-20年PE估值約為7.09,6.44和6倍。
Q2銷量大超預期,超越行業的增長反映了極強的綜合競爭力。我們測算公司Q2水泥熟料綜合銷量為8400萬噸,同比增速為11.99%,遠超市場預期,也是從2014年以來二季度的最高增速;我們認為銷量的超預期,基本反映二個方面,第一是錯峰生產和大氣汙染防治的雙管齊下,疊加環保督查問責制的趨嚴,利好環保質量最好的海螺水泥,所以海螺能夠保證全國水泥企業最高的產能利用率;第二是海螺的佈局超強的選址佈局能力有關,海螺所在的華東、中南、西南等地需求穩中有升,而在基本沒有涉及的三北地區需求大幅下滑。我們判斷,下半年海螺經營的區域需求或比上半年環比更好,尤其是西南的扶貧基建、新農村建設以及東部地產投資的開工施工延續性,這讓今年水泥投資風險非常小。
價格彈性顯著,被市場低估。我們認為今年行業的最顯著特點就是熟料的緊張,除了小企業難以買到足夠的貨外,大企業普遍的熟料庫存在淡季的時候都是非常的低(目前都低於5成),因此今年Q2的價格體系非常堅挺,我們認為供給端收到環保限產和錯峰停產的力度是大於2017年的,且持續性本輪可能長於以往任何一輪;從目前供需來看完全支持盈利水平繼續上行,疊加目前7月普遍的低庫存,漲價的基礎比以往更加牢固;我們認為市場低估了公司的業績彈性;淨現金的公司,三費繼續降低,資產負債表的極致。上半年噸三項費用21.69元冠絕行業,其中Q2為19.04元再次刷新紀錄,我們認為財務費用的大幅度下降是主因,2018Q2財務費用是-1.24億元,公司上半年財務上淨賺了6550萬元,主要是集團貸款償還後支出減少,我們測算有息負債為104.22億元,對比Q1下降了29億元;而存款和應收利息收入4.9億元;公司現金流充沛,2018Q2在手貨幣資金249億元,上半年經營活動淨現金流119億元同增136%;我們認為海螺是水泥行業的印鈔機,充沛的在手資金和現金流、和逐漸降低的折舊費用將使得噸三費進一步下 降,海螺是價值的完美體現;
投資建議
從股息率角度來看,維持合理市值2600億元的判斷,當前價位仍有30%左右的修復空間。隨著海螺行業話語權逐步提升,盈利中樞提升,長期來看有望充分公共事業化。若以4.2~4.3%股息率為合理回報率,當前價位仍有30%左右的空間,合理市值在2600億元;
我們認為,環保限產和行業自律性錯峰生產持續造成供給收縮,華東供需緊平衡打破,極低的熟料庫存會導致旺季提前到來且旺季更旺,且接下來多地又面臨限產,水泥價格彈性被市場低估,華東區域確定性最高,公司作為行業龍頭,2018年盈利的彈性被明顯低估,我們維持2018-2020年歸母淨利潤280、308和330.8億元,對應EPS分別為5.28,5.81和6.24元,增速分比為76.62%,10%和7.4%,對應18-20年PE估值分別為7.1,6.4和6倍,維持“買入”評級,公司是我們水泥行業中的首選。
航發控制:盈利能力穩步提升,兩機專項助力成長
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：馬浩然,劉倩倩日期：2018-09-12
事件:公司發 布2018 年半年度報告,2018 年1-6 月公司實現營業收入128,463.97 萬元,同比增長4.88%;歸屬於上市公司股東的淨利潤16,714.55 萬元,同比增長16.67%。
聚焦主業穩健增長,產品毛利全面提升。報告期內,公司發動機控制系統及衍生產品實現營業收入105,739 萬元,同比增長3.44%; 國際合作實現營業收入15,233 萬元,同比增長26.68%;非航民品及其他實現營業收入7,492 萬元,同比下降9.13%。公司上半年綜合毛利率水平達到32.64%,同比增長2.97%。發動機控制系統及衍生產品、國際合作、非航民品及其他的毛利率分別為34.77%、24.93%、18.16%, 較上年同期增長2.58%、2.98%、8.58%。公司通過聚集航空主業和優化能力佈局,提高盈利能力較強的產品比重,壓縮與主業關聯度低、產品附加值低且與公司資源衝突的非航民品業務,結構調整效果顯著, 盈利能力得到進一步提升。
受益兩機專項扶持,未來發展前景廣闊。公司是國內唯一承擔航空發動機控制系統及衍生產品研製、生產、維修和銷售的上市企業, 在軍用航空發動機控制系統領域位居領先地位。目前我國航空發動機的技術差距已成為空軍裝備發展難以突破的關鍵瓶頸,“空天一體、攻防兼備”的戰略要求使得空軍裝備加速升級換代成為必然趨勢,這將為航空發動機帶來巨大的市場需求。公司作為航發集團旗下發動機控制板塊的上市平臺,也是航空發動機和燃氣輪機“兩機”科技重大專項實施的承載者和受益者,未來發展前景十分廣闊。
盈利預測與投資評級:我們預計公司2018-2020 年的淨利潤為3.00 億元、3.31 億元、3.65 億元,EPS 為0.26 元、0.29 元、0.32 元,對應PE 為52 倍、47 倍、42 倍,給予“買入”評級。
特變電工:新能源板塊保持增長,海外佔比持續擴大
類別：公司研究機構：聯訊證券股份有限公司研究員：韓晨,夏春秋日期：2018-09-12
事件:公司發佈2018年半年報,上半年公司業績增長超預期
公司2018年上半年實現營業收入186.06億元,同比增長3.21%;歸母淨利潤14.25億元,同比增長4.58%;扣非歸母淨利潤13.34億元,同比增長3.45%。加權平均ROE4.64%,同比減少1.07個百分點。綜合毛利率21.78%,同比下降1.55個百分點。
新能源板塊保持增長
新能源板塊實現收入49.34億元,同比增加3.34%,毛利率28.8%。公司控股子公司新特能源(1799.HK)此前披露2018年中期業績,實現營業收入53.84億元,同比增長4.24%;歸母淨利8.63億元人民幣,同比增長14.97%;毛利率28.91%,同比提升1.13個百分點。面對光伏政策調整的影響,公司加大多晶硅產品工藝優化、技術創新,不斷降低成本,增強市場競爭力。
輸變電板塊營收下滑,毛利率上升
輸變電板塊實現收入21.42億元,毛利率28.8%,同比增加2.49個百分點。2018年上半年輸變電國內市場簽約103億元。主要系公司簽訂的輸變電成套項目新開工較少以及部分已開工項目開工時間較短,確認收入減少所致;毛利率較上年同期增加2.49個百分點,主要系公司繼續加強工程管理所致。
新特能源與隆基股份簽署多晶硅料大單
本次協議總金額預計80.24億元(含稅),佔公司2017年度營收20.96%。目前新特能源多晶硅產能近3.5萬噸/年,位列全國第二、全球第四;同時持續推進3.6萬噸擴產計劃,有望於2019年中建成投產,屆時總產能將增至7萬噸左右,成本與質量優勢將進一步擴大。大單簽訂將支撐公司擴產需求,促進公司業績穩定增長,確保公司順利度過平價前的陣痛期。
海外業務持續突破
海外實現收入30.71億元,同比增長8.67%。毛利率29.45%,同比增加5.62個百分點。公司輸變電業務具有較強的研發、設計能力,形成了較為完整的輸變電設備體系,為公司進一步發展國際成套系統集成業務,實現從產品提供到系統集成解決方案服務的轉型升級奠定了堅實的基礎。國際成套系統集成業務的發展同時帶動了公司輸變電產品的出口,二者形成了較為良好的協同效應。截至2018年6月末,公司國際成套系統集成業務正在執行尚未確認收入及待履行項目的合同金額超過60億美元。
投資建議
預計2018-2020年營收分別為388.86億元、422.42億元和461.96億元;歸母淨利潤分別為20.89億元、24.50億元和29.85億元,EPS分別為為0.56元、0.66元和0.80元,對應PE為12.04X、10.26X和8.43X,給予目標價7.28元,對應2018年動態市盈率13X,維持“買入”評級。
風險提示
標杆電價下調風險,原材料價格波動風險,行業政策變化風險
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