東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
當升科技（300073）
細分賽道切換，驅動公司上一輪價值成長。公司成立之初主要產品是鈷酸鋰等消費電子電池用正極材料，2012年公司前瞻性佈局動力電池用三元正極材料，2015年新能源汽車銷量猛增，動力電池正極材料需求向好。公司順利實現從消費電子電池正極材料供應商向動力電池正極材料供應商的轉換，行業快速發展推動公司基本面好轉，市值從24.8億元增長到過百億。
三元正極材料行業迎來兩大發展機遇。1）國內行業有望迎來技術門檻提升驅動的集中化進程。國內市場集中度開始提升，三元正極材料市場四家上市公司合計佔有的市場份額從2018年的35.44%提升至2019年上半年的40.57%，在下游配套客戶業績分化和高鎳化發展提升行業技術門檻兩大因素驅動下，行業集中度有望進一步提升；2）三大因素驅動海外市場電動化進程加速，但動力電池產業鏈集中在中日韓地區，國內企業有望參與全球化供應。
公司優勢明顯，有望抓住兩大機遇開啟新一輪成長週期。1）公司產品質量高，將充分受益技術門檻提升帶來的集中化進程，在國內獲得更多市場份額；2）公司三元正極材料連續多年出口排名第一，產品深受海外客戶認可，早在2006年就進入韓國高端客戶供應體系，公司將充分受益海外市場高增長；3）大賽道初成長，產能擴張享受行業未來廣闊空間。新能源汽車行業處於成長期，動力電池用三元正極材料市場空間廣闊，公司產能持續擴張，充分享受行業成長紅利。
盈利預測：考慮壞賬和商譽減值帶來的影響，預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤0.19億元、2.95億元、4.97億元。對應2019.12.25股本和收盤價，2019-2021年EPS分別為0.04元、0.67元、1.14元，P/E分別為627.78倍、40.63倍、24.07倍。
風險提示：三元高鎳正極材料的需求不達預期；產能釋放進度不達預期。
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