文|點拾投資朱昂（微信 號：dianshi830）
導讀：今年以來，廣發基金旗下主動權益基金業績“全面開花”，無論是價值風格還是成長風格，都有非常優秀的領軍人物。我們曾經也對廣發基金三大投資部門（價值、成長、策略）的八位基金經理進行了風格的刻畫。
今天，我們非常有幸和廣發基金副總經理朱平進行了一場訪談，朱總從頂層設計的角度，和我們分享了公司為什麼要給基金經理進行分組和畫像。這背後的初衷就是提高基金經理投資效率，幫助他們聚焦自己擅長的事情，減少投資中的損耗。
朱總主張快樂投資，在他看來，如果一個基金經理做得很痛苦，那麼說明方法有問題。而廣發基金去年全面梳理投研流程，將權益投資一部拆分設立為價值、成長、策略三個部門，正是為了幫助基金經理更加有效地投資，並且通過基金經理畫像和歸因分析，讓他們更加了解自己的長處，發揮出每一位基金經理的Alpha。
經過改革後，廣發基金權益投資整體業績亮眼。但最讓朱總高興的是，這些產品的業績表現和市場的相關性比較低，不同風格系列都有領跑的產品。這表明廣發基金今年主動權益業績的爆發，並不是隨著大盤漲跌，而是真正體現了主動管理基金經理的超額收益能力。
投資是科學和藝術的結合，但歸根到底，科學的成分更多。
堅守自己的能力圈 做行業專家
朱昂：今年以來廣發基金主動權益業績出彩，既有年內收益率翻倍的產品，也有長期業績靠前的。您覺得背後的原因是什麼？
朱平：其實價值和成長，都是廣義的價值投資。價值類投資更看重公司現在的價值，看企業現在的財務報表，比如毛利率、淨利率的變化趨勢，通過這些分析判斷企業的投資價值。成長類投資更看重的是公司未來的價值，因為有許多資產的價值在財務報表中顯示不出來，比如科技股，投入很多錢做軟件開發，研發投入費用化，從財務上沒辦法看出來，必須用另外一個維度進行評估。
這兩種都屬於價值投資，但評估企業價值的方法不同，對基金經理的投資能力、知識結構的要求也不一樣。我們去年對權益投資部門進行改革，將權益投資一部拆分設立了價值投資部、成長投資部和策略投資部，正是為了讓每位基金經理根據自己的知識稟賦和資源積累，聚焦自己的能力圈。
投資要想做好，一定要認知變現，意味著你能比別人知道得更早，理解得更深。投資不是聽消息，不能依靠信息驅動，信息是短期的，也沒有人能預知未來。通過認知，你會知道哪個方向在發生改善的變化。比如今年的PCB、半導體的景氣度，都是逐季提升，是可以通過認知判斷出來的。
當然，每一個基金經理的知識結構不同，能夠把握的能力圈也不一樣，能力圈的基礎是行業及個股的知識積累。我們通過對基金經理的分組，讓他們積累知識，基於知識的投資框架也更加穩定。
我有一個觀點，投資是很快樂的事情，又輕鬆，敲敲鍵盤就可以了。如果不舒服，就是你鍵盤敲錯了，精神上肯定痛苦。你要思考為什麼會錯，怎麼做才是對的。
朱昂：您認為應該怎麼做，才能讓基金經理更好發揮他們的能力？
朱平：作為主動管理基金，我們要思考基金經理如何才能創造價值。我們認為有兩個方面可以創造價值。第一是投資流程的管理。把投資流程分為幾個部分，每個部分要做什麼講清楚。有些是可以做，有些是不能做的。
就像巴菲特說的打擊棒球，不好的球我不出手，這樣就不會造成損失。我只去出手能打擊的球，做有正收益的事情。
第二個方面是構建專業知識。我們要知道什麼行業有發展前途，瞭解各種週期，每一種週期的變動規律。對於新興產品，無論是科技產品還是消費產品，我們要知道哪些產品是消費者需要的，哪些技術是將來能走出來的。在個股選擇層面，我們要能把握存量經濟背景下，哪些公司業績增速會更快。古往今來的規律，都是龍頭企業增長速度更快。這些分析和判斷都需要專業知識作為支撐，我們有很好的投研體系支撐我們獲得這些知識，包括行業專家、賣方研究服務等。
比如白酒行業，過去十年中國白酒產量超過10%增長的只有兩個品牌，一個品牌是順鑫，一個品牌是茅臺。其他品牌的銷量沒什麼增長，這意味著他們處於庫存週期和鋪貨週期。行業過去10年的發展道路很曲折，有時候某個公司增長很快，有時候會進入低谷期。對我們來說，這裡面就涉及到週期和節奏的問題。
從第一個層面出發，投資流程會幫我們篩選哪些領域長期最賺錢。長期看，一定是持有最好的那個公司最賺錢，而不是在不同公司之間做波段。
我們要做的是提高勝率，一個基金經理選股的正確率直接關係到收益率。基金經理要做自己擅長的事情，提高正確率，把投資決策過程當成一門科學進行分析，把行為按照目標進行分解，儘可能提高投資的勝率。
科學的歸因分析提高勝率
朱昂：所以您給基金經理都做了投資風格畫像？
朱平：我們把基金經理所有的交易數據，包括持倉、賺錢和虧錢的股票、估值情況、ROE水平、行業分佈、市值等進行歸類。然後看基金經理賺錢的股票有什麼特徵，虧錢的股票有什麼特徵，再和基金經理進行深入的溝通，進行歸因分析。
有些基金經理在某些領域做得不好，那麼如果不加強學習，以後就儘量少做這個領域。基金經理在哪個領域做得比較好，以後就多做擅長的領域。我們還會進行一個共性的分析。比如大家都喜歡買高ROE的股票，這類股票的勝率會高一些。如果ROE能保持相對穩定，每年10%的利潤增長還是比較容易實現的。
我們通過研究股票交易上的勝率，股票本身又通過行業和ROE等指標進行分析，以此來提高投資團隊整體獲取超額收益的能力。我們通過歸因分析，發現很難通過擇時獲得超額收益。那麼我們可以定一個估值區間，在低估的時候買入，到了合理或者高估的位置賣出，這樣就能獲得長期的超額收益。
通過這些分析，我們可以幫助基金經理不再去做隨意的交易，多做高勝率的動作，少做或者不做低勝率的動作，更有體系化去做投資。他們的買賣決策依然是獨立的，公司只是幫助他們提高勝率。
長期投資是提高勝率的重要方法
朱昂：您通過交易數據的分析，能幫助基金經理找到提高勝率的一些共性因素嗎？
朱平：長期投資是提高勝率的共性因素，短期投資成功的概率太低，做來做去就是市場平均水平。我們鼓勵基金經理做長期投資，長期的勝率高。我們研究部會花大量時間研究一個公司的基本面，這個公司的產品怎麼樣，競爭力如何，行業地位處在怎樣的水平上。而且，所有的研究都要有數據支撐，不是隨便說一些觀點。我們要找到現金流足夠強，淨利率足夠高的公司，這背後就是公司的護城河要足夠“寬”。
當然，我們也會研究週期股。週期股的機會來自資產盈利能力的改變。當週期性資產沒有盈利能力的時候，大家會低估；當週期性資產盈利能力特別好的時候，大家會高估。資產定價會發生變化，我們主要做資產定價的變化。
精選個股，意味著一定要選好的公司。我們希望大家都能從不同行業中，挑選出最好的公司。這是我們追求的目標：長期投資、價值導向、精選個股。
朱昂：廣發基金是從什麼時候開始，給基金經理的投資風格進行全面的刻畫？
朱平：我們是去年開始思考，今年全面執行的。2015年之前，公募基金投資的壓力沒那麼大，整體業績與市場的相關係數很高。市場行情來了，大家都賺錢。2017年只要買上證50的大股票，表現也很好，相關係數很高。今年，我們主動權益基金的業績與市場的相關係數就很低。滬深300指數上漲30%，但我們有22只主動權益產品的回報超過50%，5只產品的回報超過80%，這些基金的表現與市場的相關係數並不高。
當然，今年整體取得不錯的成績，一方面與我們對投研體系進行改革，基金經理的潛能得到充分發揮有關，另一方面也是契合了今年的市場風格。A股今年出現很大的變化，大小盤股票分化很大，行業內不同的公司業績增長也大幅分化。背後的根源是中國人口紅利逐步消失。上一個十年，與人口紅利相關的公司都能賺錢，現在紅利沒有了，只有工程師紅利和大國紅利，產業的變遷也出現比較大的變化。
舉個例子，美國製裁華為本來是一件利空，卻使華為產業鏈，尤其是芯片產業鏈上的公司業績估值實現戴維斯雙擊。這個結果，與當年遭受美國製裁後日本的無可奈何大相徑庭。這就是大國崛起的紅利。此外，我們還有工程師紅利。我們看到今年許多技術人才密集型的行業和公司，比如新藥產業鏈的CXO和芯片設計類公司表現極其搶眼。而我們的成長投資部，就是專門在市場中找成長最快、增長確定性最強的行業進行投資，他們比較早就佈局了芯片產業鏈、新藥產業鏈等龍頭公司，所以今年業績還不錯。
朱昂：廣發基金的投資團隊目前分為三個部門：價值、成長和策略，背後是不是也希望基金經理的風格保持穩定？
朱平：風格穩定是一個結果，更重要的是提高基金經理的效率，發揮他們的長處。基金經理之間的交流，並不是人越多，觀點越多，就越好。而是每一個基金經理交流的出發點是一致的。比如我喜歡看財報，你喜歡看財報外的因素，這個就很難交流。
基金經理也通過做自己擅長的事情，提高投資效率。市場的機會很多，並不是所有機會都需要把握，也不是所有機會都能把握。海外資產管理公司也是對基金經理進行分組的。成長、價值和策略屬於比較標準的劃分。
對於基金持有人，我們也希望他們看到的不是我們基金經理，而是我們的產品。我們希望將來不要因為基金經理的變更，導致產品的風格發生很大變化。產品的長期風格要穩定，這樣持有人的體驗也會很好。
少犯錯誤，規避人性的弱點
朱昂：您覺得基金經理能做好，並不需要把握所有的機會，而是避免犯錯？
朱平：成功的投資不是一定要抓到牛股，而是保守的藝術、不犯錯的藝術，只要不犯大錯誤，三年下來大概率會取得較好的收益。市場的誘惑很多，投資需要抵禦人性。許多人一看到股市上漲，馬上會分泌多巴胺，想衝進去。多巴胺是我們與生俱來的，基金經理要控制住內心的衝動。這是反人性的，很多投資者都管不住追漲的本能。
對於基金經理的培養，一方面要訓練他們的投資行為，二是用各種方法提升選股勝率。長期持有優秀的公司，也是一種反人性，很多人看到市場波動，還是喜歡做一些交易，會有做波段的衝動。
基金經理需要很高的自律。許多時候你持有的股票沒漲，別人持有的股票漲了，業績暫時落後忍不住會想調整組合。但很有可能等你把不漲的股票賣掉，買入上漲的股票，這批股票的股價上漲也到頭了，而你賣掉的股票開始上漲。這是典型的錯誤。為什麼會犯這樣的錯誤？因為不夠自律。
還有一個典型的錯誤是，手裡拿了一個優秀的公司，但是漲了很多忍不住賣掉，換成還沒怎麼漲的二三線公司。其實長期來看，最好的公司超額收益比排名第二的公司高太多了。把好公司賣掉後會發現，沒有更好的公司可以買了。從概率上看，持有最一流的公司，長期收益沒人能跟你比。
朱昂：許多人說投資是藝術和科學的結合，您怎麼看藝術的部分？
朱平：藝術這個東西要講天賦。如果你很有天賦，我們會給基金經理提供非常充分的發揮空間。但是沒有科學作為基礎，天賦也會被浪費掉。科學為先，天賦是錦上添花的。
因為基金經理管理的資產規模比較大，所以交易的天賦很難發揮。公募基金作為大眾財富的管理者，最重要的職責是幫助持有人成為優秀公司的持有者和守望者，通過分享企業的成長實現財富的保值增值，這也是公募基金存在的價值和意義。
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