今天講的是一個非常具有中國特色的金融概念——高送轉，嚴格地說是“高送轉的海市蜃樓”。
先從一個女生的角度說起，幾乎所有的女生都有這樣的經歷，在一個商店裡看到滿100返20，甚至滿100送100的打折的宣傳，高興得要命。結果買了一大堆東西以後發現，所謂返和送都是在本店消費的券，而且這種券還有各種各樣的限制條款，所以最後冷靜下來一算，多買了一堆沒用的東西，而且並不便宜。這就和中國A股市場的“送轉股的幻覺”頗為類似。
一、什麼叫送轉股？
什麼叫送轉股呢？送轉股，從定義看，算是分紅的一種。所謂“送”就是公司不進行現金分紅，把本年度的利潤留在賬上，然後按照一定的比例折算成股票送給你。“轉”就是把公司的公積金，按照一定的比例折算成股票送給你。
從投資者的角度，這兩者沒有太大區別。比如說，你持有某個公司1萬股，每股是40元，今年公司利潤不錯，每股盈利2塊錢，然後公司給你宣佈了一個大好消息，要採取“10送10”的分紅政策，你很高興，手裡的1萬股就變成了2萬股，等於是買1送1啊，有一種財富翻番的感覺。
但是，聰明的人想一下，就知道不對勁了。10股變成了20股，但這個數字會改變公司的盈利狀況嗎？不會啊，所以公司的價值沒變，只是股票的數量增加了。
“小學一年級”的數學知識告訴我們，分子不變，分母變大，得出的數字，也就是每年的股價變小。換句話說，經過了10送10，原來價值40元一股的股票，現在變成了20元。
這就像灰姑娘的故事裡邊一樣，當午夜的鐘聲響起來的時候，南瓜車沒了，你還是會被打回灰姑娘的原型。其實這種“高送轉”並不是什麼新鮮發明，它的英文名字叫split，就是分裂、裂開的意思。
在香港資本市場上，它的對應翻譯是“拆細”。這個詞就非常精確了，就是把一股拆成更小的單位。所以，你可以把它理解成切餅，一片餅切成2塊還是20塊，並不會改變餅的大小。所以，如果你以為10送10就是公司給你的饋贈，那真的是too young and too simple, sometimes naive。
二、為什麼要進行送轉（split）
說起來split，它是金融市場上的一個常見的現象，各國資本市場都有。那問題是，既然它對公司價值沒有影響，那存在的意義在哪裡呢？其實我們金融學術圈也一直研究這個問題，不同的學者就曾經給出過兩種很不同的解釋。
1. 流動性假說
一種叫流動性假說，有些學者認為，如果一個股票價格過高的話，它會限制小額的投資者進入市場，這樣就會導致股票的流動性不高。如果進行拆細以後，相當於降低了股價，增加了股票的供應量，從而提高了流動性。
這在中美市場上都有，像騰訊的股票，曾經一度漲到了1股600多港幣，管理層就覺得這樣投資的門檻太高，會限制很多小資金的個體進行投資，而投資者數量一有限，就意味著交易量上不去，交投不會活躍。
而我們都知道，流動性是金融資產的生命線，所以騰訊股票就在這個時候進行了一次拆細，一拆五。拆完以後，變成了1股100多港幣，然後成交量真的是大幅上揚。
在美國市場上，谷歌也是一樣的情況，你看它現在的股價嚇人，1000多美金1股，是不是？其實這已經是好幾次拆細以後的結果。你如果完全不拆細的話，現在早就過了1萬美金1股，也就是說能買得起1股谷歌股票的美國投資者，就不會很多了。
2.股價迎合/價格幻覺
另外一些學者認為，拆細又沒有造成實質上的價格變化，只不過是迎合了人類一個貪便宜的心理，你用拆細去代替真正的分紅，相當於用畫餅充飢的辦法，滿足人們對股利的偏好。
另一方面，你通過拆細降低股價，就讓投資者有一種股價變得便宜的錯覺，讓他們去更激進地參與到市場裡面，去提高公司市值。
所以有時候拆細也會被認為是，企業市值管理的工具，這些理論就被稱為“股價迎合理論”，或者“價格幻覺理論”。
我們都知道，一千個人眼裡有一千個哈姆雷特。所以其它市場上的split到底是適用於哪個理論呢？沒有一個特別確定的結論。
三、A股市場的“送轉”
A股市場上，我們看到的高送轉，倒確實更像股價迎合理論，或者說是價格幻覺理論。
最有趣的地方在哪裡呢？我們的翻譯是追求“信達雅”，信，準確；達，順暢；雅，優雅。那麼將split翻譯成“送轉”，可謂是既“達”且“雅”，但是不“信”，也就是不準確。拆細就是一個比較準確的翻譯，它是一個物理性過程，將大的掰碎成小的。翻譯成送轉以後，一個“送”字很容易讓人產生一種被饋贈的感覺。
而且我們A股股民，特別地喜歡便宜的股票。總是覺得：哎喲，50塊的股票太貴了，20塊、10塊的好像虧不到哪裡去。有時候其實我們一共可能投資幾萬塊錢，股價貴的買的股數就少，股價便宜的買的股數就多。但是在這個點上，投資者就很容易犯心理賬戶的偏誤，就是把股票拆開，按一股的單價來計算。
正因為有這麼一些心理偏誤，A股有些公司和券商就不失時機地開始炒作送轉這個概念。搞到後來就是，一個企業只要有高送轉，就被解讀成重大利好。那麼在這個過程中，經常會出現兩種現象。
第一，就是用高送轉製造一個公司是高成長的假象，來誘導和吸引散戶入場。
第二，藉助一個送轉進行內幕交易，比如說宣佈高送轉之前，開始大量增持股票，然後炒作，拉昇，把股價炒高以後，大股東和機構高位減持。
這股高送轉的浪潮，在2010年之後特別洶湧，其實在金融業內，大家都心知肚明。送轉，本質上不對企業的價值造成任何影響。但是，大家為了加入這場賺錢的遊戲，都默不作聲，搞得後來送轉的上限就越來越高，看上去有一種感覺，好像是中國的上市公司變得越來越慷慨。
像2015年的時候，滬深兩市，一共就2000多隻股票，10送10以上的上市公司竟然達到三四百家。針對這種現象，2011年的時候，北大光華管理學院曾經做過一個研究，就想看看高送轉的市場反應。
我們發現，所謂送轉的消息，其實早就洩露了。比如一個公司5月1號宣佈高送轉，大概在3月份左右的時候，股票就有反應了，然後會一直漲。同時間你會發現，各種機構增持，股價上漲就吸引著更多的散戶，交易量也上升。
到了送轉前夕，其實已經有機構開始緩慢地減倉，送轉當日之後，股價的上漲基本上結束了，之後還會被打回原型，就只剩下一些韭菜會套在“韭菜盒子”裡。這種炒作的行為就引起了監管的不滿。所以在2017年4月的時候，就表示要把這種炒作的高送轉列入重點監管對象。
說到這裡的時候，可能有的股民就會感覺，我知道了，咱們A股市場的送轉都是邪惡的。其實這句話也不對。為什麼呢？因為絕大部分的金融手段，你都很難用好壞來形容。送轉，或者說拆細，它對某些企業來講，還是有用的。像騰訊也好，谷歌也好，都降低了投資門檻，增加了流動性。如果你把它用來炒作，那就是另外一個故事了。
最重要的問題就是，我們怎麼去判斷一個企業的高送轉是不是正常呢？
一般來講，當一個企業高速增長，股價也非常高的時候，為了降低門檻來增加流動性，這個時候的高送轉就會像細胞分裂，一分二，二分四，加速這個分裂的過程。但假設是一個股價只有幾十塊錢，或者是虧損的公司，你覺得“送轉”能幫它化腐朽為神奇嗎？
給你講個例子，2016年，A股市場上有一家軟件公司，當年年底利潤同比下降20%。在這個情況下，它還推出一個10送30的高送轉，股價當時也緩慢地達到了90塊錢的高位。我們都知道，10送30，就是一拆三，理論上30塊錢就是不跌不漲。結果，等到送轉當日完成，股價幾天連續封死在跌停板上。
所以說，這就告訴我們一個看高送轉是不是合理的小原則，必須是高利潤、高增長、高價股，高送轉才算是有依據，否則在其它情況下，尤其是那種罕見的高送轉，一般來說炒作的概率是比較大的。
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