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2018年8月28日目錄
►“北斗＋”產業融合趨勢明朗，千億市場潛力巨大！（興業證券）
►新需求引領PCB行業穩步增長，龍頭受益集中度提升（國信證券）
►“三桶油”將增產油氣 ，油服行業迎來發展大機遇！（中泰證券）
►基本面持續向好，航空公司估值仍具較高性價比（興業證券）
►中科曙光扣非利潤還原大超預期，海光CPU有望放量（申萬宏源）
1.“北斗+”產業融合趨勢明朗，千億市場潛力巨大！（興業證券）
人造衛星按照用途大致可分為通信衛星、遙感衛星、導航衛星，佔比分別為50%、27%、7%。美國的GPS、俄羅斯的GLONASS、歐洲的Galileo與我國自主建設的北斗衛星導航系統（BDS）是全球衛星導航稀土國際委員會（ICG）公認的四大衛星導航系統。
興業證券指出，衛星導航定位不但具有極高的科學價值，經濟拉動效應也十分顯著。衛星導航產業直接投入產出比約為1：2，相關產業輻射高達1：7至1：14。根據2013年出臺的《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，我國衛星導航產業規模力爭於2020年超過4000億元。2018年發佈的《中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》披露，2017年我國衛星導航產業總體產值達到2550億元，較2016年增長20.4%。若要實現2020年超過4000億元的規劃，則“十三五”期間行業增速需保持在20%左右。
我國北斗衛星導航產業鏈包括上游（基礎器件、基礎軟件、基礎數據）、中游（終端集成、系統集成）和下游（運營服務）三大環節。
從上游來看，近年來北斗芯片國內研發瓶頸不斷突破，國產化程度日益提升，規模化生產能力逐漸提升，銷量顯著增加。興業證券預計，2020年我國北斗導航上游產業佔比將為20%，芯片作為上游產業中較為重要的組成部分，預計市場規模可達300億。
興業證券認為，北斗產業鏈中游專業級消費並舉，市場佔比最高。其中，軍用終端由於對可靠性和安全性要求高，技術和資質門檻較高、且不允許外企進入，孵化出了一批優秀的本土企業。目前上市公司中進入北斗軍用終端市場的有
海格通信（002465.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、中國衛星（600118.SH）、雷科防務（002413.SZ）、華力創通（300045.SZ）、合眾思壯（002383.SZ）等。衛星導航下游運營主要可以分為軍用和民用兩大領域，興業證券認為，下游已實現軍民齊頭並進、板塊發展最快。
興業證券認為，近年來“北斗+”概念興起，正催生出越來越多的應用新模式，產業融合趨勢明朗，北斗系統未來在智能穿戴、新零售、無人駕駛、綜合安防和智慧城市建設等領域均有巨大潛力。據《中國衛星導航與位置服務產業發展白皮書》顯示，截至2017年12月，全國衛星導航與位置服務企事業單位數量大約在14000家左右，從業人員數量超過50萬，其中上市公司（包括新三板）總數已達58家，上市公司設計衛星導航與位置服務的相關產值約佔全國總產值的11.85%，同比提升0.9個百分點。
2.新需求引領PCB行業穩步增長，龍頭受益集中度提升（國信證券）
PCB被稱為“電子產品之母”，其作用在電子產品中不可或缺。據Prismark數據顯示，過去十年全球PCB產業保持年均複合增速約4%。2017年中國PCB產值297億美元，同比增速達9.70%，增速高於全球。從PCB產值地區分佈來看，PCB產業重心不斷向亞洲地區轉移，中國已成為全球PCB最重要玩家，佔全球PCB產值的50%以上。
國信證券指出，目前從全球市場份額來看，外資PCB廠商仍處於領先地位。根據Prismark公佈的2017年全球前40大印製電路板廠商排名，臻鼎排名第一。前10大PCB廠商中，日本3家，中國臺灣4家，美國和韓國各1家，中國大陸有深南電路進入前20排名，位居第19位。東山精密收購Mflex之後，2017年FPC營收已接近10億美金，已然躋身全球FPC領域前10。
PCB的下游應用領域主要集中於計算機、通信、消費電子、汽車電子等四大領域，合計佔下遊應用領域接近70%。雖然手機、計算機市場整體增速有所放緩，但服務器加速增長和手機結構化需求升級，帶動高端PCB和FPC等產品的需求。智能汽車及新能源汽車大幅提升車用PCB市場需求、5G發展帶動通訊基站及相關設備的需求。Prismark預計至2022年全球PCB市場規模達到688億美金，年複合增速約4%。
2017年以來原材料銅箔、環氧樹脂等開啟漲價週期。截至2018年7月，銅箔價格相比17年初上漲約20%，環氧樹脂價格相比17年初上漲約44%。隨著基材漲價，PCB核心原材料覆銅板也順勢漲價，年平均漲價幅度10%～20%，致使PCB原材料成本大幅上升，中小企業PCB廠面臨較大成本壓力。
受環保政策影響，全國多個地區PCB廠商被迫限產停產，大量PCB產業相關廠商由於沒有排汙指標，被迫關廠。在環保趨嚴和原材料價格上漲的雙重巨大壓力下，國信證券認為PCB產業鏈的中小廠商逐步退出市場，龍頭企業例如深南電路、景旺電子、生益科技等大廠手握環保指標和資金規模優勢，接機擴大產能搶佔市場份額，PCB行業集中度將進一步提升。
隨著5G時代逐步臨近以及PCB產業鏈集中度提升，國信證券建議重點關注產業鏈龍頭公司：PCB技術能力龍頭深南電路（002916.SZ）、佔據高端FPC技術領域的東山精密（002384.SZ）、覆銅板內資龍頭生益科技（
600183.SH）。
3.“三桶油”將增產油氣 ，油服行業迎來發展大機遇！（中泰證券）
近日，國內“三桶油”相繼召開專題會議，研究提升國內油氣勘探開發力度，以保證國家能源安全等工作。中石油表示，將研究具體措施，堅決打好國內勘探開發業務高質量發展攻堅戰，為我國原油產量實現年2億噸目標做出應有貢獻。中海油高層會議表示，中央的重要批示站在保障國家能源安全戰略高度，是中國海油下一步做好油氣勘探開發工作的根本遵循。中石化黨組會議強調，把擴大油氣資源放在公司發展的重要位置，持續加大勘探投入力度，推動油氣儲量產量實現穩定增長。
中泰證券指出，我國油氣缺口持續擴大，原油和天然氣缺口分別近70%、40%，進口依存度過大對國家能源安全造成一定威脅。由於2015年以來勘查投資大幅下降，全國石油與天然氣探明地質儲量明顯下滑，2017年全國石油與天然氣新增探明地質儲量均降至近10年來的最低點。從彈性角度而言，相對陸油和常規油氣，中泰證券認為海油、頁岩氣邊際增量彈性較大。
2017年中海油的探明儲量有所提升，達48.4億桶，中泰證券預計中海油油氣儲量壽命將在2018年大幅回升。在國內原油安全大背景下，中海油的探明儲量及儲量壽命有望持續提升。中海油旗下的海油工程、中海油服有望首先受益。
中泰證券認為，國內頁岩氣開採潛力大，壓裂設備空間廣闊。我國頁岩氣儲量全球第一，2017年我國頁岩氣產量達90億立方米，僅佔天然氣總產量的6%，開採潛力大。根據國家能源局發佈的《頁岩氣發展規劃（2016-2020年）》，2020年要實現頁岩氣產量300億立方米的目標。
中石化涪陵頁岩氣產能建設迅速推進，至2017年已達100億立方/年。中石油2018年計劃頁岩氣產量同比幾乎翻番。較高的頁岩氣產量目標有望推動壓裂設備等裝備需求大量釋放，石化機械旗下四機公司與傑瑞股份為我國壓裂設備雙巨頭，有望受益頁岩氣增產需求。
中泰證券力推海油工程（600583.SH）、中海油服（601808.SH）、石化機械（000852.SZ）、傑瑞股份（002353.SZ）；看好安東油田服務（03337.HK）、通源石油（300164.SZ）等；關注中油工程（600339.SH）、中曼石油（603619.SH）、惠博普（002554.SZ）、恆泰艾普（300157.SZ）、中集集團（000039.SZ）等。
4.基本面持續向好，航空公司估值仍具較高性價比（興業證券）
根據已經公佈的上市航企數據，7月合計ASK增長11.2%，其中國內航線運力增長10.0%，國際航線增長13.4%。從月度數據來看，時刻收緊的影響逐步顯現，今年以來行業增速放緩的趨勢明顯。
6家航空公司合計平均客座率為82.9%，同比持平微增；此前民航局8月新聞發佈會公佈的7月正班客座率為83.7%，同比提升0.2個百分點。興業證券發現，在行業運力增速明顯收縮的情況下，行業客座率並未出現大幅度提升，從客座率的絕對值看，也並未達到旺季高峰，一方面可能受到7月世界盃、暑假開始較晚、雷雨天氣等影響，出行需求有一定的推遲；另一面，票價的提升對需求的增速也有一定的抑制作用；此外，從消費增長的趨勢來看，7月總體增速有所回落。
興業證券分析，運力增速上，南航和國航運力扔保持較快增長，南航今年飛機引進較多、同時對窄體機進行改造，三大航中運力增長最快，7月ASK同比增長13.3%，其中國內增長11.7%，國際增長16.6%；國航運力增長也較快，7月ASK同比增長12.0%，但飛機引進數量較少，或受益今年飛機利用率提升較為顯著。客座率上，東航增幅最高。7月東航自身運力增速較慢，同時上海基地春秋航空和吉祥航空運力增速也大幅放緩，上海市場總體競爭結構大幅改善；此外，東航昆明及西安基地去年同期基數較低，同比的改善也有利於客座率的提升。春秋航空和吉祥航空運力增速較低，但客座率也並未大幅提升，預計票價提升幅度較大。樞紐機場由於普遍受到民航局時刻管理新規影響，時刻增長嚴格受限，同時此前樞紐機場時刻使用相對飽和，執行率提升空間有限，旺季起降增速普遍偏低。
興業證券認為，匯率衝擊不改行業基本面持續向好趨勢。旺季供給增速的收縮的：效應逐步顯現，疊加民航局近期安全大檢查、嚴控運力增長，運力增速下降的趨勢有望在進一步強化；同時隨著世界盃等影響需求的不利因素消退，旺季供需關係進一步改善，民航的高票價彈性有望得到驗證。
雖然短期內航空公司業績受匯率衝擊影響較大，但當前估值對應2019年業績仍具有較高的性價比，興業證券繼續看好航空板塊，建議關注中國國航（601111.SH）、東方航空（600115.SH）、南方航空（600029.SH）、吉祥航空（603805.SH）、春秋航空（601021.SH）。
5.中科曙光扣非利潤還原大超預期，海光CPU有望放量（申萬宏源）
中科曙光（603019.SH）日前披露2018年半年報，公司上半年實現營收34.05億元，同比增長57.69%；淨利潤1.46億元，同比增長115.9%。
申萬宏源指出，受益於國內公有云的推進對服務器的大量需求，公司上半年營收34.05億元，同比增長57.69%。按行業區分，面向企業的服務器、存儲及系統集成服務營收18.92億元，同比增長114.75%，毛利率也上升了1.78%，體現的是公司產品在B端市場競爭力的不斷提升。
公司上半年扣非利潤為0.71億元，同比增長21.03%，申萬宏源分析認為，主要原因來自於長期股權投資的虧損。公司上半年長期股權投資的投資收益為-0.52億元，中科可控權益法下投資收益為-0.25億元，海光信息為-0.21億元，均是具有長期自主可控戰略意義的核心創新公司，目前還處於投入期影響公司收益。而去年同期長期股權投資收益虧損僅為100萬元，由於此虧損計入經常性損益，將其還原至扣非利潤後，扣非利潤為1.23億元，同比增長209%。
公司上半年研發費用為1.65億元，同比增長63.37%。同時，公司牽頭國產安全可控先進計算系統研製，該項目未來三年將獲得16.6億元課題經費，立項建議、實施方案報告及經費概算均由全資子公司北京曙光信息進行，體現著曙光在高性能計算的國家隊地位，服務器自主可控有望得到進一步加速。
公司子公司海光上半年營收為2571萬元，假設一片CPU 2500元的話，上半年出貨確認收入的量即為1萬片。CPU的採購一般都需要3～6個月適配，隨著海光CPU性能的符合預期和政府加大對自主可控服務器的採購力度，海光CPU下半年有望迎來進一步的放量。
X86芯片國產化、人工智能算力需求、存儲低端轉向中高端、雲服務將在18年持續驅動公司業績爆發。維持盈利預測，申萬宏源預計2018～2021年公司營業收入分別為77.1/104.2/151.9/182.3億元，預計歸屬上市公司股東的淨利潤分別為5.16/8.55/12.2/18.8億元，維持“買入”評級。
新時代證券認為，考慮到公司高性能服務器、存儲等產品的廣闊市場需求，以及公司自主可控板塊的巨大潛力，預計2018～2020年EPS分別為0.70、1.01和1.32元，維持“推薦”評級。
國盛證券基於業務關鍵假設，預計公司2018～2020年營業收入分別為94.03億、122.22億和153.80億，歸母淨利潤分別為5.02億、8.45億和14.49億。對應2018年目標市值456.8億元，維持“買入”評級。
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