■王兆寰
中國的改革開放迎來了40週年，經過40年的改革開放，中國社會和經濟發生了翻天覆地的變化。在這個變化中，一個重中之重的變化就是中國資本市場從無到有、從小到大，到今天已然成為世界第二大規模的資本市場。
特別是從2008年金融危機之後，中國A股迎來了大跨越發展，10年來，國有大型企業通過A股完成直接融資，中國石油、中國銀行、工商銀行等大藍籌崛起，創業板的成立，助力中小企業完成融資並實現可持續發展，新三板的成立，中國資本市場完成多層次初步構建完成，助力創新型企業成長。
不僅如此，近年來，資本市場自身一系列改革開放措施密集落地，重塑著市場運行的邏輯，也夯實著資本市場穩定運行的基礎。
從規範再融資、併購重組，到督促上市公司分紅；從減持新規打擊“野蠻減持”，到重塑發審制度；從IPO常態化發行，到支持創新企業境內發行上市。資本市場的重大改革令人目不暇接。
隨著改革開放的不斷深入，中國的A股以迅雷不及掩耳之勢迅速在全球亮相，且地位舉足輕重。A股納入MSCI，中國資本市場的國際化邁上一個新臺階。未來，A股將以此為契機，進一步推進資本市場市場化、法制化改革，加快全球化，提高金融服務實體經濟能力。
可以預見，未來的10年，甚至20年，中國資本市場將以最強大的姿態屹立於全球，中國的上市公司，也將成為全球最耀眼的明星。
全國人大財經委副主任委員黃奇帆指出，中國資本市場極大地推動了國民經濟健康發展，並且大大提升了經濟總量和企業規模。可以毫不誇張地說，資本市場既是中國經濟的前進動力，也是企業騰飛的翅膀。實現資源優化配置，推動經濟結構、產業結構高質量、有效益的發展。
同時，完善法人治理結構，推動了企業實施現代企業制度。現有的國企民企，一旦成了上市公司，既受到證券公司、會計師事務所、律所訓導，又受到交易所、證監部門監管，理念上、行為上會發生根本性變化，成為有激勵有約束的理性的行為法人，不僅會增強股東意識、公司治理概念，而且通過強制性信息透明度原則倒逼上市公司管理層形成講真話、不講假話的行為人。
此外，黃奇帆認為，資本市場加快了社會財富特別是金融資產的增長，以前中國人主要靠增量來增加家庭財富，現在可以用存量來增加財富。國際資本市場的經驗表明，如果從50年到100年的時間跨度來看，股票、房地產、國債、黃金四方面的投資收益最高的首先是股票，第二是房產，第三是債券，最後是黃金。總之，資本市場提供了與經濟增長相匹配的財富成長機制，建立了一種人人可以參與財富的分享機制。
對外開放提速
近年來，中國A股的對外開放穩步推進，海外投資者投資A股的途徑不斷豐富，目前已有的路徑包括QFII、RQFII、中港基金互認、滬港通和深港通等渠道，由於交易的便利（額度申請、資金匯出）和制度的相對靈活，滬港通和深港通是外資配置A股的主要途徑之一。
始於2002年的QFII（即合格境外機構投資者）制度，是在我國資本項目尚未開放的情況下引進外資、開放資本市場的一項過渡性制度安排。該制度允許符合條件的境外機構投資者在核定的投資額度內，進入境內資本市場進行證券投資。在此之前，境外投資者只能通過B股投資境內證券市場。
2011年11月，證監會、人民銀行和外匯局開啟RQFII(人民幣合格境外投資者)試點，初期額度為200億元人民幣。2013年3月，RQFII制度正式確立，形成證監會負責資格准入、人民銀行負責人民幣賬戶管理、外匯局負責投資額度的監管框架。
2014年11月17日，滬港通正式啟動。上海證券交易所與香港聯合交易所同時舉行了開通儀式。滬港兩地證券市場成功實現聯通，中國資本市場的國際化進程進入新紀元。
2016年12月5日，深港通正式啟動，港交所行政總裁李小加在深港通開通儀式上指出，如果滬港通是展開互聯互通的第一步，現時深港通開通則為第二步。
2018年，中國金融的對外開放駛入快車道，兩會期間，將加快金融行業的對外開放寫入政府工作報告。4月10日，習近平在博鰲論壇開幕式發表演講，提到中國將大幅度放寬市場準入。在服務業特別是金融業方面，去年年底宣佈的放寬銀行、證券、保險行業外資股比限制的重大措施要確保落地，同時要加快保險行業開放進程，放寬外資金融機構設立限制，擴大外資金融機構在華業務範圍，拓寬中外金融市場合作領域。
2018年6月，中國人民銀行、外匯局對QFII和RQFII先後實施外匯管理改革，統一QFII、RQFII管理規則，取消單家機構額度上限和機構投資資金匯入期限要求，將鎖定期從一年縮短為3個月。
同月，A股正式納入了明晟（MSCI）新興市場指數，這是中國資本市場邁向國際化的重要一步。
中國資本市場全球價值崛起,對外開放全力提速。2018年,中國證券資本市場對外開放和改革的新歷史格局已經形成，A股將開啟機構化投資主導的新時代。
星石投資指出，基於投資者結構的改變，市場將逐漸傾向於機構化，長期將更加穩定併為中長期資金(尤其是養老和社保基金)提供中長期投資回報。
目前A股市場機構投資者比重已經有所提升，散戶持有的市值比重從2015年的42%降至2016年-2017年的40%左右，境內專業投資機構和產業資本的持股市值比重則從2015年的48.9%上升至51%左右。
在北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，A股納入MSCI是A股步入國際化的里程碑。在A股引入滬股通、深股通後，MSCI納入A股的意義在於使得A股成為全球機構投資者必須研究的市場。
中國作為全球第二大經濟體，A股對應地位將使其在MSCI權重不斷上升，MSCI也將帶動更多海外主動配置資金通過滬深股通進入A股。A股投資者需要具備國際視野，具有全球競爭力與稀缺性的優秀公司的估值溢價將進一步凸顯。國際資本會更多地進入中國市場，對擴大市場規模，中國資本市場融入國際資本市場有著巨大意義。
數據顯示，2018年上半年，境外資金淨流入中國股票市場1313億元，境外機構投資者淨買入中國政府債3089億元。外資加速佈局中國市場背後是中國資本市場近年來有目共睹的改革開放力度。
此外，外資金融機構“進軍”中國市場的腳步不斷加快，目前已有13家外資資產管理機構獲得境內私募基金管理人牌照。此前，瑞銀證券、野村證券、摩根大通相繼向中國證監會提交控股合資券商的申請。
改革任重道遠
改革開放是當代中國最鮮明的特色。我國資本市場作為社會主義市場經濟最有活力和效率的一環，既是改革開放的產物，同時也是改革開放事業的重要組成部分。
習近平總書記深刻指出，發展資本市場是中國的改革方向。黨的十九大明確提出，要深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。
全國金融工作會議也指出，要把發展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度紮實、市場監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系。這為新時代我國資本市場的改革發展指明瞭方向、規劃了道路。
未來，資本市場的改革任重而道遠。
對此，黃奇帆認為，中國資本市場目前還存在著不少需要進步的地方，概括起來大體有九個方面：一是總量還小，國民經濟證券化率不到50%，還有巨大成長空間；二是交易所競爭力不夠，交易品種和數量還不豐富，商品期貨和衍生品市場有待發展，債券市場發展滯後；三是市場分割，比如A股、B股、香港紅籌、H股，債券分為銀行間中票和交易所債券，這些市場分割降低了資本市場的有效性；四是發行機制不健全，註冊制還沒到位；五是退市制度不健全，目前總體上還只有說法，還沒有真正落實到位；六是上市公司整體質量和治理水平有待提高。七是證券公司綜合實力、競爭力較弱，主要靠經紀業務支撐，直接投資、併購顧問能力不高，證券公司行業集中度太低。在成熟市場，前10位的證券公司一般能佔到全行業業務量的60%甚至75%，現在中國不到30%。八是投資者結構不合理，散戶投資者多、機構投資者少，保險資金、養老金投資規模小，PE發展不規範、運作模式、風險管理、資金來源和託管方式都有問題。九是發展和監管的法律體系和法律制度建設需要加強。
為此，黃奇帆表示，要加快多層次資本市場體系建設，積極發展多樣化的投融資工具，大力培育多元化的投資者群體，切實加強資本市場的誠信建設，堅決打擊證券期貨市場違法違規行為，防範和警惕區域性系統性金融風險。
在清華大學國家金融研究院副院長、上市公司研究中心主任王嫻看來，目前，多層次的交易所市場與場外市場共同構成的我國資本市場組織體系已經建立。但是，市場準入門檻高、包容性不足，實體經濟多元化和多層次的需求無法得到有效滿足；交易場所間既缺乏有機聯繫又缺乏競爭，也在一定程度上影響了市場服務的改善。
因此，深化多層次資本市場改革，完善以信息披露為核心的發行監管制度與建立競爭開放的二級市場體系，不僅可以有力地促進市場公平公正公開，還將提高市場包容性和有效服務實體經濟。
曹鳳岐則表示，中國資本市場擴大對外開放的好處和意義會擴大中國資本市場規模，吸引更多國外資本進入中國市場，倒逼中國資本市場和上市公司加強法人治理結構建設，促進中國資本市場進一步規範化、法律化、市場化和國際化，使中國資本市場逐步融入國際資本市場體系，成為國際資本市場有機組成部分。
同時，增加國內投資者的投資機會和渠道。加快人民幣國際化步伐。中國應當從資本利用國逐步變成資本輸出國，才能使自己變成資本強國進而成為經濟強國。
“中國資本市場的問題存在於股市，目前改革的難點在於市場化。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向記者直言：股市呈現散戶市場，百分之九十的成交量是由散戶完成的，在此背景下形成了過度行政管制的政策市，政策市和散戶市是A股市場最大的軟肋。
董登新表示，中國資本市場未來改革的線條，一個是市場化、國際化、法制化的改革，另一個是以養老金為代表的長期機構投資者的培養。要做大做強養老金儲備，引導國民進行長期養老金積累，養老金儲備做大做強的空間巨大，13億人口的養老金一旦做起來，對A股形成巨大的資金支持，A股的慢牛和長牛就會出來。
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