10.21 中國鐵塔，且行且增長

中國鐵塔2019Q3季財報亮點：

1.室分業務和跨行業務仍保持超高速增長；

2.受益於跨行共享業務的成功，淨利潤同比增長近一倍

3.穩健經營，5G時代前景可期

首先中國鐵塔的商業模式簡單易懂，就是為各大運營商提供選址建站和電力供應等基礎服務，目的是通過站址資源共享，為各大運營商降低費用，節省成本。尤其在中國5G網絡建設中，中國鐵塔扮演著至關重要的角色。

眾所周知，5G網絡最大的特點是傳輸速度快，其傳輸速度是4G網絡的10倍以上，因此它不僅僅能滿足人們日常生活中手機等移動通訊設備的人人相聯的需求，還能滿足各種物體終端設備物物相聯的需求，從而將移動互聯網的使用場景擴展到物聯網領域，也就是說5G將會使很多相關產業迎來大爆發。

但是5G網絡的建設也面臨著很多棘手的問題，首先就是站址資源有限和成本高昂的問題，相比於4G單基站的平均800米的信號覆蓋半徑，5G單基站的信號覆蓋半徑僅為100~300米，這就意味著，單位面積內所需5G基站的站址數量將是4G基站站址數量的7倍以上，也就是說如果三大電信運營商：中國移動、中國聯通、中國電信各自單獨建立自己的5G基站的話，光站址資源和相關配套的基礎設施這一項的開支就會增加7倍之多，無疑大大增加了三大運營商的運營成本，而

中國鐵塔成立的初衷就是站址共享，建立一個站址及其配套的基礎設施，可供三大運營商一起使用，從而有效降低三大運營商的運營成本。同時，三大運營商之前單獨建立的基站也都交由中國鐵塔公司進行改造後共享出來，供三大運營商共同使用。

其次單個5G基站的能耗即耗電量是4G基站的3倍多，由於所需能耗巨大，原先基站所使用的220v的單相交流電需改為380v的三相交流電，僅這一項電力設施的改造成本就是一筆非常大的開支，加上結構等其它一些改造，這個費用也是非常大的，那麼這些改造的費用由多大了？2019年Q2季度顯示，中國鐵塔已擁有的的站址數為195.4萬個，資本開支為89億元，而2018全年的站址數增加到194.76萬個，全年資本支出則為264.66億元，2017年全年中國鐵塔擁有的站址數為187.22萬個，資本支出則為438.36億元。具體資本支出情況如下圖示：

由此我們可以推斷出前期巨大的資本支出絕大部分都用在了改造上，而不是用在新建站址上。同時，隨著資本支出的減少，說明大部分基站的改造已經完成並投入使用，因此導致了折舊攤銷費用的增加，儘管Q3季的財報中並未透露具體的折舊攤銷費，但在中國鐵塔2019半年報中披露的數字顯示折舊攤銷費同比增長了37.4%至221.89億元。

折舊攤銷費用的增加意味著成本的增長，同時淨利潤也在增長，說明收入也在增長，通過中國鐵塔2019年的半年報和Q3季財報可以看出其收入的確在增長，如下圖示：

總收入同比增長了6.3%，其中增長最快的是跨行業業務，達到了100.7%，而淨利潤增增長了97.5%，幾乎與跨行業業務收入的增長相同。由此也可以推斷出改造後的基站投入使用的效率是非常高的。

關於中國鐵塔未來的增長，我個人認為前景巨大。目前中國鐵塔平均一個基站的租戶達到了1.6，理論上這個值最高是3，即平均一個基站由三家運營商共同租賃使用，因此中國鐵塔未來租賃業務的增長空間還是很大的。同時，由於目前4G基站數量大概為380~420萬個，而5G要達到跟4G同樣大的覆蓋範圍，最終的基站數量可能要達到2600~3000萬個，即使按照一些業內人士預估的5G網絡先期的基站數量大概是800-1000萬個，這也意味著中國鐵塔未來有很大的增長空間，因為目前中國鐵塔已有的基站數僅為197.4萬，還需要新建600-800萬個5G基站。

此外，財務健康度方面，中國鐵塔在2018年全年和2019年上半年分別獲得了190.74億元和118.92億元的自由現金流，資金鍊是比較充裕的，不會出現斷裂的情況，而淨債務槓桿率僅為39.4%，債務槓桿屬於穩健可控的範圍，整體經營方面也屬於穩健型。

結語：個人認為，儘管5G網絡建設成本巨大，中國鐵塔的增長速度受限於運營商對成本控制的諸多要素，但是中國鐵塔穩健的財務、高效的運營加上擁有“特許經營權”以及巨大的市場前景，依然是一隻值得買入的好股票。