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A股福瑞股份併購新三板優德醫療，達成16億初步估值
A股上市公司併購新三板企業專題系列（1）
事件
5月7日晚間，優德醫療（839705.OC）發佈《關於公司股東簽署股份收購意向協議的公告》。福瑞股份（300049.SZ）發佈《關於籌劃重大資產重組並簽訂併購意向協議的公告》。公告均顯示：本次交易整體方案為福瑞股份以支付現金方式收購優德醫療的控股權。
優德醫療2017年年度利潤上漲58.84%
2017年實現營業收入1.84億元，同比增長19.15%；實現歸母淨利潤5295萬元，同比增長58.84%。截至最新收盤，優德醫療股價6.00元，市值為7.20億元，對應2017年的PE為13.6X。
福瑞股份2017年年度利潤下滑38.82%
福瑞股份2017年實現營業收入8.50億元，同比增長2.74%；實現歸母淨利潤7335萬元，同比下滑38.82%。截至最新收盤，福瑞股份股價13.35元，市值為35.12億元，對應2017年的PE為47.88X。
福瑞股份公告顯示，給予優德醫療的初步估值為16億元，高於目前新三板的7.2億交易市值
福瑞股份公告顯示：“優德醫療的初步估值為人民幣【16】億元，最終估值金額待根據有證券業務資質的評估機構出具的評估結果由本意向書各方協商確定。”“目前該事項正在全力推進中，公司承諾於2018年6月4日前披露發行股票購買資產預案並申請復牌。”
優德醫療公告顯示，優德醫療方面有被收購意向的股東持股超過64.7%
優德醫療方面與福瑞股份簽署《併購意向協議》的股東包含：優德控股集團有限公司（實際控制人牛留栓間接持股單位，持股比例32.72%），牛留栓（優德醫療實際控制人，持股比例23.12%），廣州豫博投資管理有限公司（優德醫療財務投資人，持股比例6.36%），周強（優德醫療總經理，持股比例2.50%）。部分股東持股比例合計達64.7%。（優德醫療公告提示此次僅為意向性投資協議。）
福瑞股份計劃收購優德醫療的股權目標為58.69%
包括實際控制人間牛留栓通過優德集團間接持股的32.72%、 財務投資人（含豫博投資） 持股10.43%、實際控制人牛留栓直接持股5.78%、 高管持股（含周強） 的1.77%、 其他股東7.99%。（來自福瑞股份公告。）從福瑞股份預計收購的股份比例（58.69%）以及優德醫療有意向出售股份的股東持股比例（64.7%）來看，相關收購的達成有可能性。
福瑞股份對優德醫療的收購或在於橫向併購考慮
福瑞股份主營業務主要集中在肝纖維化診療藥品和肝臟診斷設備。福瑞股份在其2017年年報中表示：“將通過持續的併購努力拓展業務範圍，在醫療器械、治療藥品和醫療服務三方面努力拓展，逐步實現各資源板塊目標，使各業務模塊均衡發展，提升公司盈利能力和抗風險能力。”優德醫療：主要產品覆蓋康復評定、物理治療、作業治療、康復器具、康復護理等多個康復醫療體系，公司業務主要面向醫院的康復科室對康復醫療器械需求，公司業務還延伸至家用領域。可見，相關公司在業務及應用領域方面協同性不強，預計福瑞股份對優德醫療的收購意向出自業務多元化的考慮。
福瑞股份、優德醫療均較重視研發
福瑞股份2017年研發投入8611萬元，佔營業收入的10.13%，福瑞股份的研發投入主要用入法國ECHOSENS肝病診斷技術的研發和肝病患者管理系統的開發以及“愛肝一生”APP的開發。優德醫療2017年在研發上的投入達到988萬元，佔同期主營業務收入的5.37%；優德醫療的研發投入主要從技術複用、開發高效等要求出發，著手對主要產品（上肢康復機器人、下肢智能反饋訓練系統、運動功能障礙評定訓練儀、平衡評定及訓練系統、吞嚥障礙治療儀、生物反饋治療儀、 髖關節持續被動活動儀、肘關節持續被動活動儀、肢體智能康復工作站、光能微電腦治療儀、空氣壓力波治療系統） 核心技術進行整合和功能提升。
投資參考
優德醫療通過產品佈局、研發投入獲得相應的議價能力，毛利持續提升。優德醫療市值為7.20億元，對應2017年的PE為13.6X。福瑞股份對優德醫療的16億元初步估值對應優德醫療2017年的PE為30.21X。
風險提示：醫藥產業政策風險，產品降價風險，收購事項不達預期的風險
只要路是對的
就不畏懼遠方
安信新三板 諸海濱團隊
重點行業
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市場2018年度策略
物業
長期發展空間開啟，目前估值處於歷史中樞位置，企業的成長性是投資主線：關注規模與絕對營收較高的龍頭股以及相對增速較高績優股
醫藥
敏銳解讀醫藥新政，深入挖掘細分龍頭，持續跟進醫藥創新
TMT
“人口紅利”將向“工程師紅利”釋放，技術創新是未來的主旋律；立足基本面，把握三條主線（雲計算、5G/物聯網和人工智能）：（1）尋找估值低+行業景氣度高+競爭優勢強的細分領域龍頭公司；（2）重視優質賽道中的龍頭和次龍頭公司；（3）尋找TMT相關領域的拐點機會
教育
投資堅守精品策略，遵循四大投資線條：
（1）後修法時代關注品牌化規模化的真龍頭
（2）把握職業教育、在線教育等快速成長機會
（3）剛需支撐+適應衝擊，線下培訓仍是主流
（4）STEAM等素質教育風口顯現
環保
新能源
看好環保稅+排汙許可證+常態化環保督查開啟的長期需求通道，細分板塊未來關注再生資源＞環衛＞非電治理＞工業治理。
新三板新能源汽車產業鏈公司的盈利能力較A股更加突出。後續增長將更多來自於優質企業議價權的提高與規模優勢擴大帶來的平均成本下降，行業龍頭或將在後續時期持續受益。
傳媒
手遊依靠ARPU提升釋放成長潛力，內容精品化帶動價值提升，二八效應顯著建議關注擁有精品製作能力、獲取優質IP能力的公司。
智造
持續關注光電、核電、汽車電子等景氣領域
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【團隊榮譽】
2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名、2017年新財富最佳新三板研究機構第二名。
2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名2016年第一財經最佳分析師
2016年&2017年賣方水晶球獎新三板第一名。
【首席 · 諸海濱】
安信證券研究中心 •總經理助理
新三板研究負責人
2003-2007年任職光大研究所，2007年加盟安信證券研究中心。
曾獲新財富最佳策略分析師、水晶球獎、金牛獎和第一財經最佳策略分析師 。
擅長自上而下和自下而上相結合的研究方法，積累策略、行業、公司豐富研究經驗！
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