華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
綠盟科技(300369)
Q4業績不及預期，股權理順後的影響有待逐步施加
1月20日，公司披露2019年業績預告，全年實現歸母淨利潤2.1億元~2.4億元，同比增長24.95%~42.80%；扣非後淨利潤約為1.61億元~1.91億元，同比增長32.05%~56.59%，略低於預期。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.28/0.39/0.51元，考慮公司股東方帶來的邊際影響，公司體制內業務空間可期，維持“增持”評級。
加大研發投入、加快渠道建設，或導致Q4利潤增長放緩
公司四季度實現歸母淨利潤2.11億元~2.41億元，同比-0.28%~+13.90%。由於公司前三季度收入端增長30%，且期間費用率同比下滑11.08pct，故相較之下，公司四季度業績不及預期。我們認為，主要可能由費用回升所致：預計Q4公司加大人員及研發投入，加之渠道建設增加銷售費用，故四季度公司利潤端增速不及收入增速。
2019年交通、電信增長較快，下游需求景氣度仍有望持續提升
公司下游客戶為電信運營商、金融、政府及事業單位、能源及其他央企。根據公司披露，上半年訂單增速40%左右，結合公司訂單確認週期平均在半年左右，故在手訂單保障公司全年收入表現。其中，運營商、交通、金融行業增長分別約為50%/40%/40%。
股權結構調整完畢，黨政市場貢獻邊際變化
股權調整前公司政府行業收入佔比僅為20%左右，在同行業處於較低水平。股權調整後，2019年上半年政府、事業單位及其他類客戶營業收入比上年同期增長31.92%，我們預計公司將通過與中電科旗下中國網安（衛士通母公司）深度合作，或彌補公司黨政軍市場短板，在合規為主導的行業特點下，更好把握網安市場機遇。
運營、渠道、信創共振，2020年公司增長動力充足
（1）2019年9月，與寧波高新區管委會正式簽訂城市安全運營中心、寧波工業信息安全聯合實驗室兩項協議，打響綠盟城市運營的第一槍；2020年1月，與廣州市網信辦達成戰略協議，聚焦城市網安運營與治理。（2）渠道建設方面，公司有望憑藉其產品化優勢，加速在中小城市客戶的拓展。（3）信創方面，2019年10月，公司與天津飛騰、天津麒麟簽署戰略合作協議，今年年初又有8款安全產品與華為TaiShan完成了互認證測試。
下游需求可期，維持“增持”評級
我們認為，四季度業績略低預期，但並不影響我們對於20年公司下游需求景氣度的判斷。費用提前投入、股權理順後的影響逐步施加，今年增長空間仍可期。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.28/0.39/0.51元，當前股價對應PE分別為76/55/42倍。可比公司估值，20年PE均值為63倍，給予20年60-66倍PE，對應目標價23.18-25.50元，維持“增持”。
風險提示：中美貿易事件升級；客戶安全支出受限；科技股估值回調。
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