东土科技
公司前身是成立于2000年3月27日的北京依贝特科技有限公司。2004年2月19日,北京依贝特更名为北京东土国际通讯技术有限公司。2006年10月8日,东土科技取得了北京市工商行政管理局颁发的企业法人营业执照,东土国际整体变更为股份公司。
主营业务
工业控制网络领域硬件设备的研发、生产和销售,并为工业控制系统信息传输提供解决方案。
一、公司所处行业情况 东土科技是一家北京公司，于2012年在创业板上市。公司所处行业为工业以太网行业，是工业自动化行业中工业通信子行业的一个细分行业。公司最初主营业务为研究、开发、生产和销售工业以太网交换机（包括民用工业互联网网络产品和军用网络产品）以及提供工业控制系统数据传输解决方案，是国内产品种类最齐全的工业以太网交换机厂商，是正宗的工业4.0标的。经过一系列外延并购发展，现经营范围实际上有三块，民用工业互联网产品，、军用网络产品业务、和移动网络优化。公司核心布局在工业互联网，但是由于业务延伸及产品通用性，实际上形成了民用军用双轮驱动。
（一）行业简析
工业4.0是由德国政府提出的，是指利用物联信息系统(Cyber—Physical System简称CPS)将生产中的供应，制造，销售信息数据化、智慧化，最后达到快速、有效、个人化的产品供应，是德国的国家战略之一，其目的是为了提高德国工业的竞争力，在新一轮工业革命中占领先机，在全球范围内引发了新一轮的工业转型竞赛，包括三大主题，一是“智能工厂”，重点研究智能化生产系统及过程，以及网络化分布式生产设施的实现；二是“智能生产”，主要涉及整个企业的生产物流管理、人机互动以及3D技术在工业生产过程中的应用等。该计划将特别注重吸引中小企业参与，力图使中小企业成为新一代智能化生产技术的使用者和受益者，同时也成为先进工业生产技术的创造者和供应者；三是“智能物流”，主要通过互联网、物联网、物流网，整合物流资源，充分发挥现有物流资源供应方的效率，而需求方，则能够快速获得服务匹配，得到物流支持。
工业4.0是德国提出的概念，美国提出了工业互联网的概念，注重通过机器互联、软件及大数据分析，提升生产效率，创造数字工业的未来。工业互联网生态系统的持续拓展基于Predix以及Predix.io两大基础。其中Predix是GE面向工业互联网的操作系统，而Predix.io支持第三方软件工程师在Predix上构建、部署并扩展工业互联网应用，并为此提供了安全可靠的开发环境
中国作为制造业大国，当然不能缺席这场第四次工业革命。因为随着经济发展，我国的人力成本也会不断上升，把劳动密集型生产模式转变为科技型发展模式是保持经济平稳快速发展的内在需求，也是中国腾飞崛起的重要抓手之一。“中国制造2025”的既定方略，就是在这种背景下，在借鉴德国工业4.0计划的基础上提出来的。
在工业4.0和工业互联网中，工业自动化控制都是核心内容。工业通信网络相当于工业自动化控制系统的神经系统，实现管理层、控制层和现场设备层之间各种信息和指令的传输。管理层、控制层目前主要运用现场总线技术，现场设备层主要运用工业以太网技术，工业以太网交换机是工业以太网的核心网络设备。
在应用上，装备制造业、钢铁业、汽车业、船舶业、电子信息产业、石化产业等与工业以太网行业密切相关。
（二）行业竞争情况
1、工业交换机行业竞争格局
目前参与国内工业以太网交换机市场竞争的企业可分为两类：
第一类是专业的工业以太网交换机生产厂商。以赫思曼、摩莎、东土科技、罗杰康、卓越信通等为代表的专业厂商是国内工业以太网交换机市场的主要企业。这类企业由于抢占了市场先机，发展速度较快，涉及行业较广，市场份额较高。赫思曼由于在电力等行业拥有优势资源，其国内市场占有率排名第一的地位短时期内不会出现变化。但是赫思曼产品价格偏高，未来将面临摩莎、东土科技、罗杰康等企业的挑战。
第二类是以西门子、施耐德为代表的大型系统集成商。西门子、施耐德等系统集成商既是工业以太网交换机生产企业，又是工业以太网交换机使用企业。虽然目前该类企业没有对交换机产品做重点推广，但依然在国内工业以太网交换机市场上有较大影响。
目前，国内工业以太网交换机市场主要由外资或台资品牌主导，前十大厂商中除东土科技以外，均为外资或台资企业。国内工业以太网交换机行业集中度较高，2009 年、2010 年国内市场前十大工业以太网交换机厂商的市场份额之和均超过80%。随着国内工业以太网交换机市场的快速成长，进入该领域的企业逐步增多，市场竞争日趋激烈。根据这种情况，公司市场定位于中高端领域，以回避国内二、三线厂商在低端领域的价格战。
2、工业互联网
目前工业互联网最底层的总线芯片、操作系统等都控制在国外大公司手中，例如GE、西门子等。但是，只有底层技术和硬件自主可控，工业控制体系才能安全可靠，预计这个国产化的战线将会很长。东土科技是目前国内为数不多的从底层硬件产品开始做的工业互联网整体解决方案提供商，在技术上居于领先地位。
二、公司看点
（一） 开拓进取，紧贴国家战略进行业务延伸拓展
公司原有主营业务是单一的工业以太网设备销售，在激烈的竞争环境下，面临较大市场压力和经营业绩压力。2014年，随着中国制造2025这一概念的提出，公司迅速调整战略，以构建工业互联网底层“神经网络”为核心，踏上外延式并购发展征途，陆续收购和控股了军悦飞翔更名为“北京东土军悦科技有限公司”）、拓明科技、和兴宏图、远景数字、成都中嵌、北方工大、科银京成等公司，极大丰富和完善了技术储备，并完成由纯硬件产品销售向软硬融合综合解决方案的转型。此外，公司设立美国东土全资子公司，同时还有占80%股份的德国东土，共同开拓海外市场。目前，公司业务包括了军用和民用两大领域，涵盖工业互联网、军工、智慧城市、光伏发电、铁路装备及智能交通等各个行业，受益于产业链完善和先行优势，通过整合各子公司的技术能力，已经初步具备提供全维度的工业互联网解决方案的能力，工业互联网底层建设之星冉冉升起。
在布局工业互联网的同时，公司很好的抓住了国产替代这个重要机遇，将军工业务进行了扩展，个人认为这是公司非常重要、也是非常明智的一步好棋。在国产替代中，军工领域是需求最强烈，是强制性的。例如，军队使用的交换设备，全部为国产品牌，如华三等。公司以主营的交换设备硬件为核心，通过并购进军了作战指挥领域，在相关领域具备了软件硬一体解决能力，是一次非常完美、非常自然的转型。军工领域客户粘性较强，并购也使得公司获得了现成的渠道和客户，这都是宝贵但又无形的重要资源。
公司在2014年还启动了宜昌（宜昌）工业互联网产业园一期项目，将公司旗下的所有工业互联网产品，统一在该产业园中进行制造、测试、生产、培训等，实现集约化、规模化的经营，其建设要求符合工业4.0的技术标准。该园建成后，可有效解决公司各子公司生产分散、难以优化集中、无法形成规模化生产效应的问题，进一步降低经营成本，提高公司整体竞争力。公司目前的产量已经超出设计产能，部分非核心技术的生产通过外协加工来补充现有产能的不足。宜昌工业互联网产业园建设项目（一期）建设完成后，产能可达到50万台（套）/年的生产能力。宜昌工业互联网产业园项目的实施既完成了产业集聚，也满足了公司未来发展的产能需求，预计于2018年9月投入运行，可实现年平均收入77,368万元。产业园占地132,705.86平方米，是公司在2015年以3830万元购得。
（二） 注重研发，通过科技创新提高公司竞争优势
近年来，公司紧盯客户需求和行业趋势，不断加大研发投入，重点布局芯片、工业控制单元标准化（即工业服务器）、云平台控制系统等构建工业互联网架构体系的三大关键环节，在工业互联网底层硬件国产化的必然要求下，为未来成长提供了无限可能。
公司先后投入的部分项目：基于互联网+的军工信息化装备及指挥系统研发、军用及民用安全交换机、智能交通一体化控制服务器、智能变电站一体化控制服务器、大数据基础平台与应用平台、Emerald系列军用服务器、SDN工业交换机（一期）、二层三层入门级机架式交换机、基于工业互联网的工业服务器产品（一期）、铁路3.0规范应用交换机、通信芯片技术、工业互联网操作系统、PTN设备及网管平台等，推出了包括智能交通、公共安全、金融保险、商业地产、媒体广告等诸多领域综合解决方案，目前已经取得了一系列研究成果。
在芯片方面，东土科技研发的芯片可以分为两类，二线芯片与交换芯片。二线芯片适用于工业互联网架构，提供工业现场层基于两线制的长距离、高带宽、总线式、实时性传输控制芯片，满足工业场景超过500米距离传输的要求。交换芯片，是基于工业互联网技术架构，加入深度检测的白名单，提供满足工业互联网安全的芯片。控股子公司东土军悦的网络交换芯片是目前国内惟一从芯片设计、流片制造、封装测试完全在中国大陆完成的自主可控交换芯片，被军委装备发展部评为最高自主可控等级（A级）。东土军悦的网络交换芯片已成功完成流片，预计明年将开始应用于全国产化军用网络交换机。二线芯片预计2018年上半年推出，将实现工业控制核心芯片100%国产化设计、流片和封装，具有完全自主的知识产权。
在操作系统层面，公司正在研发的“Intewell 工业互联网操作系统/云平台” 应用于传感器、控制器、智能终端等现场设备，也是各种工业APP的应用平台。
在工业服务器方面，东土科技已在智能电网和智能交通领域实现突破，目前电力服务器和智能交通服务器都已经做出原型机。其中，控股子公司北方工大科技研发的HOURSIS系列智能交通控制服务器，在今年初通过了工信部中国软件评测中心和公安部交通安全产品质量监督检测中心的检测。该系统能够比现有的定期协调控制通行能力提高15%，而且成本更低，基础设施与设备工程投资成本降低30%，电力能源损耗预计降低20%，后期运行维护成本减少30%，目前正在推进试点。电力服务器是东土科技与南京电研共同研发的新产品，可以实现智能变电站的测控、保护以及智能配电系统分布式测控、线路保护等功能，优化了智能变电站、智能配电系统的功能，同时大幅降低智能电网尤其是智能变电站保护与测控二次系统的成本，在可靠性、可视化、工程化、调试维护便利性、安全性等方面实现了革命性的提升。
2014年，公司合计拥有专利109项，合计拥有软件著作权174项。2015年，公司合计拥有专利176项，合计拥有软件著作权268项。2016年合计拥有专利232项，合计拥有软件著作权347项。此外，公司获得了3项海外专利，9件新商标在美国、欧盟等多个国家（地区）申请注册。并且，公司通过了国家知识产权优势企业阶段性审核，1项专利获得了北京市发明专利奖。
（四）老板增持，彰显对公司未来发展信心
东土科技10月23日晚间公告，实控人、董事长李平拟12个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元，累计增持比例不超过公司总股本的2%。李平现持股比例34.09%，并且从未减持过。公司完成了员工持股计划，均价15.5元。
（五）牵手电信，战略合作推进雄安业务
公司于10月18日与中国电信集团公司签署了《战略合作框架协议》，双方合作协议有效期为三年，包括以下四项内容：
1、充分发挥双方在智慧城市建设领域的优势，加强智慧城市顶层架构设计合作，共同为智慧城市建设提供通信、云计算及信息化应用服务、城市运营服务等建设运营一体化标准服务，并在河北雄安新区共同推进和提供智慧城市信息技术基础设施及行业应用服务。双方共同组织专家成立专项小组，推动河北雄安新区CIM(CIM是City Information Model的缩写)标准研究。
2、充分发挥双方在军民融合领域的优势，共同为军民融合通信系统提供自主可控的通信网络整体解决方案，为军民融合应用打造自主可控的物联网平台。双方合作在河北雄安新区推进建设军民融合创新中心。
3、充分发挥甲乙双方在工业2025领域的产业链资源及产品优势，共同推动工业互联网网络安全和工业互联网信用体系建设，打造工业2025生态圈。共同在河北雄安新区探索推进工业互联网产业基金成立的可行性，促使工业互联网生态体系的落地实施，为工业2025产业升级提供完整解决方案。
4、充分发挥双方在通信网络建设、网络运营优化、大数据分析处理等方面的优势，共同推动河北雄安新区新一代智能网络运营、大数据运营服务体系和行业创新应用的建设。
从协议可以看出，中国电信看中的正是东土在大数据、移动网络优化、工业互联网方面的技术优势，这也从另外一方面说明了东土在该领域还是很优秀的。与中国电信合作，给公司的大数据业务带来了进一步的发展空间。如果合作愉快，协议期满可以再签，而且公司的移动网络优化业务，也属于5G网络中后期的重要业务。
三、财报速递
考虑到时效性和实用性，为节省研究时间，仅从14年开始计算数据。
（一） 盈利和成长能力
2014、2015、2016年公司分别营收2.41亿、4.03亿、6.62亿，实现净利润2032.58万、6024.09万、1.23亿，同比增速为-40.56%、196.38%、104.42%，营收增长分别为38%、66.9%、64.4%，毛利率51.57%、47.82%、51.24%，净利率10.65%、17.38%、18.24%。2014年公司净利润下降，主要因为该年度公司主营业务相关的部分应用行业项目竞争压力加剧，以及海外市场的拓展，部分产品销售单价较去年下降，造成公司主营业务毛利率水平下降。同时公司加大了在新产品研发领域和管理信息系统以及海外子公司的投入，2014年的费用较上年同期有所增加。
各细分业务营收情况如下表。
从营收来看，14年之前，都是公司原主营业务，其实14年之前业绩都是不断下滑的。15年开始，利润开始实现增长。营收上看，15年新增大数据业务，主要是拓明科技并表，16年和兴宏图并表，同时对营收条目进行了调整。15年军用网络产品主要是通过东土军悦销售的，增长24.97%。16年和兴宏图并表后，军工及工业互联网产品营收4.09亿，主要产品为以太网交换机、多媒体指挥调度系统、高精度时钟同步和网关产品，以及嵌入式工业服务器。其中军工业务营收1.78亿，工业互联网产品2.31亿，同比分别增长135%、11.8%。大数据及网络服务营收增长111%，这块儿主要还是网优服务营收占比大。17年中报，防务收入1.14亿，同比增长71.57%，但这个数据失真，因为16年中报时，和兴宏图还未并表，基数低，按照全年来估算，大概2.3到2.4亿左右，17年同比增长在29%到35%之间。工业互联网产品收入1.12亿，同比增长20.46%，大数据及网络服务收入1.07亿，同比增长8.95%，但有在手待执行订单3.6亿，如果全部执行确认收入，全年收入有望达到4.67亿，按4亿算，同比增长37.5%。毛估一下，不考虑科银京成并表，全年营收在8.5亿左右，营收同比增长29%左右，按16%净利率估计的话，大概实现净利润1.36亿，同比增长10.6%，对应PE60倍，如果按照四季度利润占全年50%计算，17年净利润估计在1.5亿左右，净利同比增长22%，对应PE55倍，看着不便宜呐！看看并表科银京成后会不会有惊喜。
从营收数据来看，军工业务增长迅速，利润占比不断提升。公司在军工领域布局不断，并且在业务上都可以进行整合加强，互相有促进作用，看好未来继续保持增长。大数据业务增速也不错，和中国电信战略合作以后，以公司好处不少，5G中后期的网优业务中，公司分得一杯羹是板上钉钉的事。民用互联网产品表现可圈可点，保持两位数增长继续前行。随着公司宜昌工业园投入使用，在管理和成本上会使公司再上一个台阶。预计18年下半年以后，公司盈利可能踏上快车道。
公司整体毛利率平均在50%以上，反映出公司产品竞争力还可以，但净利润还不到15%，主要是三费占比较高，三费中又以管理费用和销售费用为主。财务费用17年变化比较大，主要是由于收购科银京成增加了短期借款的利息所致。管理费用增加是由于公司每年研发投入都比较大，作为技术型公司，这部分投入必不可少，也是赖以生存发展的根基，如果公司研发投入不足，那倒要为公司未来担忧了。销售费用增加也是正常，公司业务范围增加，业务多了，销售费用自然也会增加。可以预见，公司的销售费用和管理费用以后还会是一个沉重的负担，但这是个有料的包袱，终将有一天会到站，把包袱打开，收获包袱里的金子。
（二） 财务风险分析
公司负债比较稳定，14，15，16资产负债比在18%左右，17Q3为22.52%，不算太高，流动比率、速动比率由16年的3.51、3.11降低到了17Q3的2.34、2.08。从公司负债结构上看，17年由于收购科银京成，短期借款增加，到17Q3为2.7亿，今年财务上有一定的压力，现金及现金等价物余额低于有息负债，现金流比较紧张。今年原计划收购南京电研，且获得了证监会批准，但最后终止了，有可能就是现金流太紧张的原因。公司迫切发展的愿望是好的，但是一口气吃不成个胖子，先消化消化吧，家底太薄，没钱就是这么尴尬。
总体来看，公司财务上安全性还比较高。
四、综合结论
综合以上分析，认为东土科技公司是工业互联网底层软硬件细分行业的潜在龙头，为啥是潜在，主要是行业还没有进入业绩释放期，并没有经过竞争，从预期上来说，东土在技术储备和产业链上具备优势，具体能不能长成真龙，还要看公司后续研发情况是否顺利、是否能比别的公司占了先机，渠道拓展上是否卓有成效。
工业互联网是公司真正实现飞跃的关键点。但是，短期来看工业互联网还不到爆发的时候，甚至可能时间还会比较长，但该来的总会来。公司为在技术上保持领先，争取未来的优势和市场，除目前在研项目外，以后肯定还不会降低研发投入，因此研发对公司业绩拖累还比较大。正所谓厚积薄发，没有今天的投入，又哪来明天的产出呢？幸好公司还有军工业务表现也可圈可点，网络优化业务也望成为公司盈利支撑，这两方面将在工业互联网爆发之前形成公司的业绩支撑，实现平稳过度。
公司题材关键词：工业4.0，雄安新区，军民融合，人工智能，5G（网络优化）。 加入人工智能，主要是人工智能和工业4.0本身应用就有重合，许多人工智能应用也需要底层支撑。
东土科技（300353）11月24日晚间公告，公司拟使用自有资金 9,500 万元参与投资 “广州天目人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙）”。本次投资全部完成后，公司占该基金的出资比例为 19%。
公司称，公司本次参与工业互联网和人工智能产业投资基金，有利于公司抓住技术发展的有利契机，通过整合工业互联网和人工智能领域资源，形成整体解决方案；利用产业并购的方式实现公司内生增长及外延式扩张的双层布局，使公司整体实力不断增强；另一方面有利于公司充分利用基金管理团队的专业投资经验和完善的风险控制体系，有效规避投资整合过程中可能存在的潜在风险，通过向具有良好成长性和发展前景的项目进行投资，在项目培育成熟后实现投资退出，有望实现较高的资本增值收益。
国务院印发文再推工业互联网发展，为中国制造2025核心内容，重要性与5G并列
11月27日，国务院下发《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》。《意见》指出，到2025年，基本形成具备国际竞争力的基础设施和产业体系；到2035年，建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台；到本世纪中叶，工业互联网网络基础设施全面支撑经济社会发展。
《意见》中还给出了工业互联网发展的几项主要任务，包括：推动网络改造升级提速降费、加快工业互联网平台建设、构建工业互联网标准体系、提升大型企业工业互联网创新和应用水平、强化安全保障、推动开放合作等多项举措。
作为“中国制造2025”的核心内容与重要支撑，工业互联网有望获得国家政策层面的大力支持，成为继集成电路领域之后的关键着力点。工信部日前在会议上把工业互联网作为与5G并列的重大技术进行部署。随着国务院在工业互联网领域顶层设计的落地，相关产业发展迎来加速期。
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