千呼萬喚始出來，幾年的期盼後，海底撈終於要上市了。對於二級市場投資者而言，這是一件值得慶幸的事，因為我們可以在海底撈吃火鍋之餘，也可以分享海底撈快速成長的紅利，把吃火鍋的錢從海底撈的股票上賺回來。那麼，火鍋錢真的可以賺回來嗎？
知往鑑來，無論是通過海底撈歷史財務數據的定量分析，還是海底撈歷史及當下的定性分析，以及可比公司分析，都表明海底撈是一家盈利能力超強、成長空間極大的公司，把我們這些年吃火鍋的錢賺回來，應該很輕鬆！
一、盈利能力有多強？
貴州茅臺是中國最好的公司之一，自上市以來，它憑藉著強大的盈利能力，推動公司股價強勢增長，成了中國股市價值投資的典範。然而，就最近三年的數據來看，海底撈的盈利能力超過了貴州茅臺！
過去三年，海底撈的ROE遠遠高於貴州茅臺，尤其是最近兩年，海底撈的ROE是貴州茅臺ROE的3倍。一般而言，ROE高於20%就是非常亮眼的數據，而海底撈的ROE這兩年都接近100%！這意味著，海底撈的股東年底投入100萬元權益資本，當年的淨利潤就能夠達到將近100萬。當然，ROE可以收到財務槓桿的影響，事實如何？
ROIC剔除了財務槓桿的影響，它不會因一家公司股權資本和債權資本的投入額差異而被扭曲。由上圖可見，海底撈最近兩年的ROIC也大幅高於貴州茅臺。ROE和ROIC都表明，海底撈擁有超強的盈利能力。
貴州茅臺的超強盈利能力來自於超高的銷售毛利率和淨利率，而海底撈的超強盈利能力則來自於快速的運營效率即很高的資產週轉率。這是兩家公司的產品不同所決定的，無所謂優劣。可以說貴州茅臺銷售的是奢侈品，依靠高毛利低週轉來實現高額回報，而海底撈銷售的是大眾品，它通過低毛利高週轉來實現高額回報。
二、海底撈有護城河嗎？
海底撈通過過去將近20年的發展，已經在消費者口中建立了良好的聲譽，這種聲譽也形成了海底撈自己的品牌優勢，也為其建立了較好的競爭護城河。這主要表現在兩個方面：
第一，通過品牌優勢，海底撈提升了對供應商的議價能力，進而獲得了更低的租金成本。海底撈在其招股說明書中表示，海底撈的租賃通常包括至少三個月的免租期，以方面裝修及翻新場所。絕大部分租約的租金為固定金額，並按協議規定的每兩年至三年逐步增加。租金及相關開支佔收入的比例在4%至5%，低於行業平均水平。
第二，海底撈憑藉自己的品牌優勢，對消費者形成了強大的吸引力，主要體現在翻檯率和人均消費額上面：
海底撈的翻檯率幾乎做到了行業最高水平，比同樣經營火鍋業務的上市公司呷哺呷哺高出了51.52%。
在人均消費額方面，海底撈是呷哺呷哺的2倍，這誠然有兩家公司自我定位的原因，也有兩家公司對消費者議價能力不同的原因。
三、成長空間有多大？
對於海底撈而言，成長空間無外乎兩個方面，即來自已有餐廳的同店銷售額的增長和新開餐廳的增長。只是，海底撈的經營效率已經很高了，前者的增長空間有限，更大空間來自於新開餐廳的增加。
（一）同店銷售額增長
同店銷售額的增長，要靠翻檯率的提升和人均消費額額的提升。
1.翻桌率
餐飲業的平均翻桌率在3.5左右，而海底撈2017年的整體翻桌率已經做到了5.0次。假如每桌客人平均用餐時間為2小時，則一天使用時間達到10小時，因此海底撈的翻桌率繼續提升的空間不大。
2.客單價提升
從2015年~2017年，海底撈的客單價從91.8元提升到97.7元，年均增幅為3.16%，略高於這兩年的通貨膨脹。在客單價方面，未來雖然有進一步提升的空間，但提升速度和幅度不會太高。
（二）餐廳數量增加
既然海底撈的經營效率已然很高，其未來的快速增長只能仰仗於餐廳數量的快速增加。根據目前海底撈的餐廳分佈，其餐廳滲透率仍然很低，未來有很大增長空間。
目前海底撈的餐廳大部分都分佈在一二線城市，在三四線城市只有69家餐廳。從數量角度來看，三線及以下城市對海底撈來說簡直是未開發得處女地。那麼，三線及以下城市是否能夠支撐得起海底撈的消費呢？通過前面數據可以看出，三線及以下城市海底撈得人均消費甚至高於二線城市，而翻檯率基本與一線城市持平，表明三線及以下城市的消費水平是完全可以支撐起來海底撈的價格的。
目前海底撈的餐廳數量少於同樣是做火鍋的呷哺呷哺，更是遠少於必勝客和肯德基。如果說呷哺呷哺、肯德基的人均消費更便宜使得受眾更廣，因而跟海底撈餐廳數量對比度不高的話，那麼人均消費與海底撈接近的必勝客應該具有較高的對比性。2017年底，必勝客在中國的餐廳數量為2195家，是海底撈的8倍，從這一角度也可以看出，海底撈具有很大的擴張空間。
四、海底撈的市值能夠到多少？
目前，經營業務在中國且已經上市的三家餐飲公司中，百盛中國的市值超過900億人民幣，呷哺呷哺的總市值約為130億人民幣，全聚德總市值為50億人民幣。
同時，百盛中國的市盈率為30倍，呷哺呷哺市盈率也為30倍，全聚德為36倍。如果海底撈也給予30倍估值，則上市時合理估值約為310億左右。但是，從餐廳數量來判斷，百盛中國的高速成長期已經過去，而海底撈的高速成長期才剛剛開始，因此可以給海底撈更高的估值。
海底撈本次IPO募集資金的用途就是加快餐廳的擴張速度。根據海底撈的計劃，2018年開店計劃為180家，如果融資後開店速度加快，則有望在2020年將餐廳數量增加到1100家。如果屆時每家餐廳的淨利潤維持在目前的水平即360萬，則年淨利潤可以達到40億元人民幣，給予30倍估值，則總市值可達到1200億元人民幣。興許這一數字看起來很大，但是麥當勞目前的市值是1260億美元，海底撈3年後達到目前麥當勞市值的15%，可能性還是很高的。
投資本來就是一件面臨很多不確定性的事情，是否能夠真的實現，就讓時間來驗證吧。
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