2019年12月上旬，由格隆匯舉辦的“格隆匯全球投資嘉年華2019”請來了眾多優質公司的高管與投資者進行面對面零距離的交流，其中便有“科創驅動的家庭消費產業集團的復星國際”參與了路演環節，以下為格隆彙整理的路演核心內容，並附上了格隆匯研究員的分析以供投資者參考。
正文內容主要分為以下四個部分分別講述復星國際的戰略定位、業績亮點、圍繞家庭客戶的需求聚焦在健康/快樂/富足三大業務。
一、復星國際的戰略定位：科創驅動的家庭消費產業集團
今天的復星是一傢什麼樣的企業？今天的復星，是一家科創驅動的家庭消費產業集團。復星的戰略主要是四方面：第一，堅持深度的產業運營和產業投資；第二，繼續加深C2M( Customer To Manufacturing)的模式發展；第三，不斷強化科創對業務的引領和驅動；第四，積極進行全球化的2.0。
為什麼復星國際會專注做科創驅動的家庭消費產業集團？我們源於這樣的一個大趨勢認識：全球發達國家進入後工業時代後，服務業的消費在居民整體消費當中佔比都會逐步提升。中國也一樣，2018年中國的服務業增加值已經佔了整個GDP比重的52%，未來隨著人均GDP的上升，這一塊的佔比會進一步提升。
資料來源：Word Bank, Quandl Data
參考美國的發展歷程，隨著服務業的上升，以醫療護理（健康）、休閒娛樂（快樂）、財富管理（富足）為代表的享樂型的高端消費需求及佔比也會持續上升。而復星現在的業務佈局，恰恰圍繞著這三大塊需求展開。
另外一個我們所把握的大趨勢是中國消費結構升級，在這個趨勢下發展型和享樂型的消費會快速增長，其中品質化和個性化的消費需求正在釋放，這正是我們復星要把握的戰略性機會。
資料來源：Word Bank, Quandl Data
我們C2M的模式，在消費端收入體現上非常明顯。從2013年至2018年5年，過去五年總收入複合增長率是16%，但2C的消費的業務增長，複合增長率達到了36%。2019年上半年，2C的收入同比增長率達到了52%， 佔總收入的81.5%。
注：1. 2C業務指消費終端為家庭及個人的產品及服務收入；2. 2B業務指消費終端為企業的產品及服務收入
格隆匯的研究員認為，復星國際通過深度產業運營和產業投資，持續擴大C2M模式及以家庭客戶為中心的產業收入占主導地位的核心訴求下總結出來的定位，自然而然就是透過“科技創新+創意設計”驅動發展路徑不斷與競爭對手拉開距離，並最終聚焦於圍繞家庭消費的健康、快樂、富足等三大業務的源於中國本土的國際化集團公司，濃縮成一句話就是“科創驅動的家庭消費產業集團”。這個定位是復星國際根據過去歷史與未來發展思路對其商業模式、核心競爭力、驅動成長力和服務對象等要素進行了綜合而全面的昇華與凝結，也是公司順勢而為的體現。理解了這個大綱，等於基本把握了公司成長價值和發展路徑的大方向。
二、復星國際的業績亮點：強調產業運營利潤和內生性增長的核心邏輯
注：1.經調整2018年下半年豫園股份重組完成合併入本集團報表，以及La Positiva、百合佳緣和Wolford等重大併購的影響後，2019年上半年收入較2018年同期增長25%；
2. 產業運營利潤包含集團下屬產業運營附屬公司及用權益法核算的聯合營企業的利潤貢獻；
3.總債務 = 短期及長期的計息借款及其他借款 ， 總資本 = 股東權益總額 + 總債務。
（1）成長性：
收入：19年上半年，復星的總收入比18年同期增長了57%， 其中排名前五的產業子公司收入合計佔比83%。
利潤：19年上半年，公司實現歸母淨利潤為人民幣76.1億，與去年同期相比增加了11%，2013年至2018年5年歸母淨利潤複合增長率達到了19%。此外，我們的產業運營利潤達到了人民幣61.2億，同比增長52%，這些充分體現了復星的業務成長邏輯：以家庭客戶為核心，大力推進C2M的戰略，來打造科創驅動的家庭消費產業集團。
（2）穩健性：
19年上半年，我們的收入中57%來自中國。復星的全球化佈局進一步完善，這也有助於我們抵禦宏觀波動。
我們有非常健康的資產負債表，這也體現在我們的槓桿率上。我們的總債務除總資本近幾年一直控制在55%以內，19年上半年為53.2%，集團平均債務成本為5.05%。
（3）高效：
19年上半年，復星年化後淨資產收益率達到了13.6%。 過去五年平均ROE為13.4%，遠超港股市場平均ROE （9.7%）。
（4）分紅：
在2019年的上半年，自復星國際上市以來我們首次開展中期分紅，每股達到了0.13港元。
格隆匯研究員認為，重視自由現金流創造的公司會使得公司價值越發增厚，復星當下重視的產業運營利潤實際上本質上是如出一轍的，而觀察復星國際更應該從長期視角入手，留意公司的長期的複合增長和ROE水平，復星國際過去5年的歸母淨利潤、每股盈利和賬面價值的複合增長速度分別為19%、13%及15%，均為雙位數字的增長，而近三四年的ROE更是有了階段性的提升，ROE水平由12.2%提升至13.6%，並且長期超越港股平均的ROE水平。不得不承認，公司提升ROE的路徑不是通過增加財務槓桿，而是通過提升產業運營效率來達到的，內生性增長的特徵顯著。
三、聚焦健康、快樂、富足三大業務，圍繞家庭客戶的需求提供多樣化的產品和服務連接
復星國際圍繞著一個產業，三大業務，在健康、快樂及富足領域做好產品、做好品牌、做好深度產業運營，收入在2019年上半年實現大幅增長。其中，健康業務收入同比增長18%，快樂業務收入增長128%，富足業務收入增長32%。收入的增長主要來源於內生式發展及外延式整合。為了讓投資者更好地瞭解復星國際產業運營的情況，我們第一次按照復星國際的八大產品線披露了收入的情況。
以家庭客戶為中心的三大收入結構
注 : 1. 醫療及健康服務包括醫院服務、健康險、藥品分銷、健康養老服務等；
注 : 2. 品牌消費包括時尚品牌消費、珠寶品牌消費、餐飲品牌消費、運動品牌消費等
以家庭客戶為中心的三大利潤結構
（1）健康業務:製藥+醫療及健康服務+器械診斷
2019年上半年，健康業務整體收入人民幣164.65億元，同比增長17.7%。復星醫藥及附屬公司實現營業收入人民幣140.85億元，較2018年同期增長19.70%。其中：藥品製造與研發業務實現營業收入人民幣108.14億元，較2018年同期增長21.89%；醫療服務業務實現營業收入人民幣14.59億元，較2018年同期增長21.68%。三大產品線都取得了良好的業績。
1.在製藥產品線領域，由復宏漢霖（2696.HK）自主研製的單抗藥物漢利康®（利妥昔單抗注射液），是中國第一個獲批上市的生物類似藥，主要用於非霍奇金淋巴瘤的治療，並已被列入國家基本藥物目錄。復宏漢霖於2019年9月25日成功在香港掛牌上市。復宏漢霖是復星“十年磨一劍”孵化的生物科技公司，凸顯了復星通過產業運營創造價值的能力。健康業務進一步藉助Tridem Pharma深耕非洲地區市場，完善國際化營銷平臺的搭建。復星醫藥擁有完全自主知識產權的創新藥－ 注射用青蒿琥酯Artesun®，挽救了全球超過2,400萬名的重症瘧疾患者生命，其中大部分是非洲兒童，產品獲得非洲市場高度認可。復星弘創在研的小分子創新藥ORIN1001，在美國獲得了FDA審批快速通道資格之後，在國內也獲批了臨床，這是治療乳腺癌的藥品。
2.在醫療及健康服務領域：復星旗艦醫院禪醫繼續蟬聯全國非公立醫院競爭力排名第一，並以大灣區為核心建立特色醫療集團；復星聯合健康保險藉助復星大健康產業，19年上半年全國範圍保險業務收入提升607%。復星聯合健康保險的快速發展，得益於復星大健康生態的支持，帶來了很多“醫+保”、“藥+保”等協同發展模式。復星所孵化的星堡中環養老社區(一期)入住率達92%，提供從自理到臨終關懷一站式養老服務。
3.在器械診斷產品線領域：在香港上市的復銳醫療科技（1696.HK）研發生產及銷售全球領先的激光醫美產品，2019年上半年，復銳醫療科技實現營業收入8500萬美元，淨利潤1400萬美元，分別較2018年同期增長9.31%及23.2%。內部孵化的杏脈科技，已經站在全球醫療+AI的研發應用的第一梯隊。我們在呼吸系統疾病治療領域也佈局了很多創新器械產品，復星醫藥跟直觀醫療成立的合資公司直觀復星，其明星產品“達芬奇手術機器人”裝機量及手術量均保持快速增長，2019年上半年，於中國大陸及香港地區手術量同比增長超過16%，截止2019年9月30日，在中國內地84家醫院裝機102臺，在中國香港地區裝機8臺，共累計手術量達12萬例。
（2）快樂業務：品牌消費+旅遊文化
快樂業務收入同比增長128%，利潤增長86%，主要是成功運營提升了多條品牌消費的產品和旅遊文化的產品線。
在品牌消費領域，豫園股份、復星時尚、復星體育等眾多的消費領域得到了長足的發展。其中，豫園珠寶時尚的品牌老廟收入超過百億。從產品定位來說，老廟產品定位在不停的提升。從原來的按克銷售黃金模式，今年推出了萬寶寶和麥玲玲的珠寶系列，增加產品的附加值，提升整體產品的毛利率。總體來說，我們的珠寶時尚板塊處於產品定位提升和規模擴張的快速發展階段。
狼隊是在2016年收購的。當時是一支排名英冠（英格蘭次級聯賽）中游的球隊。收購後，我們用了兩年的時間就奪得英冠的冠軍，順利地升入了英超。且在英超第一個賽季就取得了第七的成績，進入了歐聯杯，還因為對陣聯賽前6位豪門的優異戰績，獲得了“巨人殺手”的美譽。在今年7月的英超亞洲盃上，我們擊敗曼城奪得冠軍。目前我們在本賽季英超排名第8，最高排名第5。
在旅遊文化領域，我們的旅遊目的地業務發展很快，三亞亞特蘭蒂前三季度期間接待的遊客訪問人次超過4百萬，與2018年同期相比，增長約86%；10月1日-7日，三亞亞特蘭蒂斯收入約人民幣4820萬，比去年同比增長17%，客房入住率高達86%。Clubmed也是我們旗下另一個收入超過百億的產品品牌。
（3）富足業務：
最後介紹我們的富足業務，主要是三大業務：家庭金融、企業金融和投資。
在家庭金融和企業金融領域，復星的保險業務持續開展數智化轉型，推動“保險+產業”戰略升級；我們的私人銀行H&A也是持續開展數智化轉型，2018年ROE在德國私人銀行領域排名第一。復星的富足業務尤其強調科技的力量，重視科技金融的發展。
在投資領域，我們強調我們的投資更多是控股投資，為了補足我們的產業能力，補強產品線。19年，我們收購了全球領先的柔性自動化生產線解決方案提供商，FFT其中部分歐元出海收購是得到了國家外匯局的審批。
此外，復星非常明確，我們要稅前利潤的30%左右投在研發上。而且我們的研發是要做高強度聰明的科創，不能為了研發而研發，讓我們的產品更具產品力，也符合客戶的需求。
四、未來戰略定位
未來我們會更多的希望能夠圍繞家庭客戶的需求，深度垂直產業整合，不斷科技創新推出好產品；創新橫向跨業務融合，持續提升產品競爭力。復星要成為一個服務於全球家庭的生態閉環，在集團層面實現“健康、快樂、富足”三大產業協同，推動“醫+保”、“藥+保”、“基因檢測+保”、“婚戀+珠寶”等生態產品，實現集團產業戰略升級。
格隆匯研究員認為，從復星國際的戰略定位“科創驅動的家庭消費產業集團”可以看到，公司正在強調要用科技創新和創意設計來持續驅動產業發展，並依照相同的思路來進行產業投資和整合協同，根據公開資料所示，目前復星科創投入已經佔了整個稅前利潤將近30%的比例，符合復星當前強調的戰略定位和投資方向，根據著名的“二八定律”可知，科技創新和創意設計已經成為改變公司命運重要的“百分之二十”，同時其亦可視為復星國際價值投資的“護城河”之一。
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