導讀：
價值投資者們總是致力於尋找划算的買賣，但是對於一些投資人而言，最有投資價值的企業往往也是業務增長最快的企業。作為一名“成長股獵手”，廣發基金成長投資部總經理劉格菘則是深諳此道。
在今年科技股的行情當中，劉格菘先發制勝，他管理的三隻基金的前十重倉股中均出現了聖邦股份、中國軟件、康泰生物等股價漲幅翻倍甚至是幾倍的牛股。截至12月16日，全市場有7只主動權益基金年內收益翻倍，其中有3只是由劉格菘管理，收益率排在全市場前三名。其中，廣發雙擎升級的收益率達到126.05%，是目前唯一一隻收益率超過120%的基金。
劉格菘是如何在年初就重點佈局科技？如何在科技賽道中選出大牛股？科技行業的高景氣明年是否還能持續？10月科技板塊出現波動時，他為何會選擇堅定持有？
圍繞這些投資者關心的問題，記者近日專訪了劉格菘。在其看來，2020依然有結構性投資機會，科技將會是貫穿全年的主線，當前正是佈局春季行情的時點。12月20日，由劉格菘親自執掌的新基金——廣發科技創新混合（基金代碼：008638）將在建設銀行、廣發證券、廣發基金直銷等渠道發行。
選對方向，持倉集中，科技成就“翻倍王”
問： 今年以來，你管理的3只基金年內收益率超過100%，有什麼制勝之道？
劉格菘：今年基金業績還不錯，我覺得主要原因有兩點：一是選對方向，二是持倉集中。今年年初，我從行業比較出發，挑選了行業景氣度高、逆週期增長的行業作為重點配置，如新能源產業鏈、半導體相關的自主可控產業鏈、醫療服務、醫療器械等。今年7月，電子行業的很多公司半年報業績預告大幅超預期，我對組合結構進行調整，提升了電子行業的配置比例，主要以半導體為主等。
二是持倉集中，在行業和個股的持倉都比較集中。以今年基金三季報為例，前十大重倉股中有7只電子、2只計算機、1只醫藥生物。對於看好的公司，我會深度研究，研究透徹了敢於下重手。我的持股週期比較長，一拿就是好幾年。例如，今年表現比較好的一隻電子股是我在2017年四季度挖掘出來的，一直持有到現在。
問：今年年初，你就重點配置科技，你是如何選出這個方向？
劉格菘：我的投資框架是做行業比較為主。自上而下層面，我會對宏觀判斷、政策邊際變化等進行研究和分析；在此基礎上，再結合微觀定量研究，例如行業變化、產業鏈調研等分析行業供需邊際變化與競爭格局，判斷行業的成長趨勢，確定重點關注的行業。
覆盤A股的歷史表現，很多Alpha的投資機會都來自於行業配置，而行業配置是基於產業趨勢變化帶來的盈利趨勢變化。從基本面來看，今年科技行業的產業需求出現了非常大的變化，一是科技龍頭公司的產業鏈由國外陸續轉向國內，很多電子公司的盈利超預期，包括PCB、半導體等；二是基於安全可控的國產電腦及操作系統的替代需求，行業需求處於爆發增長的前期。
根據我過往的研究經驗，行業供需結構突然發生變化，會帶來行業配置的阿爾法。而這類行業往往也是市場中效率最高、認可度最高的資產。例如，2013年至2015年的CDN行業、2018年四季度的生豬養殖、2019年的安全可控，行業基本面邏輯清晰，需求爆發的持續性和週期性比較長，是值得中長期重點配置的賽道。今年我將組合重點配置在科技板塊，也是基於產業趨勢、性價比、成長空間等指標得出的行業比較的結論。
看似是偶然的爆發，實則是十年磨一劍的積累
問：從組合配置來看，你具有典型的成長投資風格，能否介紹一下你的這種風格是如何形成的？
劉格菘：今年是我進入證券行業的第10年，也是做投資的第7年。回首這些年的工作經歷，我個人的成長可以分為三個階段。第一階段是2006年至2012年，我在畢業後的前三年在人民銀行工作，對宏觀數據的跟蹤和研究比較多，在行業變化和政策變化具有較多的積累。2010年至2012年，我負責地產和食品飲料行業研究，它們都屬於細分領域股票同質化程度比較強的行業，研究視角以宏觀和中觀為主。
第二階段是2013年至2016年，屬於初步理解投資階段，研究逐步轉向微觀領域，研究的行業多以戰略新興行業為主。當時將主要精力放在上市公司外延併購做大做強方向，研究上側重個股，組合貢獻更多來自個股，而不是行業配置。2015年下半年至2016年，市場風格發生切換，基金業績有較大的波動，表現不理想。
第三階段是2016年到現在，我對投資有了更深入的思考。我覺得投資最重要的是理解市場並尊重市場規律，要從自下而上的選股思維中跳出來。2016年以來，我重新調整了投資框架，更多從行業比較層面去思考，第一步是自上而下，結合宏觀、產業趨勢的判斷，將未來幾年需求快速增長相對應的行業挖掘出來，第二步是從自下而上的角度去選擇這些行業中的好公司。
問：過去三年，你重點配置的行業也在發生變化，2017年是白酒、家電、消費電子，今年重倉的是電子、計算機、醫藥生物，你的投資理念相比以前有沒有發生變化？
劉格菘：過去三年，雖然我重倉的資產有一些變化，但我一直是在市場中找相對業績增速比較快的資產，我喜歡做這個選擇。2017年到2018年上半年之前，主要配置方向是白酒、家電、消費電子。那個階段，消費升級推動白馬龍頭的盈利超預期上行，成長性最好的板塊就是白馬龍頭。今年我重點配置科技，也是因為看到科技行業在需求領域出現顯著變化，行業景氣度提升，消費增速提升，產業鏈上下游公司需求出現爆發式增長。今年漲得比較多的科技龍頭公司中，我們可以清晰地看到企業盈利超預期，在它們身上也能看到產業鏈的變化。
問：能否詳細介紹一下你的投資框架以及對核心資產和效率資產的評價？
劉格菘：我是做行業比較為主，根據宏觀判斷、微觀邏輯，選出明年可以配置的行業進行研究。明年如果能找到需求不受宏觀經濟影響，甚至是需求逆勢擴張的行業，會有比較好的配置價值。我們會在這種行業中進行定量研究，會將研究員的草根調研數據、專家調研數據、龍頭公司四季報、明年一季度數據彙總起來，將其中業績確定性最高的行業找出來，再選擇比較好的龍頭公司做配置。
我把資產分為兩類：一類是效率資產，供需格局變化比較大的行業，受益於下游需求擴張，龍頭公司可能在需求爆發階段上行，這種資產如果在早期階段發現並加以配置，對組合Alpha貢獻會非常大。我對效率資產的定義是未來能看到至少連續四個季度以上的業績加速，行業進入壁壘較高，龍頭公司能從需求擴張中受益，不受上下游制約。
第二類是核心資產，是指未來供需格局平穩、行業景氣度比較高、成長性估值比較匹配的龍頭公司。核心資產會在食品飲料、中醫藥板塊中精選個股做長期配置，這也是組合的底倉品種，但一定要找增長確定性比較強、性價比較高的品種。
問：確定行業方向後，你是如何選出重倉品種，一定會選細分龍頭麼？
劉格菘：不一定是細分龍頭，要看龍頭公司的界定。我要挑選的重倉股，必須是在產業格局變化中最受益的標的。如果龍頭業務比較雜，這一塊業務受益不大，可能會選一些更純正的標的。一般來說，最受益的都是龍頭，因為它過去的競爭格局、壁壘、地位決定了它能更好地承接和把握行業的需求變化。
把握主線，科技將引領2020年結構性行情
問：科技是今年表現最亮眼的板塊之一，經過今年的上漲後，明年是否還有投資機會？
劉格菘：我對明年宏觀基本面的看法是經濟保持平穩，無風險利率下行，市場會有結構性的機會。從現在開始到明年1月都是佈局春季行情的較好階段，今年四季報、2019年年報超預期的行業和公司會受益。從調研來看，科技板塊的景氣度高，盈利增長的趨勢比較明確，電子板塊中盈利超預期的公司比較多。因此，雖然今年科技龍頭公司的漲幅比較大，但我覺得春季行情還是會圍繞這些公司展開。
從資金的配置偏好來看，大部分機構的主要持倉還是集中在食品飲料、家電、醫藥等核心資產，只有小部分資金在今年四季度流入科技板塊。每年年初通常是投資者調整持倉結構的時間節點。我預計，隨著後續披露的科技龍頭業績持續超預期，未來會有一些機構將持倉切換到科技行業。
問：從行業比較出發，明年你比較看好哪些細分行業的機會？
劉格菘：從我們跟蹤的行業數據來看，明年行業盈利增速差異比較大，TMT領域的供需格局比較好，需求旺盛。具體而言，明年需求擴張的方向有三個：一是今年表現較好的半導體，它們受益於以華為為代表的龍頭公司產業鏈向國內轉移帶來的景氣度大幅提升，今年二季度開始的行情只是一個預演，預計這些龍頭公司明年的業績還會大幅提升。
二是明年是5G建設元年，對產業鏈的拉動效應將在明年體現。5G建設是基礎設施，3-5年的建設週期會給一批龍頭公司帶來很好的成長機會。隨著5G基站落地，5G換機潮將帶來手機換機增速的提升。下一步，隨著5G後應用時代到來，還會看到遊戲等公司的成長。
三是安全可控前提下帶來的國產電腦、操作系統替代的機會。後續隨著國產電腦業務訂單陸續落地，相關公司利潤會大幅提升。這也是3-5年長週期需求爆發的行業。
問：除了科技板塊，你管理的基金是否也會關注其他行業或板塊的機會？
劉格菘：除科技資產外，我也會關注核心資產的機會，如醫藥、新能源汽車、消費等。目前大家對醫藥的前景比較悲觀，但我覺得要區別對待。今年漲幅較大、股價泡沫化的資產可能有壓力；但板塊中成長比較穩定的、估值合理的品種還是有不錯的機會。消費板塊也是如此，挑選估值相對合理、盈利增長穩定的標的，明年還是能賺到業績增長的錢。
雖然新能源汽車今年表現比較差，暫時從數據也看不到上行趨勢，但今年底大家對新能源汽車政策的預期可能會改變，目前新能源汽車的產量還處於比較好的位置，如果明年新能源汽車政策變化，我覺得這個板塊有可能複製去年10月光伏板塊的表現，雖然漲幅不會那麼大，但也是一個比較好的配置方向。
問：12月20日發行的新基金——廣發科技創新，操作思路與現有的幾隻老產品有何不同？
劉格菘：根據基金招募說明書，廣發科技創新主要投資於A股中的科技創新企業，股票資產佔基金資產的比例為 60%-95%，其中投資於科技創新企業的比例不低於80%。因此，相比現有的幾隻老產品（廣發雙擎升級、廣發創新升級、廣發多元新興），這隻新基金投資科技主題的持倉比例有可能更高一些。除此以外，這隻產品也會有一定的比例配置在核心資產，如醫藥、消費板塊中成長比較確定、估值相對合理的龍頭品種。
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