2020年成長性最確定的一定是5G產業鏈以及新能源領域。
前兩年，我總是願意把來年的投資策略寫成點什麼拿出來發表，以前發表在某媒體，算是一種確認。今年遲遲沒有寫。
後來是因為一個朋友總是問我白酒股的事情，所以我就順著朋友的路子在分析白酒的同時，把2020年的投資展望做個簡單的分享。
白酒股，我沒有你們那麼樂觀。
白酒股，最大的好處是確定性。白酒這種消費品行業，形象一旦建立，會形成固化，而且現金流比較穩定，通常很難大幅波動。未來中國經濟中長期放緩的背景下，其他諸多行業都難以找到像白酒、醬油等這樣的高確定性溢價。這才是中長期資金（包括外資）這兩年青睞白酒企業的根本原因。
但是，白酒經過過去5年的上漲，估值已經非常高了。市盈率普遍在20-30倍之間。考慮到成長性，這是一個不低的估值水平。換句話說，即使未來再上漲，加上對於2020年業績的確認，估值能夠上漲多少呢？還有，白酒能夠維持20%以上的營收增長嗎？利潤增長呢？
所以，我們看到Wind的白酒指數，月線上出現了明顯的頭部跡象。
未來能否突破前期高點，存在疑慮。即使在11月份MSCI擴容的時候，白酒指數也沒能夠突破前高。
接下來我們不妨詳細分析一下這個行業的一些財務表現。我知道很多投資者的確在糾結白酒。
白酒企業目前是分化的。很多投資者被貴州茅臺帶跑了。茅臺盈利好，未必其他企業就好。為了便於說明，我把19家白酒企業裡面的ST皇臺給去掉，其經營極其不正常。
白酒的分化，從營銷費用上非常明顯。比方，貴州茅臺，每年34%左右的ROE，躺著可以賺錢。據瞭解，中國的白酒企業，大概只有茅臺，是不用推銷的，這是極其強大的護城河。財務報表上體現也很明顯，茅臺每年的銷售費用佔營收的比例極少會超過5%。其他企業，哪怕五糧液，這一比例平均值也超過13%。從2010年至今，酒鬼酒、水井坊、古井貢酒、老白乾酒等，銷售費用佔比在25-30%之間。品牌規模越小，往往越依賴營銷。有家酒廠比較特別，就是今世緣，這家公司的營銷費用佔比總體是逐年下降的，在當前白酒中低端競爭激烈的時候，這種自斷胳膊的行為，很難獲得市場份額以及投資者認同。
我相信你能得到很有意思的結論。比方水井坊的股價最近大跌，五糧液、洋河股份等總體維持穩定。背後是品牌度。有人總說洋河股份是落難王子，這事你還得再仔細考察，投資要追求客觀數據（我沒仔細研究這個公司，就是財務數據就事論事）。
上面我們說的是每家白酒企業的營銷費用情況，如果把全部白酒企業的營銷費用從2012年至今做個簡單的平均，你就會發現，整體是上升的。如下圖，2012-2014年，塑化劑以及政策因素打擊了白酒企業，當時都得拼命花錢買消費者。後來逐步趨於正常。
營銷費用的確有效，白酒企業的銷售額不斷增長。剔除2012-2014年的不正常狀態，白酒企業的整體營收增長率從2011年的40%回落到2018年的23%，今年前三季度只有14%.
也就是說，營銷費用對於銷售增長的推動作用在邊際弱化。當我們把上面的數據跟白酒的產量放到一起考察的時候，你會得到更加明確的結論，我們看看白酒企業產量總體歷史趨勢。
從2011年以來，白酒企業的產量就一直處於下降中，2018年至今也在下降中。產量的下降，肯定是因為銷量的下降。其實，你如果去研究具體上市公司，結論一定是完全一致的。
這個事實反映了什麼問題呢？那就是過去兩年推動白酒企業營收增長的有兩個核心因素，一個是漲價，一個是拼命營銷。我們知道銷售收入=單價X銷量。那麼銷量下降的情況下，你要保證更高的收入，只能依賴單價提升，這是基本算術題。
接下來，如果你想認真考察白酒企業的未來潛力，你只要再看看存貨和應收款週轉天數就知道了。存貨週轉天數，就是備貨期，應收賬款週轉天數就是經銷商賬期，你也會發現這兩個指標呈現明顯的延長趨勢。其中，備貨期從原來的432天增長到現在的613天。經銷商賬期從原來的4天延長到現在的6天。
經銷商周期好說，這個延長還算合理，不過也說明了白酒企業挺糾結的，不想給人家太長的賬期，但是不給銷售達不成，只好一天天放鬆口徑。
再說說備貨期的延長，有可能被解釋為人家白酒企業故意的，酒是沉的好。但是你看茅臺的週轉率在下降，反映供不應求。類似青青稞酒、酒鬼酒的“發酵期”延長了得有一年還多。這不符合產品實際情況的。
朋友比較關心的今世緣，從原來的312天延長到628天。學過財務的都知道，這意味著對資金的佔用，經營效率的下降最終會損害公司盈利能力。今世緣的淨利率看上去上升的，是依賴大幅削減管理費用實現的，如果沒有管理費用的大幅削減，今世緣的淨利率一定是下降的。而我們知道，管理費用的下降空間很有限的。這也就解釋了這家公司市值不能增長的原因。
白酒股的問題，我覺得到這裡說的差不多了。產銷量兩端受到了限制，依賴提價和營銷擴大銷售，未來難以維持，儘管具備護城河，穩定的品象等優勢，但是在前述因素的制約下，未來的成長空間很有限。當然，如果你實在要投資白酒股，那就是龍頭，茅臺、五糧液等，其他的就算了吧。
對了，提示一點，如果你把考察白酒整體企業的ROE的時候，最好把茅臺和五糧液、瀘州老窖等幾個去掉（龍頭確實現在業績表現穩定），會完美的印證我上面的這個結論。這個結果我其實自己算了，但是不列出來了，算是個作業，各位自己回去試試吧。
換言之，白酒繼續投資，具備穩定性，但是要想獲得超額收益，非常困難。那麼2020年應該投資什麼呢？我個人認為應該尋找確定的成長性。這裡其實是兩個關鍵詞：確定性+成長性。
很多行業具備很好的確定性，比方，公用事業，比方食品飲料等，但是這些行業，要麼盈利能力低下，如公用事業，要麼估值有透支的潛在可能，如食品飲料。
所以，還是得尋找成長性才好。要在確定性的行業裡面找到高成長性的標的。
我個人認為如下的幾個行業值得你 格外關注。
首先，是5G。據工信部，信通研究院報告顯示，2020年，中國5G投資額將達到9000億元。2019年的投資者目前缺乏統計資料，但是從三大運營商的角度看，2019年的5G投資也就是330億。5G這塊，首先應該是設備投資。沒有設備投入，沒有基站的投入，哪裡來的信號，怎麼能把消費者引導到使用5G手機，以及未來的自動駕駛呢？
另外跟5G相關的就是兩個消息，一是，據調查，中國是全球對新科技接受度最高的國家，有70%的受訪者願意接受新鮮事物，這一比例遠高於美國、日本、歐洲等國家。這顯然有利於5G手機的推廣；一是中國政府正在規劃推動各地的信息消費，這本身意味著指向新一代通信技術。中國是政策主導的市場。
5G這塊是巨大的市場，設備、面板、遊戲、服務器、芯片與半導體、手機產業鏈條（消費電子），有望被全面激活。
其次，能源。瘋爺以為，能源是構建人民幣聲望、國家長遠競爭優勢的核心環節之一，承載著構築未來新型科技經濟形態的重要職能。但是制約國內能源發展的因素，除了能源短缺，還有能源消費的結構化變革。能源作為中國價格改革的最後堡壘，在2019年已經被打破，2020年會被更大的力度推進。中國要想成功消納新能源生產量，成為全球領先的能源科技國家，就必須放開能源的管制。基於此，能源領域存在巨大的政策套利機會。這得看你會不會選股。這塊內容是收費的，如果你想進一步瞭解的話。
再次，新能源汽車。這個問題我在裡面說過多次。打算長期持有的，整個產業鏈，現在合著眼睛買，時間跨度可以長達2-3年，當然得買龍頭，現在分化很嚴重。說實在的，到現在，新能源電池也就是鋰電池技術已經成熟了，現在就是工藝改進問題，除非出現突破性的技術革新，寧德時代、比亞迪、LG化學、松下等競爭格局穩定了，其他的廠商生存不易。
汽車整車呢，在明年政府擴大新能源汽車銷售的背景下，一定意味著傳統燃油車的銷售空間被壓縮。所以，很多券商給不少汽車整車廠商吹牛逼，可能吹大了。這塊得看營收結構，要找新能源汽車銷量佔比大的那種。
最後，說說基建裡面的水泥。這塊也是確定的成長性。有幾個因素吧。水泥行業是過去幾年市場化去產能做的較好的行業，不像鋼鐵煤炭那般僵硬，所以更加徹底；水泥還有特點，就是大約6個月保質期，所以通常沒什麼庫存，一旦下游基建開工，銷量產量馬上來了。當然，所有的都離不開需求。經濟下行壓力大，明年基礎設施的投資力度不小，承擔著穩定經濟發展預期的職能，所以，這一定會帶動水泥的需求。這塊建議要圍繞大灣區、長三角去尋找，其他的地域的就算了，尤其大灣區。
關於經濟的展望，現在面臨較好的環境，資金面實際趨向寬鬆。有的說央行沒降準啊。兄嘚，我給你看幾個公告：
（1） 恆生銀行定增發行1000億，募集資金1000億元；
（2） 平安銀行發行500億元永續債，補充一級資本；
（3） 南京銀行發行145億二級資本債，補充一級資本；
（4） 此前，工行（800億）、中行（300億）、建行（400億）、農行（1200億）二級資本債或者永續債完成發行，都是補充一級資本。
上述這些總金額，3445億元，這些其實是豐沛的資金來源。
根據商業銀行資本管理辦法，銀行的資產擴張能力基於資本充足率，比方，資本充足率是10%，意味著，你有1塊錢，可以形成10塊錢的風險資產，換句話說是10倍的槓桿。中國商業銀行3季度末資本充足率是14.54%。那麼意味著，6.9倍的槓桿。即使按照這個數據測算，上述3445億元的資本補充，意味著商業銀行系統可以形成2.37萬億的總風險資產。事實上，如果從滿足監管要求的角度，就是12.5%的資本充足率出發，意味著可以撬動更多的風險資產。
上述數據也就較好的解釋了近來企業債發行不缺買主的現象。由此，我們也就理解了，整個的貨幣釋放流程。
銀行擴充資本，滿足對外提供資金能力和風險要求；銀行購買各類型債券、發放信貸等，支持企業和居民個人經營和信貸需求。銀行發行債券或者股份，資金的來源正是股市（民間+國企）、債市以及中央匯金等機構，當市場缺錢的時候，央行再以MLF等形式向商業銀行提供資金拆借，滿足流動性要求。從上市角度看，央行降準降息可能已經不太遠了。
通過這種路徑的資金投放，最終一定帶來經濟的回暖。時滯大約4-6個月。所以，個人認為，一季度經濟觸底大概率，經濟前景不用悲觀，至少暫時看是這樣。本文來源-- 子辰資本論
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