廣東東鵬控股股份有限公司（以下簡稱：東鵬控股）是一家以生產、銷售瓷磚、潔具等建築和衛生陶瓷產品為主營業務的中小板擬上市公司。公司將於近期上會審核。
從經營業績看，2015年至2017年的三年報告期內，公司的營業收入分別為41.34億元、52.26億元和66.32億元，年化複合增長率為26.66%；淨利潤分別為6.90億元、7.76億元和9.86億元，年化複合增長率為19.54%，無論是業績規模，還是業績成長性，看似都保持著比較良好的水平。
可是，通過進一步研究，我們發現，報告期內，招股書中披露的東鵬控股向主要供應商道氏技術的採購金額，與該供應商披露的銷售收入不相符合，差異明顯；公司報告期內的銷售費用率、運費及搬運裝卸費費用率的變動趨勢，與同行業可比上市公司平均值的變化方向相反，不太合理；而在公司的經銷商回款中，既有佔比偏高的第三方回款，又存在現金支付，或不符合財務規範的要求。
採購金額與供應商披露的銷售金額對不上
從2015年到2017年的三年報告期內，上市公司廣東道氏技術股份有限公司（證券簡稱：道氏技術，證券代碼：300409.SZ）及其全資子公司江西宏瑞新材料有限公司（以下簡稱：宏瑞新材）是東鵬控股的主要供應商，可是2015年和2017年，東鵬控股披露的對道氏技術的採購金額，卻與道氏技術同期年報披露的主要客戶銷售收入差異明顯。
先看2015年度，當期道氏技術及宏瑞新材名列東鵬控股前五大供應商的第二位，招股書披露的東鵬控股向道氏技術及宏瑞新材採購金額為8751.08萬元。但據道氏技術的2015年年報披露，銷售收入與上述2015年採購金額最接近的，是道氏技術當期的第一大客戶，相應的銷售收入為7764.06萬元。
數據來源：東鵬控股招股書、道氏技術2015年年報
如果道氏技術披露的第一大客戶就是東鵬控股，那麼當期東鵬控股披露的採購金額就比道氏技術披露的銷售收入高了987.02萬元，差異幅度為12.71%，比較明顯。
再看2017年度，當期道氏技術和宏瑞新材是東鵬控股的第五大供應商，招股書披露當期東鵬控股從道氏技術採購金額為1.09億元。但據道氏技術2017年年報披露，銷售收入與上述2017年採購金額最接近的主要客戶，是當期道氏技術的第四大客戶，相應的銷售收入為9496.55萬元。
數據來源：東鵬控股招股書、道氏技術2017年年度報告
如果上述道氏技術的第四大客戶就是東鵬控股，那麼當期東鵬控股披露的採購金額就比道氏技術披露的銷售收入高了1433.95萬元，差異幅度為15.10%，差距更為明顯。
上述採購金額與銷售收入之間超過10%的差異，會不會是由於採購金額含稅而銷售收入不含稅導致的結果呢？
通過進一步比較東鵬控股披露的採購金額與道氏技術披露的銷售收入在2016年度的情況，我們可以來否定這種可能性。
據招股書披露，2016年度，道氏技術與宏瑞新材是東鵬控股的第二大供應商，當期東鵬控股從道氏技術及其子公司採購金額為1.12億元。另據道氏技術2016年年報披露，銷售收入與上述2016年採購金額最接近的主要客戶，是當期的第一大客戶，相應的銷售收入為1.11億元。
數據來源：東鵬控股招股書、道氏技術2016年年報
如果這位第一大客戶就是東鵬控股，那麼2016年東鵬控股招股書披露的採購金額就比道氏技術2016年年報披露的銷售收入高了184.96萬元，差異幅度為1.67%，並不明顯，兩家公司的採購和銷售金額能夠很好匹配。
將各期東鵬控股披露的採購金額與道氏技術披露的銷售收入的差異幅度進行比較，如果這些差異確實來源於含稅與否的差別，那麼報告期三年內，採購金額與銷售收入的差異幅度應當保持相對穩定，不會大起大落。可是如上所述，報告期內，採購金額與銷售收入的差異幅度分別為12.71%、1.67%、15.01%，變化很大，應該可以排除是稅率影響。
上述銷售金額和採購金額不匹配，到底是東鵬控股的招股書披露有誤，還是道氏技術的年報數據不準，我們不得而知。
銷售費用率和運費費用率雙雙逆勢大跌
報告期內，東鵬控股的銷售費用及其下屬二級科目運費及搬運裝卸費（以下簡稱：運費）金額都出現了明顯上漲，可是銷售費用率和運費費用率反而都持續下滑，兩者都與同行業可比上市公司平均值的變動趨勢相反，比較異常。
先來看銷售費用：據招股書披露，報告期內，東鵬控股的銷售費用分別為6.20億元、7.08億元和8.91億元，佔當期營業收入之比分別為15.00%、13.54%和13.43%，銷售費用率保持持續下滑的趨勢，累計跌幅為1.57個百分點。而七家同行業可比上市公司報告期內的銷售費用率平均值分別為10.16%、10.87%和11.14%，其銷售費用率平均值持續上漲，累計漲幅為0.98%。東鵬控股的銷售費用率變動趨勢與同行業可比上市公司平均值恰好相反。
再來看銷售費用下的二級子項目運費：據招股書披露，報告期內，東鵬控股的運費分別為1.74億元、2.08億元和2.44億元，佔當期營收之比分別為4.20%、3.99%和3.68%，運費費用率保持持續下滑的趨勢，累計跌幅為0.52個百分點。而同行業可比上市公司報告期內的運費費用率平均值分別為2.87%、3.11%和3.30%，其運費費用率平均值持續上漲，累計漲幅為0.43個百分點，變動趨勢也與東鵬控股的運費費用率相反。
值得關注的是，東鵬控股屬於建築陶瓷和衛生陶瓷行業，即建材行業下屬的細分子行業，屬於典型的競爭性行業。據招股書披露，報告期內，公司前五大客戶銷售收入佔當期營收之比分別為9.50%、11.70%和13.03%，客戶集中度並不高。此外，報告期內，公司的經銷收入佔當期營收之比分別為71.08%、73.16%和72.29%，直銷和經銷佔比保持相對穩定。按理說，在這樣的行業競爭和企業收入特徵之下，東鵬控股的銷售費用應該與當期的營收相匹配。而在人工成本持續提高，2017年原油價格反彈導致運費上漲的背景下，同行業公司普遍的銷售費用率上漲是符合邏輯的。
對於銷售費用率高於同行業可比上市公司平均值，招股書給出瞭如下解釋：公司進行品牌推廣，明星代言費用高；公司建立了覆蓋全國的區域倉庫體系，並建立了多家直營子公司，相應的運費較多；公司經銷商數量多，建立了多家直營子公司，銷售人員數量多，產生了較多的職工薪酬等。但是對於東鵬控股的銷售費用率以及運費費用率為何變動趨勢與同行相反，招股書上竟然沒有提及。
實際上，近幾年的銷售、運輸、搬運和裝卸人員的人工成本上漲早已不容忽視，而2017年度油價上漲帶來的運費上升，也是客觀事實。東鵬控股報告期內的運費費用率持續下滑需要更加合理的解釋。
有鉅額第三方回款，也有大量現金支付
東鵬控股是一家採用“直銷+經銷”銷售模式的企業，報告期內，經銷收入佔了絕對大頭，但是公司的經銷商回款，卻既存在鉅額第三方回款，還有大量現金回款，公司的財務內控亟待規範。
據招股書披露，報告期內，東鵬控股的營業收入分別為41.01億元、51.90億元和65.92億元，其中經銷收入分別為29.14億元、37.97億元和47.65億元，佔當期營收之比分別為71.08%、73.16%和72.29%，佔比持續高於70%，是東鵬控股收入中的核心組成部分。
報告期內，東鵬控股的經銷商家數高達近兩千家家。大量經銷商以買斷式銷售的方式從公司進貨，經銷商的回款方式也是多種多樣，除了電匯和票據支付之外，竟然還有第三方回款和現金回款的情況出現，且第三方回款佔比還不小。
先來看第三方回款的情況，據招股書披露，報告期內，東鵬控股經銷商的第三方代付回款合計金額分別為21.35億元、27.21億元和15.15億元，當期經銷商回款總額分別為33.91億元、45.18億元和56.01億元，第三方回款金額佔經銷商回款總額之比分別為62.96%、60.23%和27.05%，佔當期營收之比分別為52.06%、52.42%和22.98%，雖然2017年度佔比有所下降，但是仍然都高於20%，明顯偏高。
除了第三方回款之外，報告期內，還有少量經銷商直接向東鵬控股支付現金貨款。
據招股書披露，從2015年到2017年，經銷商客戶的現金回款金額分別為373.23萬元、156.86萬元和158.18萬元，佔經銷商客戶當期銷售回款總額之比分別為0.11%、0.03%和0.03%。雖然現金支付的佔比較低，但是與第三方回款相比，這就屬於更加嚴重的財務內控問題，在上市公司中比較罕見。
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