一、市盈率——投資回本時間

首先我們看一下，什麼叫市盈率——市盈率就等於一個金融資產的市場價格除以利潤。

你看一下五糧液的例子就知道了，假設你花78塊錢買了一股五糧液的股票，成了股東。2017年，每一股你擁有2塊8毛5的利潤。那麼按照這個利潤水平，你的回本時間就是27.6年，這個數字也就是市盈率。所以市盈率是27.6，就是說你的投資要差不多27.6年才夠回本。

很明顯，市盈率越低，就意味著你的回本時間越短。作為投資決策來講，就意味著這個投資是更划算的。

這就是傳統的市盈率選股方法所做的，把一個個股，它的市盈率與行業的平均市盈率或者市場的平均市盈率去做比較，然後選出具有相對比較低的市盈率的個股進行投資。這就是一種相對估值法。

這種估值方法，就是美國的價值投資之父格雷厄姆的首創。他在《聰明的投資者》這本書中就指出，在他20年的投資生涯中，美國市場上市盈率最高的那些公司平均收益率是6.64%，而市盈率最低的公司平均收益率是多少呢？16.26%，中間差了10個點。那20年累計下來，就是8倍的差額。

這話什麼意思呢？就是說兩個人有相同的財富，一個人堅持在20年中買市盈率最低的股票，另一個堅持買市盈率最高的股票。20年後，前者的財富是後者的8倍。這就證明了，市盈率比較低的股票是一個更好的投資方法。

不光光是美國市場，咱們中國市場其實也有類似的規律。比如說格力電器在2011年年底的時候，市盈率只有9.44，遠低於當時中國股市的平均市盈率。結果公司的股價從2011年到2017年漲了6、7倍，漲幅特別地大。

除了格力電器以外，像華夏幸福等當時很多的低市盈率股票，後來都取得了非常好的回報率。

二、市盈率——市場看好的程度

現在我們先來做個對比。五糧液和茅臺的這兩隻股票屬於是白酒行業，你看它們各自的股價。貴州茅臺一股的價格是773.33，而市盈率是28.55。相對五糧液16.25的市盈率，似乎五糧液更划算，更容易回本，而且五糧液的絕對價格也低很多。

那麼我們是不是可以直接地就按照這種低市盈率投資的法則，直接買五糧液就好了？

在這個時候，你就要千萬記住巴菲特的好朋友查理·芒格的一句話——

投資並不簡單，認為投資簡單的人都是傻瓜。你要再深層次地考慮一下市盈率的意思。

市盈率除了回本時間以外，還有第二層意思——意味著市場對這個企業的看好程度。

這是什麼意思呢？我們再來看一下茅臺和五糧液這兩個企業從2016年到2017年的利潤增長率。你會發現，茅臺這一年的利潤增長率是60%，而五糧液是30%左右。

再聯想一下市盈率的概念，就是市值除以利潤。假設我們現在維持兩個公司的市值不變，也就是分子不變。那讓分母，也就是每股利潤隨著利潤的增長而變化，這意味著什麼呢？意味著茅臺的分母增大了60%，而五糧液的分母只增大了30%。你猜猜現在的結果是什麼樣子？

那很簡單，按照這個利潤增長率，維持目前市值不變，一年以後，茅臺的市盈率會變成19左右，而五糧液的市盈率會變成21左右。這時候你會發現，茅臺變得相對更划算了。

所以說，市場不傻。如果你認為市場傻，是因為你傻。

市場為什麼給出茅臺更高的市盈率呢？是因為茅臺的盈利能力更強，而且盈利的增速更快。所以說市盈率，你不要把它簡單地理解成一個靜態的數字，它是一個動態的概念，它的大小是取決於分子和分母的變動速度。所以像茅臺這樣盈利能力很強，盈利增長很快的企業，市場會給出更高的定價，所以會有相對更高的市盈率。

除了回本時間以外，市盈率還代表著一個市場對一個企業的看好程度。對一個企業越看好，給出的市盈率會越高。所以有時候，投資一些市盈率相對高的股票，反而可能是比較理性的投資決策。

好，聽到這兒，你可能會發現，到底是買市盈率高還是市盈率低的股票呢？這不是一個完全靜態的決策。按照第一條原則，在其它條件都一樣的情況下，尤其是盈利增速相當的情況下，你應該選擇市盈率比較低的股票。但是如果一個企業盈利增長特別快的話，它的市盈率高點也沒有問題，反而可能是比較合算的買賣。

三、超高市盈率——對未來的預期

超高市盈率的股票，這種股票到底值不值得買呢？

其實一般而言，一個市場的市盈率會維持在一個相對穩定的水平。但是不管中國還是美國，都會有一種類型的股票，你會發現有超高的市盈率。就是那些現在不盈利，但是大家對它們的未來盈利很看好的企業的股票。這種企業大多數會集中在互聯網行業或者生物醫藥行業。

為什麼它們會有更高的市盈率呢？現在不盈利，就意味著每股的盈利極少，分母很小，所以市盈率會非常之高。

像谷歌上市的時候，市盈率就曾經達到過近百，當時也被很多華爾街資深的行家所詬病。但是後來隨著谷歌實現了高速的盈利增長，分母越來越大，市盈率就慢慢地下降了下來。

還有蘋果也是一樣，2006年到2012年，保持了超過50%的增長，市盈率就從47下降到了13。所以說，有時候超高的市盈率是因為目前企業盈利很少，所以分母很小。但是大家又認為這個企業非常具有發展潛力，所以市場給出一個相對比較高的價格，所以分子又比較大。這樣一來，市盈率這個比例就被拉上去了。

一方面超高的市盈率有時候是因為大家對它的預期特別高，但是另外一方面，因為這種估值完完全全是建立在預期之上的，沒有歷史數據做支持，所以很多時候，超高市盈率是因為產生了“泡沫”。

比如說咱們中國的創業板，在2015年牛市的時候，被稱為“神創板”。“神”我想大概是指“神經”的“神”，也就是失去理性的意思。當時很多互聯網金融的概念特別紅，隨便就給出200、300倍的市盈率，很多亂七八糟的企業就生生地造出一個互聯網金融概念，然後就拉漲。

比如有幾個股票像“熊貓煙花”，本來是一家煙花企業，突然轉身就成了金融企業，然後就不斷地漲停。

彩蛋：

下週開啟抄底模式，就個人而言傾向於消費升級品類，比如傢俱類：金牌，尚品，志邦。還是那句話，投資需謹慎，不瞭解的投資，未必適合你，祝大家父親節，端午節幸福快樂。